レポート解説Hilo Research

MPI Corporation（6223.TWO）：供給制約は上向きの事業トレンドを変えず、買いを維持

MPIの第2四半期利益は予想を上回り、プローブカードの生産能力は引き続きフル稼働している。野村は、AI/HPC、ASIC、CPOサプライチェーンからの需要が中長期的な成長を支えるとみており、目標株価8,000台湾ドルを維持している。

機関Nomura

日付2026-08-16

企業MPI Corporation

ティッカー6223.TWO

業界OSAT（半導体後工程の外部委託組立・テスト）

格付け買い

要約

買い | 目標株価8,000台湾ドル | 2026-08-14終値6,440台湾ドル | 想定上昇余地約24.2%

2Q26の売上総利益率は58%で、野村および市場予想の57%を上回った。EPSも予想を上回った。
経営陣は3Q26の売上高について前四半期比0%～5%成長、4Q26について同5%～10%成長を見込むとした。このガイダンスは一部の強気な投資家の期待を下回る可能性があるが、野村は主に受注需要ではなく設備拡張の進捗ペースに制約されているためと考えている。
野村は、プローブカードの生産能力が拡張に伴い徐々に増加すると予想し、VPC/MEMSプローブカードのピン生産能力が2027年末までに月間1,000万ピンに達するとの見方を維持している。これは経営陣の月間800万～900万ピンというガイダンスを上回る。
CPO装置は2026年に研究開発目的の出荷が見込まれ、2027年に量産立ち上がりに入ると予想される。売上寄与は2H27に始まる可能性があり、2028年も売上高に占める割合は1桁台にとどまる見込みである。

レポート解説

概要

野村はMPIの決算説明会後、買い評価と目標株価8,000台湾ドルを維持した。同社の2Q26売上総利益率は58%で、予想をわずかに上回った。予想ほど深刻ではなかった不利な製品ミックスの影響と慎重な費用管理が寄与した。レポートは、短期的な供給制約および設備拡張の進捗ペースが下期売上高に関する一部の市場期待を引き下げる可能性はあるものの、AIチップ、ASIC、テストインターフェース需要に支えられた中核的な成長仮説は変わらないとみている。

主要見解

野村は、MPIの自社MEMS能力、幅広い顧客基盤、CPOバリューチェーンにおける重要な位置付けを前向きに評価している。同社のプローブカード生産能力はフル稼働とされており、拡張が段階的な売上成長を支える見通しである。MEMS製品ミックスの上昇および自社生産比率の向上により、利益率の改善が期待される。野村は2026年の売上高が前年比約60%増と予想しており、経営陣ガイダンス上限から示唆される約55%増を上回る一方、Bloombergコンセンサスの65%増を下回る。

分析フレームワーク

本レポートは、四半期業績と経営陣の下期ガイダンスを組み合わせ、売上高、製品ミックス、費用、設備拡張が利益に与える影響を評価している。また、AI/HPC、ASIC、テストインターフェース、MEMS、CPOの進展ペースを通じて、中長期的な投資仮説を検証している。

手法メモ

バリュエーションPERマルチプル法
2027～28年の平均予想EPSに45倍のPERマルチプルを適用
目標株価8,000台湾ドルは、2027～28年の平均予想EPSに45倍を適用して算出されており、バリュエーションは過去のレンジ上限に位置する。
ファンダメンタルズ需給・生産能力分析
生産能力稼働率、拡張の進捗、製品ミックスを用いて売上高と利益率を評価
野村は、受注需要は引き続き堅調であり、短期的なガイダンスは主に設備拡張の進捗ペースに制約されていると考える。MEMSミックスの上昇と自社生産比率の向上は、利益率拡大の要因とみられている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

MPI Corporation (6223.TWO)
直接カバレッジ対象企業
強み
自社MEMS能力、多様な顧客基盤、フル稼働のプローブカード生産能力、CPOバリューチェーンにおける重要な役割、ならびに拡大するAIチップおよびASIC需要の恩恵。
弱み
売上高成長の実現は設備拡張の進捗ペースに制約される。CPOの売上寄与は短期的には限定的である。
比較
野村は2026年の売上高が前年比約60%増と予想しており、経営陣ガイダンス上限から示唆される約55%増を上回る一方、Bloombergコンセンサスの65%増を下回る。
リスク
AI/HPC需要が予想を下回ること、またはAI導入が鈍化すること、テストインターフェース市場における競争激化と市場シェア低下、CPO進展の予想以上の遅れ。

主要データ

2Q26売上総利益率58%野村およびBloombergコンセンサスの57%を上回ったが、1Q26比では1パーセントポイント低下。
3Q26売上高ガイダンス前四半期比0%～5%成長経営陣ガイダンス。
4Q26売上高ガイダンス前四半期比5%～10%成長経営陣ガイダンス。
2026年売上高成長予想野村は前年比約60%増、ガイダンス上限は前年比約55%増、市場コンセンサスは前年比65%増ガイダンスは一部の強気な期待を下回る可能性がある。
予想プローブカード・ピン生産能力2026年末までに月間550万ピン、2027年末までに月間1,000万ピン野村の2027年末予想は、経営陣の月間800万～900万ピンというガイダンスを上回る。
CPO売上寄与2H27に開始し、2028年には1桁台の割合となる見込み研究開発目的の装置出荷は2026年に先行する可能性があり、量産立ち上がりは2027年に見込まれる。
目標株価と終値8,000台湾ドル、6,440台湾ドル終値の日付は2026-08-14で、想定上昇余地は約24.2%。

影響と示唆

AI/HPC需要が引き続き拡大し、ASIC顧客が量産を加速し、設備拡張が計画通りに進めば、MPIのテストインターフェースおよびプローブカード事業は、受注の流入、価格上昇、仕様高度化の恩恵を受けると見込まれる。短期的には、市場コンセンサスを下回る売上高ガイダンスが株価下落を招く可能性がある。野村は、ファンダメンタルズの仮説が変わらない中、これを段階的にポジションを構築する機会とみている。

リスク

AI/HPC市場の需要が予想を下回る、またはAIアプリケーションの導入が鈍化する。
テストインターフェース市場の競争が激化し、市場シェアの低下または価格圧力の増大につながる。
CPO装置の研究開発、出荷、または量産立ち上がりが予想より遅れる。
設備拡張の進捗が予想より遅く、売上高成長の実現が制限される。
市場コンセンサスを下回る下期売上高ガイダンスが、バリュエーションおよび株価の変動を引き起こす可能性がある。

注目点

3Q26および4Q26の売上高が、それぞれ前四半期比0%～5%、5%～10%のガイダンスレンジに達するか。
VPC/MEMSプローブカードの生産能力拡張の進捗および設備稼働率の変化。
MEMS製品ミックス、自社生産比率、売上総利益率の改善。
AI/HPCおよびASIC顧客からの受注モメンタムと、受注流入の可能性。
2026年のCPO装置の研究開発向け出荷、2027年の量産立ち上がり、ならびに2H27以降の売上寄与。