WinWay Technology（6515.TW）：AI/HPCの立ち上がりが成長を支え、利益予想の上方修正が継続

概要

WinWay Technologyの第2四半期粗利益率は38%に低下し、野村および市場の従来予想であるそれぞれ約39%と40%を下回った。主因は生産能力拡大コストの上昇とMEMSプローブカードの売上構成比上昇である。収益性には短期的な圧力があるものの、7月の売上高は堅調であり、複数のAI/HPCプロジェクトが2026年下期以降に立ち上がる見込みである。これを踏まえ、野村はFY2026～FY2028の利益予想を引き上げ、買い評価を維持した。

主要見解

WinWay TechnologyはAI/HPCの発展とチップ複雑性の上昇における主要な恩恵享受企業の一つであり、Agentic AIにけん引されるCPU需要も追加的な成長ドライバーとなる。同社は潤沢な受注を抱え、生産能力の拡大を継続しており、売上成長は粗利益率低下のマイナス影響を上回ると見込まれる。株価は4月高値から約40%調整した一方、同期間にTAIEXは約20%上昇しており、バリュエーションとリスクリワードの魅力が高まっている。

分析フレームワーク

本レポートは、第2四半期業績の乖離、7月売上高、プロジェクト立ち上がりの時期、生産能力拡大計画、FY2026～FY2028の利益予想を組み合わせて評価している。バリュエーションには過去のレンジ内のPERマルチプルを用い、相対パフォーマンスのベンチマークとしてTAIEXを使用している。

手法メモ

• バリュエーションフォワードPERバリュエーション手法

  FY2027～FY2028の平均EPSの32倍に基づき目標株価を設定

  TWD 9,000の目標株価は、FY2027～FY2028の平均EPSに32倍のPERを適用して算出されており、このマルチプルは同社の過去のバリュエーションレンジの中位に位置する。

• 利益予想売上高・利益率シナリオ改定

  売上前提を引き上げ、粗利益率前提を引き下げ

  需要とプロジェクト立ち上がりが予想を上回るため売上予想を引き上げる一方、FY2026～FY2028の粗利益率予想を39.6%、41.3%、42.3%へ引き下げている。これらを総合し、同期間のEPS予想を6%～9%引き上げている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• WinWay Technology (6515.TW)

  レポートで直接カバーされる企業

  強み

  AI/HPC、Agentic AI、チップ複雑性の上昇から恩恵を受ける；潤沢な受注；複数プロジェクトが立ち上がり段階に入る；テストソケット生産能力を継続的に拡大。

  弱み

  生産能力拡大コストの上昇とMEMSプローブカード比率の上昇により短期的な粗利益率圧力が生じており、収益性が速やかに回復しない可能性がある。

  比較

  株価は4月高値から約40%調整した一方、同期間にTAIEXは約20%上昇；レポートによれば、同社株はFY2027～FY2028 EPSの約24倍で取引されている。

  リスク

  AI/HPC需要の弱まり、テストインターフェースにおける競争激化によるシェア低下、実際の収益性が予想を下回ること。

• TAIEX

  評価および相対パフォーマンスのベンチマーク

  強み

  今後12カ月間のWinWay Technologyの相対パフォーマンスを測定するために使用。

  弱み

  市場全体の上昇は相対的なアウトパフォームのハードルを高める可能性がある。

  比較

  WinWay Technologyは4月高値から約40%調整した一方、同期間にTAIEXは約20%上昇した。

  リスク

  マクロ経済および市場全体のボラティリティが目標株価の実現に影響する可能性がある。

主要データ

• 目標株価TWD 9,000TWD 8,315から引き上げ。
• 現在株価TWD 6,7752026年8月6日時点。
• 示唆される上昇余地+32.8%目標株価と現在株価に基づき算出。
• 第2四半期粗利益率38%野村予想の約39%および市場予想の約40%を下回る；第1四半期は43%。
• 2026年7月売上高TWD 16 hundred million市場コンセンサスの第3四半期売上高予想の約40%に相当。
• FY2026売上高予想TWD 164.25 hundred million従来予想はTWD 144.58 hundred million。
• FY2027売上高予想TWD 289.93 hundred million従来予想はTWD 249.59 hundred million。
• FY2028売上高予想TWD 487.10 hundred million従来予想はTWD 412.19 hundred million。
• FY2026～FY2028 EPS予想TWD 93.40／198.55／364.67従来予想比で約6%～9%引き上げ。
• FY2026～FY2028粗利益率予想39.6%／41.3%／42.3%従来予想はそれぞれ41.0%、43.6%、44.7%。
• バリュエーション基準FY2027～FY2028平均EPSの32倍過去のバリュエーションレンジの中位。

影響と示唆

短期的には生産能力拡大コストと製品ミックスの変化が粗利益率の重しとなるが、力強い需要、プロジェクトの立ち上がり、生産能力の増加が急速な売上・利益成長を促すと見込まれる。利益予想の上方修正、大幅な株価調整、32.8%の目標株価上昇余地が相まって、同社株のリスクリワード・プロファイルは改善している。

リスク

• AI/HPC市場の需要が予想より弱い、またはAI導入のペースが鈍化する。
• テストインターフェース市場で競争が激化し、市場シェア低下につながる。
• 生産能力拡大コスト、製品ミックス、または執行上の問題により、粗利益率と収益性が予想を下回る。
• プロジェクトの立ち上がり時期が遅延する、または顧客需要が期待通りの売上に結び付かない。
• 市場全体およびマクロ環境の変化が目標株価の実現を妨げる可能性がある。

注目点

• 2026年下期におけるAI/HPCプロジェクトの実際の立ち上がり進捗。
• 月次売上高が7月の力強い実績を維持できるか。
• 生産能力拡大コストの吸収後に粗利益率が徐々に回復するか。
• 2026年および2027年にテストソケット生産能力を倍増させる計画の実行状況。
• テストインターフェース市場の競争、顧客シェア、受注の変化。
• FY2026～FY2028の利益予想が継続して上方修正されるか。