Taiwan semiconductor equipment and CPO supply chain レポート解説

概要

このカンファレンス要点レポートは、SEMICON Taiwan 2026で訪問した台湾半導体企業を取り上げ、AI/HPC需要、先端パッケージング、コパッケージド・オプティクス（CPO）が2027年に向けてテスト、テストインターフェース、関連装置の機会をどのように拡大し得るかに焦点を当てている。

主要見解

Goldman Sachsの中心的な結論は、AI関連の先端パッケージング需要が2027年まで堅調に続くというものだ。レポートは、ファウンドリー需要とともにOSAT受注も加速しているとし、AI/HPCテストの複雑化により、テスター、プローバー、プローブカード、ソケット、熱管理製品における装置およびインターフェースの価値量が高まっていると述べる。また、ファンアウト・パネルレベル・パッケージング（FOPLP）とハイブリッドボンディングを新たな装置機会として挙げている。 CPOについて、レポートは関連装置が2026年末の量産に近づき、2027年にはより広範に拡大するとみている。テストフローはなお流動的であり、一部のInsertion 2需要がファウンドリーからOSATへ移る可能性を受け、一部サプライヤーはInsertion 3が短期的により大きな装置機会になると予想している。この不確実性は需要を消すものではなく、需要がサプライチェーンのどこで生じるか、どの装置アーキテクチャーが恩恵を受けるかを変えるものだ。 MPIは、Insertion 2テスト向けの全自動CPOプローバーであるTS3500-IFEを展示した。経営陣によれば、複数顧客との開発および協業は順調に進んでおり、初期量産出荷は2026年末までに実現する見通しである。MPIは自動化を差別化要因とみている。Insertion 3について、経営陣は、デバイスが複数のダイレベルのテストおよび検査工程を通過し得るため、同社のプローブカード方式はソケット方式の代替案と直接比較できないと述べた。MPIは、AI/HPCのマイクロバンプ製品向けにすでに量産されている100kピンのプローブカードも展示した。これは1回のタッチダウンで4ダイをテストし、1ダイ当たり約25kピンに相当する。米国CPU顧客は1Q26にMPIへ接触し、2026年半ばに発注した。経営陣はこれを海外同業からのシェア獲得と説明した。 WinWayの能力拡張は、AIテストインターフェースの価値量上昇を支えることを目的としている。同社のpogo-pin生産能力は月約6mn個で、40-50%を内製し、残りは主に日本のサプライヤーへ外注している。年間マイクロドリリング能力は、2025年の100mn未満から2026年に180-200mn穴へ倍増させる目標である。1ソケット当たり5kピンに基づくと、これはおよそ36k-40kソケットに相当する。WinWayは顧客と液冷テストソケットを共同開発しているが、まだ量産準備は整っていない。経営陣はHypersocketが2027年売上高の約5%を占めると予想し、2027年に米国IDM顧客との新たな進展の可能性をみている。 Goldman SachsがカバーしていないHermes Testing Solutionsは、複数の潜在的成長要因を示した。熱モジュールは2026年これまでの売上高の30%超を占め、主に米国GPU顧客のデバイスで使用されている。経営陣は、プローバー出荷に対する装着率を約80-90%とした。CPUおよびTPU顧客向けに検証中の第2世代モジュールは、ASPが30-50%高くなる可能性があり、経営陣は2027年に少なくとも約30%の普及余地を見込む。HermesはTELプローバー設置量が2026年に倍増し、2027年には倍以上となり、2028年にもさらに30-50%成長すると予想している。CPOでは、1Q27に月20-30台のクリーンルーム能力を整える見込みであり、2027年のInsertion 3ハンドラーの潜在的な業界需要を約600台とした。リフロー装置はOSAT顧客への初期出荷段階に入り、2026年末までに他のOSATへさらに1から2台を出荷し、2027年には約5-10台、その後2028年により大きく拡大すると見込む。経営陣は2027年のグループ売上高をおよそ倍増させることを目標としている。 All Ringは、3D計測・検査、能動光結合、洗浄後検査を含むCPO装置を展示した。経営陣は、標準モジュールを第三者から調達する同業他社と異なり、自社で設計した六軸モジュールが能動アライメントの差別化要因であると強調した。先端アンダーフィルディスペンサーは認定段階にあるが、経営陣はChip-on-WaferおよびChip-on-Panel用途が、主にwafer-on-substrate向けである現在の装置ソリューションを超えて価値量を拡大する可能性があると前向きにみている。 Goldman Sachsは、目標P/E倍率を予想EPSに適用してカバー企業を評価している。WinWayはBuy評価で、12か月目標株価はNT$14,800。40xの2028E EPSに基づき、13.6%の株主資本コストで2027Eへ割り引いている。All RingはBuy評価で、12か月目標株価はNT$1,450。成長調整後の過去バリュエーションから導出した35xのFY27E EPSに基づく。MPIはBuy評価で、12か月目標株価はNT$8,500。3年間の平均フォワードP/Eの1.7xに当たる40xの2028E EPSに基づき、12.4%の株主資本コストで2027Eへ割り引いている。

分析フレームワーク

レポートは、SEMICON Taiwanにおける経営陣との議論および製品展示を統合し、各社の製品ロードマップと能力計画を、より広いAI/HPC、先端パッケージング、CPOの需要サイクルに結び付けている。カバー企業については、Goldman Sachsは目標P/E倍率を予想EPSに適用し、明示された場合には株主資本コストによる割引を用いる。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  予想EPSに基づく目標P/E評価

