Alchip Technologies (3661.TW): Manter Compra: 2027F limitado pela capacidade; 2028F beneficia-se da atualização de conteúdo do Trainium4

Visão geral

A Nomura manteve sua recomendação de Compra após a teleconferência de resultados da Alchip Technologies. Impulsionada pela produção em massa do Trainium3, a receita do 2T26 subiu 83% em relação ao trimestre anterior; embora uma maior participação de receita de produção tenha causado queda na margem bruta, a administração permaneceu positiva quanto às margens futuras, a um segundo grande cliente de serviços em nuvem e às oportunidades do projeto N2.

Visões principais

A tese central é que as restrições de capacidade no curto prazo reduzem as expectativas de lucros para 2027F, enquanto o pipeline de projetos de médio prazo e o conteúdo aprimorado de chips do Trainium4 sustentam o crescimento em 2028F. A Nomura acredita que a capacidade de nós avançados e a oferta de encapsulamento avançado, incluindo WoS, estão restritas, representando risco particular para fornecedores de ASIC que solicitaram capacidade tardiamente para 2027. Há potencial de alta caso os clientes obtenham maiores alocações de capacidade ou adotem rotas alternativas de fabricação e encapsulamento.

Estrutura de análise

Combinando os resultados do 2T26 e as orientações da administração, o progresso dos projetos e avaliações da oferta de nós avançados e encapsulamento, a Nomura revisou suas previsões de lucros para 2026-2028F e determinou seu preço-alvo usando uma avaliação por P/L de 2027F.

Notas metodológicas

• Método de ValuationValuation por Preço/Lucro

  Calcular o preço-alvo multiplicando o EPS de 2027F pelo múltiplo-alvo de P/L

  O preço-alvo de TWD5.300 baseia-se em 35x o EPS de 2027F; esse múltiplo está acima da média de cinco anos de 30x e situa-se na faixa média a alta do intervalo histórico de negociação da empresa.

• Análise FundamentalistaRevisão de Previsão de Lucros

  Ajustar previsões de lucros com base em capacidade, progresso dos projetos e premissas de margem

  A Nomura reduziu o EPS de 2027F em 12% e observou que seu EPS de 2027F está 18% abaixo do consenso, refletindo principalmente preocupações com capacidade; sua previsão de EPS para 2028F está amplamente em linha com o consenso.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Alchip Technologies (3661.TW)

  Empresa principal sob cobertura

  Pontos fortes

  Possui experiência em serviços de design de ASIC para IA/HPC, volumes crescentes de projetos Trainium, um projeto N2 no estágio final de implementação e potencial para conquistar um segundo grande cliente de serviços em nuvem; a atualização de conteúdo do Trainium4 fornece um impulsionador de crescimento para 2028F.

  Pontos fracos

  A receita e as margens são sensíveis ao mix de projetos de produção e à oferta de nós avançados; as previsões de lucros para 2027F estão abaixo do consenso do mercado.

  Comparação

  A Nomura aplica uma avaliação de P/L de 35x para 2027F, acima da média de cinco anos de 30x; sua previsão de EPS para 2028F está amplamente em linha com o consenso.

  Riscos

  Clientes migrando para design interno, capacidade insuficiente de fabricação e encapsulamento avançado, intensificação da concorrência no setor de ASIC e incerteza em relação a termos comerciais e acordos de divisão de lucros.

Dados principais

• Crescimento da receita do 2T26 em relação ao trimestre anterior83%Impulsionado pela aceleração de volume do Trainium3 iniciada no 2T26.
• Margem bruta do 2T2635%Abaixo dos 50% do 1T, mas acima dos 34% da Nomura e da expectativa de 30% do mercado.
• Orientação de margem bruta combinada para 2026Faixa de 20% baixos a médiosA administração espera margem bruta combinada pouco acima de 20% no 3T e no 4T.
• Revisão do EPS de 2027F-12%Reflete a capacidade restrita para nós avançados e encapsulamento avançado.
• Preço-alvoTWD5,300Baseado em 35x o EPS de 2027F.
• Preço atual da açãoTWD4,210Data do preço: 2026-08-14.
• Potencial de alta implícito25.9%Em relação ao preço atual da ação informado no relatório.

Impacto e implicações

Para os investidores, a variável-chave para 2027F muda da demanda para a oferta: a capacidade dos clientes de assegurar capacidade de nós avançados e encapsulamento, como WoS, determinará o grau de realização dos lucros. Se os gargalos de oferta diminuírem, ou se o novo grande cliente de serviços em nuvem e o projeto N2 avançarem sem problemas, haverá espaço para revisões positivas de valuation e lucros; se a capacidade permanecer insuficiente, a elasticidade dos lucros no curto prazo poderá ficar limitada.

Riscos

• Os clientes aumentam a proporção de design interno, reduzindo a demanda por serviços terceirizados de design de ASIC.
• Capacidade insuficiente de fabricação de nós avançados e de encapsulamento avançado, incluindo WoS.
• Intensificação da concorrência no mercado de serviços de design de ASIC.
• Incerteza quanto às alocações de capacidade dos clientes, rotas alternativas de fabricação ou encapsulamento e termos comerciais de divisão de lucros.
• Os lucros efetivos ou o progresso da produção em massa dos projetos ficam abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Progresso de execução para o tape-out do projeto N2 no fim do ano e a meta de produção em massa no fim de 2027.
• Capacidade dos clientes de assegurar capacidade de nós avançados e encapsulamento avançado para 2027-2028.
• O impacto da produção em massa do Trainium3 sobre a receita e a margem bruta, e se as margens brutas do 3T e 4T atingem a orientação de pouco acima de 20%.
• Conteúdo de design do Trainium4, número de dies lógicos e o cronograma de produção em massa para 2028F.
• Progresso na conquista de um segundo grande cliente de serviços em nuvem e do projeto de CPU mencionado pela primeira vez.
• Desempenho de crescimento do negócio de ADAS automotivo como o segundo maior contribuinte de receita.