盈利预测继续上调，AI/HPC放量支撑增长

概览

颖崴科技第二季度毛利率降至38%，低于野村和市场此前分别约39%和40%的预期，主要受扩产成本上升及MEMS探针卡收入占比提高影响。尽管盈利能力短期承压，7月营收表现强劲，且多个AI/HPC项目将在2026年下半年及以后放量。野村据此上调2026—2028财年盈利预测，并维持买入评级。

核心观点

颖崴科技是AI/HPC发展和芯片复杂度提升的主要受益者之一，Agentic AI带来的CPU需求亦构成增量驱动。公司订单充足并持续扩产，营收增长预计可超过毛利率下行的负面影响。股价自4月高点回调约40%，同期TAIEX上涨约20%，估值与风险收益比因而更具吸引力。

分析框架

报告结合第二季度业绩偏差、7月营收、项目放量节奏、产能扩张计划及2026—2028财年盈利预测进行判断；估值采用历史区间中的市盈率倍数，并以TAIEX作为相对表现基准。

方法论与常识提炼

• 估值远期市盈率估值法

  以32倍2027—2028财年平均EPS确定目标价

  TWD 9,000目标价基于2027—2028财年平均EPS的32倍市盈率，该倍数位于公司历史估值区间中部。

• 盈利预测营收与利润率情景修正

  上调营收假设并下调毛利率假设

  报告因需求和项目放量强于预期而上调营收预测，同时将2026—2028财年毛利率预测下调至39.6%、41.3%和42.3%，综合后将同期EPS预测上调6%—9%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 颖崴科技（6515.TW）

  报告直接覆盖标的

  优势

  受益于AI/HPC、Agentic AI及芯片复杂度提升；订单充足；多个项目进入放量期；持续扩充测试座产能。

  劣势

  扩产成本上升及MEMS探针卡占比提高导致短期毛利率承压，盈利能力可能无法迅速恢复。

  对比

  股价自4月高点回调约40%，同期TAIEX上涨约20%；报告称股票按2027—2028财年EPS交易约24倍。

  风险

  AI/HPC需求转弱、测试接口竞争加剧导致份额流失，以及实际盈利能力低于预期。

• TAIEX

  评级与相对表现基准

  优势

  用于衡量颖崴科技未来12个月的相对表现。

  劣势

  整体市场上涨可能抬高相对跑赢门槛。

  对比

  颖崴科技自4月高点回调约40%，而TAIEX同期上涨约20%。

  风险

  宏观及整体市场波动可能影响目标价实现。

关键数据

• 目标价TWD 9,000由TWD 8,315上调。
• 当前股价TWD 6,775截至2026年8月6日。
• 隐含上涨空间+32.8%按目标价与当前股价计算。
• 第二季度毛利率38%低于野村约39%和市场约40%的预期，第一季度为43%。
• 2026年7月营收TWD 16亿元约相当于市场一致预期第三季度营收的40%。
• 2026财年营收预测TWD 164.25亿元此前预测为TWD 144.58亿元。
• 2027财年营收预测TWD 289.93亿元此前预测为TWD 249.59亿元。
• 2028财年营收预测TWD 487.10亿元此前预测为TWD 412.19亿元。
• 2026—2028财年EPS预测TWD 93.40／198.55／364.67较此前预测上调约6%—9%。
• 2026—2028财年毛利率预测39.6%／41.3%／42.3%此前预测分别为41.0%、43.6%和44.7%。
• 估值基准32倍2027—2028财年平均EPS位于历史估值区间中部。

影响与含义

短期扩产成本和产品组合变化将压制毛利率，但强劲需求、项目放量及产能提升有望推动营收和利润快速增长。盈利预测上调、股价显著回调及32.8%的目标价空间共同改善了股票的风险收益特征。

风险

• AI/HPC市场需求弱于预期，或AI普及速度放缓。
• 测试接口市场竞争加剧并导致市场份额流失。
• 扩产成本、产品组合或执行问题令毛利率和盈利能力低于预期。
• 项目放量时间推迟或客户需求未能转化为预期收入。
• 整体市场及宏观环境变化可能阻碍目标价实现。

后续跟踪

• 2026年下半年AI/HPC项目的实际放量进度。
• 月度营收能否延续7月的强劲表现。
• 毛利率是否在扩产成本消化后逐步恢复。
• 2026年和2027年测试座产能翻倍计划的执行情况。
• 测试接口市场竞争、客户份额及订单变化。
• 2026—2028财年盈利预测能否继续上修。