Asia Pacific equity research top stories — Interpretação do relatório

Visão geral

Este é um resumo do JPMorgan Asia Pacific Equity Research de notas recentes sobre empresas, setores, estratégia e economia. Suas visões mais desenvolvidas favorecem oportunidades relacionadas a semicondutores de IA e infraestrutura de energia, ao mesmo tempo que identificam demanda e pressão competitiva mais fracas em determinados nomes de consumo e baterias para EV.

Visões principais

A MediaTek permanece em Overweight, com preço-alvo de NT$5,300. O JPMorgan eleva as estimativas de EPS para FY27 e FY28 em 8% e 7%, respectivamente, refletindo maior impulso em ASICs e alavancagem operacional. O relatório espera maior clareza sobre a expansão do TPUv9 Humufish, possível confirmação de um segundo cliente na SpaceX e evidências crescentes na cadeia de suprimentos de que a MediaTek pode ser a principal participante no TPUv10. O crescimento de mais de 80% na receita de Google Cloud no 2Q26, liderado por TPUs, e possíveis lançamentos de novos modelos Gemini no 2H26 são citados como suportes ao sentimento. As verificações de cadeia de suprimentos do JPMorgan indicam que o modelo Icefish do TPUv10 pode manter os IPs de Serdes de alta velocidade e interconexão Die-to-Die da MediaTek, apesar da preocupação do mercado com um modelo integral de customer-owned tooling. A comercialização do IP de Serdes de 448G continua prevista para 2H27. A receita de smartphones permanece desafiadora, mas o relatório afirma que aumentos de preço e um melhor mix de produtos ajudam a MediaTek a gerir as margens brutas. A GUC é elevada para Overweight com preço-alvo de Jun-27 de NT$5,500, avaliada a 34x o P/E forward de 12 meses. O JPMorgan eleva as estimativas de EPS para FY26-28 em 20%, 24% e 14%, principalmente porque espera que a receita de CPUs da Google cresça quatro vezes entre 2026 e 2028. O relatório descreve a GUC como uma exposição pura à expansão de CPUs de IA, pois mais de 60% de sua exposição de receita está ligada a CPUs Google Axion, com expansão significativa de receita esperada em 2027 e 2028. O uso crescente de customer-owned tooling pela Google para ASICs de IA também pode criar oportunidades de serviços de design no TPUv10 e em outros projetos ASIC. O relatório identifica a alocação de 3nm na TSMC para CPUs Google em 2027, maior volume de CPUs Microsoft Cobalt e clareza sobre o papel da GUC no Google TPUv10 como catalisadores. Ele modela apenas uma expansão modesta da Tesla AI5 devido à incerteza sobre a adoção automotiva, o cronograma do Optimus e a alocação de participação entre fundições. Em contraste, a Ecopro BM é rebaixada para Underweight após seu lucro operacional do 2Q ficar abaixo das expectativas do JPMorgan e da Bloomberg. A receita mais fraca de cátodos para EV nos EUA e na Europa, junto com uma queda acentuada na receita destinada a ESS, à medida que a Samsung SDI aparentemente passa a ter fornecimento duplo de cátodos com a Posco Future M, apontam para um mercado endereçável em contração e concorrência mais intensa. O relatório vê potencial diluição de volume e lucro à medida que a Posco Future M ganha participação em ESS e busca entrar em cátodos cilíndricos. Também sinaliza risco de queda para a expansão da Ecopro BM na Hungria devido à competitividade de custo dos cátodos produzidos na Coreia e à possível flexibilização regulatória. O JPMorgan reduz o múltiplo de avaliação para 25x EV/EBITDA de ciclo baixo, de 40x, e corta o preço-alvo de Dec-27 para W62,000, de W120,000. Para as ações chinesas, o JPMorgan vê a leitura do Politburo de julho como incrementalmente positiva, pois enfatiza a execução fiscal no curto prazo e maior apoio contracíclico. Embora o relatório não caracterize isso como estímulo em larga escala, espera que a intenção de amortecer a queda macroeconômica sustente o crescimento dos lucros. Cita crescimento consensual de EPS em 2026/27 de 13%/15% para MXCN e 24%/16% para CSI 300. O tema central da política é a iniciativa das "seis redes" — IA, rede elétrica, telecomunicações, abastecimento de água, tubulações urbanas subterrâneas e logística — que representa investimento de mais de Rmb7 trillion neste ano e é enquadrada pela NDRC como parte do sistema de infraestrutura moderna de 2026-2030. O relatório também extrai leituras construtivas de data centers para nomes industriais. Para a Techtronic Industries, os resultados positivos da Quanta Services, Stanley Black & Decker e Makita sustentam a visão de que a demanda por ferramentas profissionais e fluxos de trabalho em data centers de IA é durável e favorável a margens. A Quanta reportou backlog recorde, aceleração da atividade de data centers e crescimento de receita de tecnologia e centros de carga de 220-240% ano a ano, além de um mercado endereçável total de data centers de US$565 billion até 2030. Para a Weichai, atualizações da Generac e KION, além de leituras anteriores da Bloom Energy, Innio e GE Vernova, sustentam uma visão construtiva de sua plataforma global de data centers de IA e energia industrial. As empresas citadas reportaram pedidos robustos no 2Q, maior capacidade ou orientação de entregas, restrições persistentes de oferta e visibilidade de pedidos de vários anos, sem evidência de sobreoferta material ou precipício de demanda, apesar das preocupações dos investidores com capacidade behind-the-meter e gastos de capital em IA/data centers. Nas mudanças mais amplas de recomendação e preço-alvo, o resumo registra rebaixamentos da Eastroc Beverage A e H para Underweight, da Ecopro BM para Underweight e da Mankind Pharma para Neutral. Registra elevações de preços-alvo para, entre outras, GUC para NT$5,500 de NT$4,400, revisões de projeções da MediaTek, Ping An H para HK$95 de HK$90, Silicon Motion para US$350 de US$260 e Standard Chartered Hong Kong para HK$310 de HK$295. Reduções importantes de preço-alvo incluem Eastroc Beverage A para Rmb120 de Rmb177, Eastroc Beverage H para HK$118 de HK$205.50 e Ecopro BM para W62,000 de W120,000.

