レポート解説Hilo Research

WinWay Technology（6515.TW）：AI/HPC需要とプロジェクト立ち上がりが継続的な利益予想上方修正を牽引

Nomuraは、売上拡大が短期的な粗利益率圧力を相殺するのに十分と判断し、WinWay Technologyの2026～2028年の利益予想を引き上げ、買い推奨を継続するとともに、目標株価をTWD 9,000へ引き上げた。

機関Nomura

日付2026-08-07

企業WinWay Technology

ティッカー6515.TW

業界半導体パッケージング／テストおよびテストインターフェース（OSAT）

格付け買い

要約

買い推奨を継続。目標株価はTWD 8,315からTWD 9,000へ引き上げ。現在株価はTWD 6,775、上昇余地は約32.8%。

2026～2028年のEPS予想はそれぞれ5.7%、6.9%、9.2%引き上げられた。
2026～2028年の売上高予想はそれぞれ13.6%、16.2%、18.2%引き上げられた。
2026年7月の売上高は約TWD 1.6bnで、市場コンセンサスの第3四半期売上高予想の約40%に達した。
複数のAI/HPCプロジェクトは2026年下期から立ち上がる見込みであり、受注と事業モメンタムは引き続き強い。
テストソケットの生産能力は2026年と2027年の両年において前年比少なくとも倍増する見込みである。
TWD 9,000の目標株価は、現在株価から約32.8%の上昇余地を示唆する。

レポート解説

概要

WinWay Technologyの第2四半期粗利益率は38%で、Nomura予想の39%および市場コンセンサスの40%を下回り、第1四半期の43%からも大幅に低下した。Nomuraは、粗利益率の低下は主に設備拡張コストの上昇とMEMSプローブカードの構成比上昇に関連するとみているが、7月の売上高は堅調であり、複数のAI/HPCプロジェクトが2026年下期から立ち上がるため、同社の全体的な成長軌道は引き続き堅調と判断している。

主要見解

本レポートの中核的な見方は、AI/HPC投資ブーム、チップの複雑化、エージェント型人工知能が牽引するCPU需要が、ハイエンドテストインターフェースの需要を引き続き押し上げるというものである。短期的に収益性が急速に回復する可能性は低いものの、売上成長、受注残、設備拡張は粗利益率圧力の悪影響を十分に相殺できる。売上高・利益予想の引き上げを踏まえ、Nomuraは買い推奨を継続し、株価が4月の高値から約40%下落する一方でTAIEXが同期間に約20%上昇したことから、リスクリワードは大幅に改善したとみている。

分析フレームワーク

本レポートは、第2四半期実績と市場予想の比較、7月の売上進捗、プロジェクト立ち上がりのタイムテーブル、設備拡張計画、AI/HPC業界需要を組み合わせて2026～2028年の損益計算書を改訂している。バリュエーションには、2027～2028年平均EPSに対する32倍のPERを用い、相対パフォーマンスのベンチマークとしてTAIEXを使用している。

手法メモ

利益予想損益計算書予想の改訂
売上成長と粗利益率圧力の統合モデリング
2026～2028年の売上高、粗利益、営業利益、純利益、EPS予想を引き上げた一方、設備拡張コストと製品ミックスの圧力を反映し、同期間の粗利益率予想を39.6%、41.3%、42.3%へ引き下げた。
相対バリュエーション予想PERマルチプル評価
2027～2028年平均EPSに32倍のPERを適用
TWD 9,000の目標株価は、2027～2028年平均EPSに32倍のPERを適用して算出されており、このマルチプルは同社の過去のバリュエーションレンジの中位に位置する。レポートでは、同株は現在、同期間のEPSに対して約24倍のPERで取引されているとしている。
業界・事業分析需要・プロジェクト・生産能力の連関分析
AI/HPC需要、プロジェクト立ち上がり、設備拡張ペースを通じた成長持続性の評価
本レポートは、7月の売上高、2026年下期以降のプロジェクト立ち上がり、受注モメンタム、テストソケットの生産能力拡張を通じて、売上成長が収益性圧力を相殺できるかを評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

