ASMPT（00522） レポート解説

概要

Goldman Sachsは、SEMICON TaiwanでのASMPTブース訪問を踏まえ、MEGAマルチチップ・ボンディング・プラットフォームと、先端パッケージング、シリコンフォトニクス、CPOにおける同社の位置付けを強調している。レポートはNeutralを維持しつつ、フォトニクス需要をより短期的な成長分野、CPOをより長期的な機会とみている。

主要見解

Goldman Sachsは9月3日にSEMICON TaiwanのASMPTブースを訪問し、同社がAI、高性能コンピューティング、シリコンフォトニクス、コパッケージド・オプティクス用途向けの先端パッケージング・ソリューションを披露したと報告している。同社はASMPTの先端パッケージング用途を、景気循環を通じた成長分野として引き続き前向きにみている。その根拠は、より小さなピッチへの技術移行と、生成AIに伴うGPU/ASIC、HBM、HPC用途の拡大が、関連する組立装置の需要を高めると考えるためである。AI機会のより広い背景として、Goldman Sachsは中国のAIチップ総潜在市場が、強気・基本・弱気シナリオで2025年から2030年にそれぞれ142%、69%、6%のCAGRで成長し、2030EにUS$4,123bn、US$678bn、US$66bnに達すると推定している。 経営陣はフォトニクスを主要な成長分野と位置付け、主にプラガブル光トランシーバーの需要により、同事業が2H26に成長すると見込んでいる。一方、CPOは依然として初期段階にあり、より長期的な機会として示されている。この区別はレポートの時間軸に重要である。従来型のプラガブル光トランシーバー需要が明示された短期的ドライバーであるのに対し、CPOの潜在的寄与は将来の広範な採用に左右される。 ASMPTのMEGAプラットフォームは、フォトニクスと先端パッケージングの投資論拠を支える製品面の根拠である。このシステムは、高精度配置、接着剤塗布、UV固定、3D検査を単一プラットフォームに統合する。Goldman Sachsはこれを、複雑なマルチチップ組立に対応する統合的かつ柔軟なシステムと説明し、シリコンフォトニクスおよびCPO用途の生産拡大を支援し得るとしている。したがって、レポートはMEGAの能力を先端フォトニクス・パッケージングの製造上の複雑性と結び付けており、単独の製品発表として扱ってはいない。 Goldman SachsはNeutralと12カ月目標株価HK$177を維持している。目標株価は、2027Eに割り引いた24.9x 2030E discounted P/Eに基づく。目標P/Eは、同業他社のP/Eと純利益前年比成長率および営業利益率の合計との関係から導出されている。2026年9月4日終値のHK$158.60に対し、示された上昇余地は11.6%である。レポートは、顧客による先端パッケージング装置の採用、自動車需要、従来型ICパッケージングおよびSMT装置の需要を、主要な上振れ・下振れ要因として挙げている。

分析フレームワーク

レポートは、SEMICON TaiwanにおけるASMPTブースの観察と、フォトニクス需要および製品能力に関する経営陣コメントを組み合わせている。次に、それらをGoldman Sachsの先端パッケージング需要の見方に結び付け、同業他社の成長率と営業利益率の関係から導出したdiscounted forward P/E倍数を用いてASMPTを評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法その他

  24.9x 2030E discounted P/Eを2027Eに割り引く手法

  Goldman Sachsは2030Eのforward earnings multipleを用いてHK$177の目標株価を設定し、その評価を2027Eに割り引いている。採用P/Eは、同業他社の評価と純利益成長率および営業利益率の合計との関係に基づく。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  先端パッケージング需要をGPU/ASIC、HBM、HPC、シリコンフォトニクス、CPOと関連付ける

  レポートは、最終市場と技術需要の拡大が、複雑なマルチチップ組立およびフォトニクス・パッケージング装置の需要にどうつながるかを追っている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• ASMPT (00522.HK)

  主要なカバー対象企業。先端パッケージングおよびフォトニクス装置は、技術移行とAI/HPC関連の組立複雑性の上昇から恩恵を受ける位置付けにある。

  強み

  MEGAは、複雑なマルチチップ組立向けに、配置、接着剤塗布、UV固定、3D検査を単一プラットフォームに統合する。

  弱み

  CPOは依然として初期段階の機会であり、短期的な成長ドライバーとしては示されていない。

  比較

  目標P/Eは、同業他社のP/E倍数と純利益前年比成長率および営業利益率の合計との相関に基づく。

  リスク

  顧客による先端パッケージング装置の採用、自動車需要、従来型ICパッケージングおよびSMT装置の需要は、予想より強くも弱くもなり得る。

主要データ

• レーティングNeutralASMPTに対するGoldman Sachsの明示的なレーティング
• 12カ月目標株価HK$177.002027Eに割り引いた24.9x 2030E discounted P/Eに基づく
• 株価HK$158.602026年9月4日終値時点
• 示唆される上昇余地11.6%記載された株価に対する水準
• 中国AIチップ総潜在市場、2025-30E CAGR142% / 69% / 6%Goldman Sachsの強気・基本・弱気シナリオ
• 2030Eの中国AIチップ総潜在市場US$4,123bn / US$678bn / US$66bnGoldman Sachsの強気・基本・弱気シナリオ
• 売上高予想HK$19,400.0mn / HK$22,334.3mn / HK$25,656.9mn2026E / 2027E / 2028E
• EPS予想HK$3.72 / HK$5.77 / HK$6.862026E / 2027E / 2028E

影響と示唆

レポートは、ASMPTの統合型MEGAプラットフォームが、複雑化するマルチチップおよびフォトニクス組立に適していると論じている。短期的なフォトニクス成長はプラガブル光トランシーバーが牽引すると見込まれる一方、技術がスケールすればCPOはより長期的な成長機会となる。

リスク

• 顧客による先端パッケージング装置の採用は、予想より速くも遅くもなり得る。
• 自動車顧客からの需要は、予想より強くも弱くもなり得る。
• 従来型ICパッケージングおよびSMT装置の需要は、予想より強くも弱くもなり得る。

注目点

• 主にプラガブル光トランシーバー需要に支えられる、経営陣が見込む2H26のフォトニクス成長。
• 顧客による先端パッケージング装置の採用動向。
• マルチチップ組立ソリューションを用いたシリコンフォトニクスおよびCPO用途のスケールアップ進展。
• 自動車、従来型ICパッケージング、SMT装置の需要。