Estrutura de análise

O JPMorgan reúne resultados e orientações específicos de empresas, verificações da cadeia de suprimentos, leituras de pares, desenvolvimentos de políticas e revisões de estimativas. Em seguida, traduz esses insumos em mudanças nas projeções de lucros, recomendações, preços-alvo e, quando indicado, múltiplos de avaliação.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E forward

  O JPMorgan avalia a GUC a 34x o P/E forward de 12 meses ao definir seu preço-alvo Jun-27 de NT$5,500.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por EV/EBITDA de ciclo baixo

  Para a Ecopro BM, o relatório reduz o múltiplo aplicado de 40x para 25x para refletir menor apetite por risco e uma perspectiva cíclica mais fraca.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise de cadeia de suprimentos e leituras de pares

  O relatório usa resultados de clientes, parceiros e pares para avaliar a demanda subsequente por data centers, infraestrutura de IA, cátodos para EV e ferramentas para as empresas cobertas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MediaTek Inc. (2454.TW)

  Empresa de semicondutores coberta que se beneficia do impulso em ASICs e da possível participação em programas de TPU

  Pontos fortes

  Estimativas de ASICs em alta, alavancagem operacional, exposição a IP relacionado a TPU e gestão de margem bruta

  Pontos fracos

  A receita de smartphones no curto prazo permanece desafiadora

  Comparação

  Possivelmente o principal participante na geração TPUv10

  Riscos

  Incerteza sobre a estrutura de modelo de negócios do TPUv10 e o cronograma dos programas de clientes

• GUC (3443.TW)

  Empresa de serviços de design ASIC coberta e elevada para Overweight

  Pontos fortes

  Mais de 60% da exposição de receita a CPUs Google Axion e possíveis oportunidades em ASICs da Google

  Pontos fracos

  O modelo considera apenas uma expansão modesta de receita da Tesla AI5

  Comparação

  Descrita como uma das principais exposições puras à expansão de CPUs de IA

  Riscos

  Incerteza sobre a taxa de adoção em veículos, o cronograma do Optimus e a alocação de participação entre fundições

