Yuanjie Technology（688498）研报解读
Nomura称，强劲的数据通信激光芯片需求推动盈利快速增长，1H26毛利率达到80.4%。该机构维持Neutral评级和CNY1,655目标价，并在中国光通信板块中更偏好Zhongji InnoLight。
摘要
Nomura称，强劲的数据通信激光芯片需求推动盈利快速增长，1H26毛利率达到80.4%。该机构维持Neutral评级和CNY1,655目标价，并在中国光通信板块中更偏好Zhongji InnoLight。
- 1H26收入同比增长351.4%至CNY925mn，净利润同比增长1,212.2%至CNY607mn。
- 1H26毛利率同比提升31.6个百分点至80.4%。
- 数据通信收入同比增长640%至CNY774mn，占总收入84%。
- Nomura预计高端CW和EML激光芯片需求将在2H26F继续提供支持。
研报解读
概览
本业绩点评审视Yuanjie Technology的1H26业绩。Nomura认为业绩符合预期，高端数据通信产品显著改善收入结构和盈利能力，但维持Neutral评级及CNY1,655目标价。
核心观点
Yuanjie于8月28日收盘后公布1H26业绩。收入同比增长351.4%至CNY925mn，符合此前CNY900-950mn业绩预告收入区间的中点。净利润同比增长1,212.2%至CNY607mn，高于CNY600-650mn业绩预告利润区间的下限。2Q26收入和净利润分别同比增长372.7%和1,238.7%，环比分别增长60.4%和138.3%。Nomura认为，这一加速主要由数据通信激光芯片的强劲需求推动。 报告的核心经营观点是产品结构改善。1H26毛利率同比提升31.6个百分点至80.4%，2Q26毛利率为82.1%，同比提升30.3个百分点、环比提升4.2个百分点。公司称，利润率扩张来自高利润率数据中心产品占比上升，尤其是电吸收调制激光芯片和连续波激光芯片。Nomura认为，包括高端CW激光器在内的数据通信产品结构，是盈利能力提升的主要原因。 分部数据支持这一判断。1H26数据通信收入同比激增640%至CNY774mn，占总收入84%；分部毛利率为84.0%，同比提升17.2个百分点。电信收入增长49%至CNY148mn，占收入16%，毛利率提升32.0个百分点至62.2%，同样受益于产品结构改善。按地区看，中国收入为CNY803mn，同比增长292%，占总收入87%；海外收入达到CNY122mn，占13%。 展望未来，Nomura预计Yuanjie将在2H26F继续受益于高端CW和EML芯片的长期需求。该机构认为，在高端激光芯片供应短缺的背景下，公司具备良好条件获得进展。不过，Nomura维持Neutral评级及CNY1,655目标价，目标价基于FY28F EPS CNY25.47的65x估值，符合WIND中国A股光激光行业P/E中位数。该股当时交易于60.4x FY28F EPS。在中国光通信板块中，Nomura表示更偏好Zhongji InnoLight。
分析框架
Nomura将已披露的1H26和2Q26收入、利润及利润率趋势与公司此前的业绩预告进行比较，随后按电信和数据通信业务拆分业绩。报告将利润率变化与高端数据中心激光产品的销售结构联系起来，并以FY28F EPS的远期P/E倍数推导目标价。
方法论与常识提炼
分部及产品结构分析
报告拆分电信和数据通信收入及毛利率，以说明高利润率数据通信产品结构推动整体盈利能力提升。
远期P/E估值
Nomura以FY28F EPS CNY25.47的65x估值Yuanjie，并以WIND中国A股光激光行业P/E中位数作为参照。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Yuanjie Technology (688498.SH)主要覆盖公司；受益于高端数据通信激光芯片需求及更高利润率的产品组合。
- 优势
- 数据通信收入同比增长640%，1H26毛利率达到80.4%。
- 对比
- 在中国光通信板块中，Nomura更偏好Zhongji InnoLight。
- 风险
- 光收发器需求疲弱、NPO/CPO渗透慢于预期、客户供应链多元化、地缘政治风险，以及产能扩张慢于预期。
- Zhongji InnoLight (300308 CH/3308 HK)Nomura在中国光通信板块比较中更偏好的公司。
- 优势
- Nomura给予Buy评级。
- 对比
- 相较Yuanjie Technology更受偏好。
关键数据
- 1H26收入CNY925mn同比增长351.4%；符合CNY900-950mn业绩预告区间的中点。
- 1H26净利润CNY607mn同比增长1,212.2%；高于CNY600-650mn业绩预告区间的下限。
- 1H26毛利率80.4%同比提升31.6个百分点。
- 2Q26毛利率82.1%同比提升30.3个百分点，环比提升4.2个百分点。
- 1H26数据通信收入CNY774mn同比增长640%，占总收入84%；分部毛利率为84.0%。
- 估值依据65x FY28F EPS of CNY25.47符合WIND中国A股光激光行业P/E中位数。
影响与含义
报告认为，较强的数据通信需求及高端CW和EML激光芯片占比提升，正在推高Yuanjie的盈利和利润率。其预计该需求背景及高端激光芯片供应短缺将在2H26F继续提供支持，但Neutral立场反映出Nomura在板块内更偏好Zhongji InnoLight。
风险
- 光收发器市场需求弱于预期可能阻碍目标价实现。
- NPO/CPO渗透慢于预期可能削弱需求支持。
- 第一大客户供应链多元化可能影响公司。
- 地缘政治风险可能影响前景。
- 潜在上行取决于全球光收发器制造商订单强于预期以及产能扩张快于预期。
后续跟踪
- 2H26F高端CW和EML激光芯片需求。
- 高利润率数据中心产品对销售结构和毛利率的贡献。
- 来自全球光收发器制造商的订单。
- 产能扩张及NPO/CPO渗透进展。