源杰科技1H26盈利预告强劲，野村维持Neutral评级

概览

本报告为Nomura对源杰科技688498.SS的公司快评，核心事件是公司在2026年7月21日盘后发布1H26盈利预告并召开分析师电话会。报告认为，盈利预告显著超预期，体现AI数据中心带动的光学激光芯片需求仍具持续性，尤其来自高端800G和1.6T光模块。

核心观点

野村维持Neutral评级，认为源杰科技受益于光通信激光芯片景气上行、数据通信和电信产品升级，以及未来NPO/CPO相关需求。与此同时，近期股价回调反映市场对高估值、产品升级节奏放缓、行业扩产后定价能力受限的担忧；野村认为部分供给过剩和降价担忧可能被高估，因为有效扩产需要两年以上，核心激光产品仍处于供不应求状态。

分析框架

报告采用事件驱动快评方式，结合公司1H26E收入和盈利指引、2Q26E隐含增长、管理层电话会对产品结构和产能周期的表述，以及光模块行业需求趋势，对评级和目标价进行复核。估值方法使用FY28F EPS与中国A股光学激光板块可比P/E倍数。

方法论与常识提炼

• 估值相对估值法

  P/E倍数估值

  目标价CNY1,655基于65倍FY28F EPS CNY25.47，倍数与WIND中国A股光学激光板块中位数P/E一致，基准指数为CSI300。

• 评级体系Nomura股票评级体系

  Neutral评级

  Neutral表示分析师预计股票未来12个月相对指定基准表现大致一致。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 688498.SS

  被覆盖公司；A股科创板光学激光芯片标的

  优势

  1H26E收入和盈利高增；数据通信与电信市场产品结构升级；70mW和100mW CW激光器成为关键驱动；管理层看好UHP CW激光器和NPO/CPO需求机会。

  劣势

  市场担忧估值较高、产品升级节奏可能放缓，以及行业扩产后价格竞争加剧。

  对比

  报告将估值倍数与WIND中国A股光学激光板块中位数P/E对齐，基准指数为CSI300。

  风险

  光模块需求不及预期、NPO/CPO渗透不及预期、头部客户供应链多元化、地缘政治风险。

关键数据

• 1H26E收入指引CNY900-950mn同比增长339.1%-363.5%。
• 1H26E盈利指引CNY600-650mn同比增长1,196.9%-1,305.0%。
• 2Q26E隐含收入CNY545-595mn同比增长352%-393%。
• 2Q26E隐含盈利CNY421-471mn同比增长1,217%-1,373%。
• 目标价CNY1,655.00维持不变，基于65倍FY28F EPS CNY25.47。
• 收盘价CNY1,510.00价格日期为2026年7月21日。
• 近期股价表现过去一周约下跌16%同期上海科创50指数约下跌14%。

影响与含义

强劲盈利预告强化了AI数据中心需求对光学激光芯片的拉动，并缓解市场对行业供给快速扩张、价格下行和产品升级放缓的部分担忧。若70mW/100mW CW激光器、UHP CW激光器和100G EML放量兑现，源杰科技有望进一步受益于1.6T、NPO/CPO等高端光模块升级；但当前评级仍受估值和竞争周期约束。

风险

• 光收发器市场需求弱于预期。
• NPO/CPO渗透率弱于预期。
• 头部客户供应链多元化削弱订单集中度。
• 地缘政治风险。
• 若全球光模块厂商订单强于预期或产能扩张快于预期，可能构成上行风险。

后续跟踪

• 1H26正式业绩与指引兑现程度。
• 2H26E 100G EML产能扩张和出货爬坡速度。
• 70mW、100mW及300mW/400mW UHP CW激光器在1.6T、NPO/CPO场景中的进展。
• 核心激光产品价格稳定性与行业有效产能释放节奏。
• 全球光模块厂商订单变化及AI数据中心资本开支趋势。