MPI Corporation (6223.TWO): As restrições de oferta não alteraram a tendência ascendente dos negócios; Manter Compra

Visão geral

A Nomura manteve sua recomendação de Compra e o preço-alvo de TWD 8.000 após a teleconferência de resultados da MPI. A margem bruta da empresa no 2T26 foi de 58%, ligeiramente acima das expectativas, beneficiada por um impacto desfavorável do mix de produtos menos severo do que o esperado e por um controle prudente de despesas. O relatório acredita que as restrições de oferta de curto prazo e o ritmo da expansão de capacidade podem reduzir algumas expectativas do mercado para a receita do segundo semestre, mas não alteram a tese central de crescimento impulsionada por chips de IA, ASICs e demanda por interfaces de teste.

Visões principais

A Nomura é positiva quanto às capacidades internas de MEMS da MPI, sua ampla base de clientes e posição-chave na cadeia de valor de CPO. A capacidade de cartões de prova da empresa estaria totalmente utilizada, e a expansão sustentará o crescimento gradual da receita; espera-se que uma maior participação de produtos MEMS e uma maior proporção de produção interna melhorem as margens. A Nomura prevê crescimento de receita de aproximadamente 60% YoY em 2026, acima dos aproximadamente 55% implícitos pelo limite superior da orientação da administração, mas abaixo do consenso Bloomberg de 65%.

Estrutura de análise

O relatório combina os resultados trimestrais com a orientação da administração para o segundo semestre para avaliar o impacto de receita, mix de produtos, despesas e expansão de capacidade sobre os lucros; também valida a tese de investimento de médio a longo prazo por meio do ritmo de desenvolvimento de IA/HPC, ASICs, interfaces de teste, MEMS e CPO.

Notas metodológicas

• ValuationMétodo de múltiplo P/L

  Aplica um múltiplo P/L de 45x ao EPS médio previsto para 2027-28

  O preço-alvo de TWD 8.000 baseia-se em 45x o EPS médio previsto para 2027-28, situando a avaliação no extremo superior de sua faixa histórica.

• FundamentalsAnálise de oferta-demanda e capacidade

  Avalia receita e margens usando utilização de capacidade, progresso da expansão e mix de produtos

  A Nomura acredita que a demanda de pedidos permanece robusta e que a orientação de curto prazo é limitada principalmente pelo ritmo da expansão de capacidade; uma maior participação de MEMS e proporção de produção interna são vistas como impulsionadores da expansão de margem.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MPI Corporation (6223.TWO)

  Empresa diretamente coberta

  Pontos fortes

  Capacidades internas de MEMS, uma base diversificada de clientes, capacidade de cartões de prova totalmente utilizada, papel-chave na cadeia de valor de CPO e benefícios da crescente demanda por chips de IA e ASICs.

  Pontos fracos

  A realização do crescimento da receita é limitada pelo ritmo da expansão de capacidade; a contribuição da receita de CPO é limitada no curto prazo.

  Comparação

  A Nomura prevê crescimento de receita de aproximadamente 60% YoY em 2026, acima dos aproximadamente 55% implícitos pelo limite superior da orientação da administração, mas abaixo do consenso Bloomberg de 65%.

  Riscos

  Demanda por IA/HPC mais fraca do que o esperado ou adoção mais lenta de IA, intensificação da concorrência no mercado de interfaces de teste e perdas de participação de mercado, e progresso de CPO mais lento do que o esperado.

Dados principais

• Margem bruta do 2T2658%Acima das expectativas da Nomura e do consenso Bloomberg de 57%, mas 1 ponto percentual abaixo do 1T26.
• Orientação de receita para o 3T26Crescimento QoQ de 0%-5%Orientação da administração.
• Orientação de receita para o 4T26Crescimento QoQ de 5%-10%Orientação da administração.
• Expectativa de crescimento da receita em 2026Nomura aproximadamente 60% YoY; limite superior da orientação aproximadamente 55% YoY; consenso de mercado 65% YoYA orientação pode ficar abaixo de algumas expectativas otimistas.
• Capacidade esperada de pinos de cartões de prova5,5 milhões de pinos por mês até o fim de 2026; 10 milhões de pinos por mês até o fim de 2027A expectativa da Nomura para o fim de 2027 está acima da orientação da administração de 8-9 milhões de pinos por mês.
• Contribuição da receita de CPOEspera-se que comece no 2S27 e represente um percentual de um dígito em 2028As remessas de equipamentos para fins de P&D podem ocorrer primeiro em 2026, com aumento da produção em massa esperado em 2027.
• Preço-alvo e preço de fechamentoTWD 8.000; TWD 6.440A data do preço de fechamento é 2026-08-14, implicando potencial de alta de aproximadamente 24,2%.

Impacto e implicações

Se a demanda por IA/HPC continuar a se expandir, os clientes de ASIC acelerarem a produção em massa e a expansão de capacidade avançar conforme planejado, espera-se que os negócios de interfaces de teste e cartões de prova da MPI se beneficiem de transbordamento de pedidos, aumentos de preços e atualizações de especificações. No curto prazo, a orientação de receita abaixo do consenso de mercado pode causar uma retração no preço das ações; a Nomura vê isso como uma oportunidade para construir posições gradualmente, enquanto a tese fundamental permanece inalterada.

Riscos

• A demanda do mercado de IA/HPC é mais fraca do que o esperado, ou a adoção de aplicações de IA desacelera.
• A concorrência no mercado de interfaces de teste se intensifica, levando a perdas de participação de mercado ou maior pressão sobre preços.
• O P&D, as remessas ou o aumento da produção em massa de equipamentos CPO avançam mais lentamente do que o esperado.
• A expansão de capacidade avança mais lentamente do que o esperado, limitando a realização do crescimento da receita.
• A orientação de receita para o segundo semestre abaixo do consenso de mercado pode desencadear volatilidade na avaliação e no preço das ações.

Pontos a observar

• Se a receita do 3T26 e do 4T26 alcança as respectivas faixas de orientação de crescimento QoQ de 0%-5% e 5%-10%.
• O progresso da expansão da capacidade de cartões de prova VPC/MEMS e as mudanças na utilização de capacidade.
• O mix de produtos MEMS, a proporção de produção interna e a melhoria da margem bruta.
• O dinamismo de pedidos de clientes de IA/HPC e ASIC e possíveis pedidos excedentes.
• Remessas de equipamentos CPO para P&D em 2026, aumento da produção em massa em 2027 e contribuição para a receita após o 2S27.