• Ecopro BM (247540.KQ)

  Produtora de cátodos para EV coberta e rebaixada para Underweight

  Pontos fracos

  Demanda mais fraca por cátodos de EV nos EUA e na Europa, queda da receita de ESS e concorrência mais intensa

  Comparação

  A Posco Future M parece estar ganhando participação em ESS e visando cátodos cilíndricos

  Riscos

  Risco de queda para a expansão na Hungria e possível flexibilização regulatória

• Techtronic Industries (0669.HK)

  Empresa de ferramentas coberta com leituras positivas de demanda por data centers e ferramentas profissionais

  Pontos fortes

  A marca Milwaukee é cada vez mais especificada em ferramentas profissionais e sistemas de fluxo de trabalho

  Comparação

  Diferenciada de pares que não estão buscando diretamente a oportunidade de data centers de IA

• Weichai Power A/H

  Empresa de energia industrial coberta, apoiada por leituras dos data centers dos EUA e do ciclo industrial europeu

  Pontos fortes

  Exposição à demanda global por data centers de IA e energia industrial

  Comparação

  Sustentada por resultados e orientações da Generac, KION e outros líderes setoriais

  Riscos

  As preocupações dos investidores incluem sobrecapacidade behind-the-meter e possíveis reduções de gastos de capital em IA/data centers

Dados principais

• Revisão de EPS FY27 da MediaTek+8%Elevada devido ao impulso mais forte em ASICs
• Revisão de EPS FY28 da MediaTek+7%Elevada devido ao impulso mais forte em ASICs e à alavancagem operacional
• Preço-alvo da MediaTekNT$5,300Overweight mantido
• Revisões de EPS FY26/27/28 da GUC+20% / +24% / +14%Refletem principalmente o impulso mais forte em CPUs da Google
• Preço-alvo da GUCNT$5,500Preço-alvo Jun-27, elevado de NT$4,400
• Premissa de crescimento de receita de CPUs da Google para a GUC4x from 2026 to 2028Base principal para a elevação da GUC
• Investimento nas seis redes da ChinaRmb7 trillion-plusPrograma de investimento citado para este ano
• Preço-alvo da Ecopro BMW62,000Preço-alvo Dec-27 cortado de W120,000
• Crescimento da receita de tecnologia e centros de carga da Quanta220-240% year on yearCitado como leitura positiva da demanda por data centers

Impacto e implicações

O relatório vincula computação de IA, serviços de design ASIC, demanda por energia para data centers e investimento em infraestrutura liderado por políticas a possível suporte aos lucros de empresas selecionadas de tecnologia e industriais da Ásia. Ele contrasta isso com empresas que enfrentam demanda mais fraca por EV, concorrência mais intensa, crescimento mais lento do consumo ou pressão sobre margens.

Riscos

• A MediaTek enfrenta fraqueza contínua de receita de smartphones no curto prazo e incerteza sobre a estrutura do programa TPUv10.
• A GUC enfrenta incerteza sobre a adoção automotiva da Tesla AI5, o cronograma de expansão do Optimus e a alocação de participação entre fundições.
• A Ecopro BM enfrenta volumes moderados de EV nos EUA, visibilidade limitada na Europa, perda de participação em ESS e possível risco de queda na expansão na Hungria.
• Nomes industriais ligados a data centers continuam expostos a preocupações com sobrecapacidade behind-the-meter e possíveis cortes nos gastos de capital em IA/data centers.

Pontos a observar

• A expansão do TPUv9 da MediaTek, um possível segundo cliente na SpaceX, a clareza sobre seu papel no TPUv10 e a comercialização de Serdes de 448G no 2H27.
• A alocação de 3nm da GUC para CPUs Google em 2027, os volumes de CPUs Microsoft Cobalt e o envolvimento no Google TPUv10.
• A execução fiscal da China e a implementação do programa de infraestrutura das seis redes.
• Carteiras de pedidos, orientação de capacidade, poder de precificação e resiliência de margens entre fornecedores de energia e infraestrutura para data centers.
• Tendências de demanda por cátodos de EV e ESS e desenvolvimentos competitivos envolvendo a Posco Future M.