供应受限未改业务上行趋势，维持买入

概览

野村在MPI业绩说明会后维持买入评级与TWD 8,000目标价。公司2Q26毛利率为58%，略高于预期，受益于不利产品组合影响低于预估及审慎费用控制。报告认为，短期供应约束及扩产进度可能压低部分市场对下半年收入的预期，但并未改变AI芯片、ASIC和测试接口需求推动增长的核心逻辑。

核心观点

野村看好MPI的内制MEMS能力、较广泛的客户基础及其在CPO价值链中的关键地位。公司探针卡产能据称维持满载，扩产将支持收入逐步提升；更高的MEMS产品占比和内制比例有望改善利润率。野村预计2026年收入同比增速约60%，高于管理层指引上限所隐含的约55%，但低于Bloomberg一致预期的65%。

分析框架

报告结合季度业绩与管理层下半年指引，评估收入、产品组合、费用及产能扩张对盈利的影响；并以AI/HPC、ASIC、测试接口、MEMS及CPO的发展节奏验证中长期投资逻辑。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率倍数法

  以2027-28年预测每股收益平均值给予45倍市盈率

  目标价TWD 8,000基于45倍2027-28年预测平均每股收益，该估值位于历史区间高端。

• 基本面供需与产能分析

  以产能利用率、扩产进度和产品结构评估收入与利润率

  野村认为订单需求仍然稳健，短期指引的约束主要来自扩产进度；更高MEMS占比与内制比例被视为利润率上行因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MPI Corporation（6223.TWO）

  直接覆盖标的

  优势

  内制MEMS能力、客户基础较分散、探针卡产能满载、处于CPO价值链关键环节，并受益于AI芯片与ASIC需求增长。

  劣势

  收入增长的兑现受扩产进度制约；CPO收入贡献短期有限。

  对比

  野村2026年收入同比增长预期约60%，高于管理层指引上限隐含的约55%，但低于Bloomberg一致预期的65%。

  风险

  AI/HPC需求走弱或AI渗透放缓、测试接口市场竞争加剧及份额流失、CPO进展不及预期。

关键数据

• 2Q26毛利率58%高于野村及Bloomberg一致预期的57%，但较1Q26低1个百分点。
• 3Q26收入指引环比增长0%-5%管理层指引。
• 4Q26收入指引环比增长5%-10%管理层指引。
• 2026年收入增长预期野村约60%同比；指引上限约55%同比；市场一致预期65%同比指引可能低于部分乐观预期。
• 探针卡针产能预期2026年底每月550万支；2027年底每月1,000万支野村对2027年底的预期高于管理层每月800万-900万支指引。
• CPO收入贡献预计自2H27开始，2028年为个位数占比2026年或先有研发用途设备出货，2027年预计量产爬坡。
• 目标价与收盘价TWD 8,000；TWD 6,440收盘价日期为2026-08-14，隐含上涨空间约24.2%。

影响与含义

若AI/HPC需求持续扩张、ASIC客户加速量产且扩产按计划推进，MPI的测试接口及探针卡业务可望受益于订单外溢、价格上调和规格升级。短期内，低于市场一致预期的收入指引可能造成股价回调；野村将此视为在基本面逻辑未变时逐步布局的机会。

风险

• AI/HPC市场需求弱于预期，或AI应用渗透放缓。
• 测试接口市场竞争加剧，导致市场份额流失或价格压力上升。
• CPO设备研发、出货或量产爬坡进度不及预期。
• 产能扩张进度慢于预期，限制收入增长兑现。
• 低于市场一致预期的下半年收入指引可能引发估值和股价波动。

后续跟踪

• 3Q26及4Q26收入是否分别达到环比0%-5%及5%-10%的指引区间。
• VPC/MEMS探针卡产能扩张进度及产能利用率变化。
• MEMS产品占比、内制比例及毛利率改善情况。
• AI/HPC与ASIC客户的订单动能及潜在外溢订单。
• CPO设备在2026年的研发出货、2027年的量产爬坡，以及2H27后的收入贡献。