Alchip Technologies (3661.TW): Aceleração do volume do Trainium 3 supera as expectativas; preço-alvo da Alchip Technologies elevado para NT$6.750

Visão geral

O JPMorgan manteve sua visão positiva após a revisão dos resultados do 2T26 da Alchip Technologies. O relatório acredita que o Trainium 3 acelerou sem problemas desde que entrou em produção em massa no fim de maio de 2026, que o trabalho de design do Trainium 4 está progredindo bem e que a empresa aumentou sua participação em várias etapas-chave do design. Enquanto isso, a transição do Google para um modelo de ferramentas pertencentes ao cliente poderia criar oportunidades de negócios turnkey relacionadas ao TPUv10 para a Alchip.

Visões principais

A tese central de investimento inclui revisões para cima das previsões de embarques e receitas do Trainium 3 para 2027; aumentos potencialmente relevantes na participação e no ASP da empresa no Trainium 4; expansão do negócio turnkey sem erosão imediata da margem bruta, com a alavancagem operacional sustentando a rentabilidade; e o Google TPUv10 que, embora não contribua com receita no curto prazo, melhora a concentração de clientes e atua como catalisador de médio a longo prazo.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados trimestrais, orientação da administração, pesquisa da cadeia de suprimentos, cronogramas de produção em massa de projetos, revisões das previsões de receita e lucro e avaliação por P/L futuro de 12 meses.

Notas metodológicas

• Avaliação relativaP/L futuro de 12 meses

  O preço-alvo baseia-se em P/L futuro de 12 meses de 25x

  O relatório aplica uma avaliação de lucros futuros de 12 meses de 25x para chegar a um preço-alvo de NT$6.750 para junho de 2027; esse múltiplo de avaliação está abaixo da média histórica de cinco anos da empresa.

• Revisões de previsões de lucrosPrevisões de receita, EPS e margem

  Melhorias nas previsões impulsionadas pelos cronogramas de produção dos projetos e pela alavancagem operacional

  A análise relaciona as premissas de produção, participação e ASP do Trainium 3 e do Trainium 4 às previsões de receita, EPS e margem, considerando simultaneamente as restrições de oferta e de capital de giro.

• Análise de cenários e opcionalidadeOpcionalidade de negócios do Google TPUv10

  Oportunidade potencial de novos clientes e participação em projetos

  O Google TPUv10 ainda não gerou uma previsão específica de receita, mas, se a Alchip obtiver pedidos de design de back-end ou de produção turnkey, poderá se tornar um catalisador de avaliação entre 2029 e 2030.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Alchip Technologies（3661.TW）

  Empresa principal coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Produção em massa fluida do Trainium 3, maior participação no design do Trainium 4, margem bruta resiliente e alavancagem operacional sustentando o crescimento dos lucros.

  Pontos fracos

  A expansão da receita depende da oferta de wafers de processo avançado, CoWoS e substratos; uma maior participação do negócio turnkey poderia comprimir a margem bruta no longo prazo.

  Comparação

  Entre as empresas de ASICs, o relatório classifica sua preferência como MediaTek = Alchip > GUC, embora as três empresas tenham recomendações positivas.

  Riscos

  Alocação de wafers da AWS, necessidades de capital de giro, potencial diluição por emissão de ações, restrições de embarques em projetos ADAS e incerteza em torno de pedidos do Google TPU.

• MediaTek Inc.（2454.TW）

  Par de ASICs e potencial principal parceiro de back-end para o Google TPUv10

  Pontos fortes

  O relatório acredita que ela pode ser o principal parceiro de back-end para o projeto principal TPUv10.

  Pontos fracos

  Não é fornecida análise financeira ou de avaliação independente.

  Comparação

  Classificada juntamente com a Alchip como a principal escolha do relatório em ASICs.

  Riscos

  O modelo real de colaboração e a alocação de pedidos permanecem incertos.

• GUC（3443.TW）

  Par de ASICs e potencial participante do Google TPUv10

  Pontos fortes

  Pode participar de parte do design de back-end do TPUv10, da produção turnkey de chips de computação ou de outros SKUs.

  Pontos fracos

  O relatório considera sua prioridade inferior à da Alchip e da MediaTek.

  Comparação

  O relatório classifica MediaTek = Alchip > GUC.