WinWay Technology (6515.TW)
中核推奨銘柄
強み
AI/HPCの成長、チップの複雑化、拡大するCPU需要の恩恵を受ける。十分なプロジェクトパイプラインを有し、ハイエンドテストソケット、プローブカード、熱制御ソリューションで比較的包括的な展開を行い、需要対応のための設備拡張を継続している。
弱み
設備拡張コストとMEMSプローブカードの製品ミックスが直近の粗利益率を圧迫しており、収益性は早期に回復しない可能性がある。
比較
目標バリュエーションは2027～2028年平均EPSの32倍で、過去レンジの中位に位置する。現在の取引バリュエーションは約24倍。
リスク
AI/HPC需要が予想より弱いこと、テストインターフェース分野の競争激化と市場シェア喪失、生産能力立ち上げの不調、または収益性の一段の悪化。
TAIEX
相対パフォーマンスおよびレーティングのベンチマーク
強み
今後12カ月間のWinWay Technologyの相対パフォーマンスを測定するために使用される。
弱み
指数全体の動向は、企業固有の事業・バリュエーションリスクを覆い隠す可能性がある。
比較
レポートによると、同社株価は2026年4月の高値から約40%下落した一方、TAIEXは同期間に約20%上昇した。
リスク
台湾市場全体のバリュエーション変動、マクロ環境、市場のリスク選好の変化が目標株価の達成に影響する可能性がある。

主要データ

第2四半期粗利益率38%Nomura予想の39%および市場コンセンサスの40%を下回った。第1四半期は43%。
2026～2028年粗利益率予想39.6% / 41.3% / 42.3%従来予想はそれぞれ41.0%、43.6%、44.7%。
2026～2028年売上高予想TWD 16.425bn / 28.993bn / 48.710bn従来予想比でそれぞれ13.6%、16.2%、18.2%引き上げ。
2026～2028年純利益予想TWD 3.377bn / 7.179bn / 13.185bn従来予想比でそれぞれ7.0%、8.1%、10.5%引き上げ。
2026～2028年EPS予想TWD 93.40 / 198.55 / 364.67従来予想比でそれぞれ5.7%、6.9%、9.2%引き上げ。
2026年7月売上高約TWD 1.6bn市場コンセンサスの第3四半期売上高予想の約40%に相当。
設備拡張テストソケットの生産能力は2026年と2027年に前年比少なくとも倍増顧客需要に対応し、AI/HPC成長機会を取り込むため。
目標株価と現在株価TWD 9,000 / TWD 6,775約32.8%の上昇余地に相当。現在株価の基準日は2026年8月6日。
バリュエーション目標32倍、現在約24倍いずれも2027～2028年平均EPSに基づく。

影響と示唆

AI/HPCプロジェクトが計画通りに立ち上がれば、WinWay Technologyの売上成長と規模の効果により、設備拡張と製品ミックスによる現在の粗利益率圧力は徐々に吸収され、2027～2028年の急速な利益成長につながると見込まれる。バリュエーションの観点では、大幅な株価調整、利益予想の上方修正、目標バリュエーションと現在の取引バリュエーションとの乖離が相まってリターンの可能性を高めるが、投資判断は依然として受注執行、生産能力の立ち上がり、粗利益率の安定化に依存する。

リスク

AI/HPC市場の需要が予想より弱い、または人工知能の浸透が鈍化する。
テストインターフェース市場の競争が激化し、市場シェアを失う。
設備拡張コスト、製品ミックス、または実行上の問題により、収益性が予想を下回る。
新規プロジェクトの立ち上がりまたは顧客受注の履行が予想より遅れる。
マクロ環境および市場全体のボラティリティが目標株価の達成を妨げる可能性がある。

注目点

2026年第3四半期の売上高が7月の力強いモメンタムを維持できるか。
2026年下期におけるAI/HPCプロジェクトの量産化と売上寄与。
粗利益率が第2四半期の38%という低水準から徐々に安定化できるか。
テストソケット生産能力を倍増させる計画の建設、立ち上げ、稼働率。
MEMSプローブカードの製品ミックスの変化と収益性への影響。
2027～2028年の利益予想および市場コンセンサス予想が引き続き上方修正されるか。
テストインターフェース市場の競争環境と同社の市場シェアの変化。