Yuanjie Technology（688498） レポート解説

概要

この業績レビューはYuanjie Technologyの1H26業績を検証する。Nomuraは、高級データコム製品が売上構成と収益性を大きく改善したことで業績は概ね予想通りとみる一方、Neutral評価とCNY1,655の目標株価を維持した。

主要見解

Yuanjieは8月28日の市場引け後に1H26業績を発表した。売上高は前年同期比351.4%増のCNY925mnで、従来の利益予告における売上高レンジCNY900-950mnの中間値に一致した。純利益は前年同期比1,212.2%増のCNY607mnで、利益予告レンジCNY600-650mnの下限を上回った。2Q26の売上高と純利益はそれぞれ前年同期比372.7%、1,238.7%増となり、前四半期比では60.4%、138.3%増加した。Nomuraは、この急伸の主因をデータコム向けレーザーチップの旺盛な需要とみている。 レポートの中心的な論点は、製品ミックスの改善である。1H26の粗利益率は前年同期比31.6パーセントポイント上昇して80.4%となり、2Q26の粗利益率は82.1%で、前年同期比30.3パーセントポイント、前四半期比4.2パーセントポイント上昇した。会社は、電界吸収型変調レーザーチップおよび連続波レーザーチップを含む高利益率のデータセンター向け製品の寄与拡大が利益率改善につながったと説明した。Nomuraは、高級CWレーザーを含むデータコム製品ミックスが収益性向上の主因とみている。 部門別データもこの見方を裏付ける。データコム売上高は1H26に前年同期比640%増のCNY774mnとなり、総売上高の84%を占めた。部門粗利益率は84.0%で、前年同期比17.2パーセントポイント上昇した。通信売上高は49%増のCNY148mnで、売上高の16%を占め、より有利な製品ミックスにより粗利益率は32.0パーセントポイント改善して62.2%となった。地域別では、中国売上高は前年同期比292%増のCNY803mnで総売上高の87%、海外売上高はCNY122mnで13%を占めた。 Nomuraは今後、Yuanjieが2H26Fも高級CWおよびEMLチップの構造的需要の恩恵を受け続けると予想している。高級レーザーチップの供給不足の中で、同社は成長機会を捉えやすい位置にあるとみる。ただし、NomuraはNeutral評価とCNY1,655の目標株価を維持した。目標株価はFY28F EPSのCNY25.47に65xを適用して算定しており、WINDの中国A株光レーザーセクターP/E中央値に沿うものだ。株価はFY28F EPSの60.4xで取引されていた。中国の光通信セクターでは、NomuraはZhongji InnoLightを選好している。

分析フレームワーク

Nomuraは、会社の従来の利益予告に対する1H26および2Q26の売上高、利益、利益率の推移を確認した後、通信およびデータコム部門別に業績を分析している。利益率の変化を高級データセンター向けレーザー製品の構成比と結び付け、FY28F EPSにフォワードP/E倍率を適用して目標株価を算定した。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  部門別・製品ミックス分析

  レポートは通信とデータコムの売上高および粗利益率を分け、高利益率のデータコム製品ミックスが全体の収益性を押し上げたことを示している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/Eバリュエーション

  NomuraはYuanjieをFY28F EPSのCNY25.47に65xを適用して評価し、WINDの中国A株光レーザーセクターP/E中央値を参照している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Yuanjie Technology (688498.SH)

  主要なカバー対象企業。高級データコム向けレーザーチップ需要と高利益率製品構成の恩恵を受ける。

  強み

  データコム売上高は前年同期比640%増、1H26粗利益率は80.4%に達した。

  比較

  Nomuraは中国の光通信セクターでZhongji InnoLightを選好している。

  リスク

  光トランシーバー需要の弱含み、NPO/CPO浸透の遅れ、顧客のサプライチェーン分散、地政学リスク、生産能力拡大の遅れ。

• Zhongji InnoLight (300308 CH/3308 HK)

  Nomuraの中国光通信セクター比較における選好企業。

  強み

  NomuraはBuy評価を付与している。

  比較

  Yuanjie Technologyより選好される。

主要データ

• 1H26売上高CNY925mn前年同期比351.4%増。利益予告レンジCNY900-950mnの中間値に一致。
• 1H26純利益CNY607mn前年同期比1,212.2%増。利益予告レンジCNY600-650mnの下限を上回った。
• 1H26粗利益率80.4%前年同期比31.6パーセントポイント上昇。
• 2Q26粗利益率82.1%前年同期比30.3パーセントポイント、前四半期比4.2パーセントポイント上昇。
• 1H26データコム売上高CNY774mn前年同期比640%増で総売上高の84%。部門粗利益率は84.0%。
• バリュエーション基準65x FY28F EPS of CNY25.47WINDの中国A株光レーザーセクターP/E中央値に沿う。

影響と示唆

レポートは、データコム需要の拡大と高級CWおよびEMLレーザーチップの構成比上昇が、Yuanjieの利益と利益率を押し上げていると論じる。Nomuraは、この需要環境と高級レーザーチップの供給不足が2H26Fも支援材料になると見込む一方、セクター内でZhongji InnoLightを相対的に選好するためNeutral評価を維持している。

リスク

• 光トランシーバー市場の需要が想定を下回れば、目標株価の達成を妨げる可能性がある。
• NPO/CPOの浸透が想定より遅れれば、需要の支えが弱まる可能性がある。
• 主要顧客のサプライチェーン分散が会社に影響する可能性がある。
• 地政学リスクが見通しに影響する可能性がある。
• 上振れ余地は、世界の光トランシーバーメーカーからの受注拡大と生産能力のより速い拡大に左右される。

注目点

• 2H26Fにおける高級CWおよびEMLレーザーチップ需要。
• 高利益率のデータセンター向け製品が売上構成と粗利益率に占める寄与。
• 世界の光トランシーバーメーカーからの受注。
• 生産能力拡大とNPO/CPO浸透の進捗。