  Riscos

  O escopo de participação, o cronograma de produção em massa do projeto e o tamanho dos pedidos ainda não foram confirmados.

• Alphabet Inc.（US.GOOGL）

  Fonte potencial de demanda para o Google TPUv10

  Pontos fortes

  Um modelo de ferramentas pertencentes ao cliente poderia ampliar as oportunidades de participação para fornecedores especializados em serviços de design e turnkey.

  Pontos fracos

  O relatório acredita que o parceiro central de back-end para o projeto principal TPUv10 pode não ser a Alchip.

  Comparação

  A oportunidade do projeto representa opcionalidade adicional de alta para a Alchip, e não uma base central das previsões atuais de lucros.

  Riscos

  A seleção de fornecedores na fase de RFQ, o modelo de negócios e a alocação efetiva de pedidos permanecem indeterminados.

Dados principais

• RecomendaçãoOverweightRecomendação positiva mantida.
• Preço-alvoNT$6,750.00A data-alvo é junho de 2027; o preço-alvo anterior era NT$6.000.
• Preço de referência da açãoNT$4,210.00O relatório utiliza o preço de fechamento de 14 de agosto de 2026.
• Revisões de EPS de FY27E a FY28E+3% / +16%Reflete maiores embarques do Trainium 3, maior participação no Trainium 4 e opcionalidade do negócio Google TPU.
• Previsão de receita do Trainium 3Aproximadamente US$2,8 bilhões em 2027A previsão anterior era de aproximadamente US$2,5 bilhões; a previsão para 2026 é de aproximadamente US$1,7 bilhão.
• Crescimento da receita do Trainium 3 em 202765%Acima da previsão anterior de 56%.
• Receita FY27ENT$126,231mnElevada em 5,2% em relação à previsão anterior de NT$119,944mn.
• Receita FY28ENT$221,721mnO relatório espera crescimento de 75,6% ano a ano, impulsionado pelo Trainium 4.
• Orientação de margem brutaAcima de 20%A administração espera manter esse nível no 2S26.
• Perspectiva de margem operacionalFaixa de dígito único médio a altoO relatório espera suporte da alavancagem operacional de 2026 a 2028.

Impacto e implicações

Se o Trainium 3 continuar acelerando conforme esperado, o ritmo de receita da Alchip Technologies deverá se fortalecer do 2S26 ao 1S27. Se o Trainium 4 alcançar tape-out e entrar em produção em massa conforme planejado, e a empresa mantiver uma alta participação no design e ASPs mais elevados, o potencial de alta nos lucros em 2028 poderá se expandir significativamente. Se os pedidos do Google TPUv10 forem confirmados, isso ajudaria a reduzir a dependência de um único grande cliente, embora não se espere contribuição de receita antes de 2029.

Riscos

• A oferta restrita de wafers de processo avançado, CoWoS e substratos poderia limitar o potencial de alta da receita do Trainium 3 e do Trainium 4.
• A alocação interna e externa de oferta de wafers da AWS poderia limitar a escala efetiva de receita da Alchip Technologies no Trainium 4.
• A emissão de novas ações para atender às necessidades de capital de giro para projetos N3 poderia resultar em diluição acionária.
• O projeto de direção autônoma da Li Auto pode enfrentar restrições de embarque.
• Uma participação crescente do negócio de produção turnkey poderia pressionar a margem bruta no longo prazo.
• A oportunidade do Google TPUv10 permanece em estágio potencial, com incerteza quanto ao timing da receita, participação nos pedidos e escopo do projeto.

Pontos a observar

• A aceleração mensal da receita do Trainium 3 e as mudanças nos gargalos de oferta do 2S26 ao 1S27.
• O progresso do tape-out do Trainium 4 no fim de 2026 e da produção em massa no fim de 2027.
• O escopo efetivo de participação da Alchip Technologies e as mudanças de ASP no design de back-end, chiplets de I/O e integração do Trainium 4.
• Se a margem bruta pode permanecer acima de 20% e a margem operacional pode se manter na faixa de dígito único médio a alto.
• As decisões de alocação de wafers da AWS e os arranjos de capital de giro e financiamento da empresa.
• O progresso do RFQ do Google TPUv10, a confirmação de pedidos e as potenciais etapas de participação da Alchip Technologies.
• A recuperação da capacidade de chips ADAS e as contribuições de produção em massa de clientes de CPU ARM.