  Goldman Sachsは、WinWay、All Ring、MPIの予想EPSに明示された目標P/E倍率を適用している。WinWayとMPIの価値は、明示された株主資本コストを用いて2027Eへ割り引かれている。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  ファウンドリーからOSATへのCPOテスト需要の移行

  レポートは、CPOテスト需要がファウンドリーからOSATへ移る可能性と、それがInsertion 2およびInsertion 3の装置需要が生じる場所に与える影響を分析している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MPI Corp. (6223.TWO)

  CPOプローバーおよびAI/HPCプローブカードのカバー対象でBuy評価のサプライヤー。

  強み

  TS3500-IFEは2026年末までの初期CPO量産出荷を目指しており、100kピンプローブカードはすでに量産中で、経営陣は米国CPU顧客の獲得を示した。

  弱み

  Insertion 3需要の位置付けはなお変化しており、そのアーキテクチャーはソケット方式の代替案と異なる。

  比較

  経営陣は、同社のプローブカード方式をソケット方式の競合ソリューションと直接比較可能とはみていない。

  リスク

  AI/HPC需要の軟化、新たなTAMへの浸透の遅れ、競争激化。

• WinWay Technology Co. (6515.TW)

  AIテストコンテンツの増加から恩恵を受ける、カバー対象でBuy評価のテストインターフェースサプライヤー。

  強み

  pogo-pin生産能力は月約6mn個で、マイクロドリリング能力は2026年に倍以上へ拡大する目標である。

  弱み

  液冷テストソケットはまだ量産準備が整っておらず、Hypersocketは2027年売上高の約5%にとどまる見込みである。

  リスク

  AI/HPC需要の軟化、新たなTAMへの浸透の遅れ、競争激化。

• All Ring Tech Co. (6187.TWO)

  CPO検査、光結合、洗浄装置のカバー対象でBuy評価のサプライヤー。

  強み

  幅広いCPOポートフォリオと自社設計の六軸能動アライメントモジュール。

  弱み

  先端アンダーフィルディスペンサーはなお認定段階にある。

  比較

  経営陣は、自社設計モジュールを第三者の標準モジュールを調達する同業他社と対比している。

  リスク

  先端パッケージング拡大の鈍化、新パッケージング技術の採用遅延、競争激化。

• Hermes Testing Solutions Inc. (7856.TWO)

  CPO、熱モジュール、リフロー装置に関わる、カバー対象外の台湾テスト装置・エンジニアリングサービス企業の例。

  強み

  熱モジュールは2026年これまでの売上高の30%超を占め、経営陣は2027年のグループ売上高をおよそ倍増させることを目標としている。

  弱み

  複数の製品および拡張計画は、なお検証、認定、または初期出荷の段階にある。

  比較

  世界の装置ベンダーに対するOEMおよびシステム統合パートナーとして機能し、CPOではFicontecと協業している。

主要データ

• CPO量産の時期Initial volume shipments by end-2026; broader ramp in 2027サプライヤーとの議論に基づくGoldman Sachsの業界結論。
• MPIの100kピンプローブカード4-die testing per touchdown; approximately 25k pins per dieAI/HPCのマイクロバンプ製品向けにすでに量産されている。
• WinWayのpogo-pin生産能力Approximately 6mn units per month40-50%を内製し、残りは主に日本のサプライヤーに外注している。
• WinWayのマイクロドリリング能力180-200mn holes in 2026 versus less than 100mn in 20251ソケット当たり5kピンに基づき、およそ36k-40kソケットに相当する。
• Hermes熱モジュールの売上高寄与More than 30% of 2026 revenue to date経営陣はプローバー出荷に対する装着率を約80-90%とした。
• Hermesの潜在的CPO Insertion 3需要Around 600 units in 2027経営陣が示した業界需要の推計。
• カバー企業の目標株価WinWay NT$14,800; All Ring NT$1,450; MPI NT$8,500いずれも明示された12か月目標株価。

影響と示唆

レポートは、テスト、光学アライメント、検査、インターフェース、熱管理、先端パッケージング工程がより複雑化するにつれ、CPOの機会が単一の装置カテゴリーを超えて広がっていると論じる。予想される2027年の拡大は、これらの工程に関与する装置サプライヤーを支える可能性があるが、需要がファウンドリーとOSATの間でどのように配分されるかはなお流動的である。

リスク

• AI/HPC需要の軟化は、MPIとWinWayの需要を弱める可能性がある。
• 新たな総潜在市場への浸透の遅れは、MPIとWinWayの成長を抑制する可能性がある。
• 競争激化は、MPI、WinWay、All Ringに明示されたリスクである。
• 先端パッケージング拡大の鈍化または新パッケージング技術の採用遅延は、All Ringに影響する可能性がある。

注目点

• CPO装置が2026年末までに初期量産に到達し、2027年により広範に拡大するか。
• CPOテスト需要がファウンドリーとOSATの間でどのように配分されるか。特にInsertion 2とInsertion 3に注目。
• MPIの2026年末のCPOプローバー量産出荷の進捗と、AI/HPCプローブカードの追加顧客獲得。
• WinWayのマイクロドリリング能力拡張、液冷ソケットの量産準備、2027年の米国IDM顧客との潜在的進展。
• Hermesの1Q27のCPOクリーンルーム能力の準備状況と、リフロー装置出荷の拡大。
• All Ringの先端アンダーフィル装置の認定進捗。