Asia Pacific equity research top stories研报解读

概览

这是JPMorgan的亚太股票研究摘要，汇集近期公司、行业、策略和经济研究。其最充分展开的观点看好与AI相关的半导体和电力基础设施机会，同时指出部分消费和EV电池公司面临需求疲弱与竞争压力。

核心观点

MediaTek维持Overweight评级，目标价为NT$5,300。JPMorgan将FY27和FY28 EPS预测分别上调8%和7%，反映更强的ASIC动能和经营杠杆。报告预计，TPUv9 Humufish放量将更清晰、SpaceX可能确认第二位客户，以及供应链日益显示MediaTek可能成为TPUv10的主要参与者。Google Cloud在2Q26由TPU带动的收入增长超过80%，以及2H26可能推出新的Gemini模型，均被视为支持市场情绪的因素。JPMorgan的供应链调研显示，尽管市场担忧TPUv10会转向完全客户自有工具模式，TPUv10 Icefish模式仍可能保留MediaTek的高速Serdes和Die-to-Die互连IP。448G Serdes IP商业化仍有望在2H27推进。智能手机收入短期仍具挑战，但报告称提价和更优产品组合正帮助MediaTek管理毛利率。 GUC获上调至Overweight，Jun-27目标价为NT$5,500，估值采用34x 12个月远期P/E。JPMorgan将FY26-28 EPS预测分别上调20%、24%和14%，主要因为预计Google CPU收入将在2026至2028年间增长4倍。报告将GUC描述为AI CPU放量的纯受益标的，原因是其超过60%的收入敞口来自Google Axion CPUs，预计收入将在2027和2028年显著放量。Google更多采用客户自有工具模式来开发AI ASIC，也可能为TPUv10和其他ASIC项目创造设计服务机会。报告将2027年TSMC对Google CPUs的3nm产能分配、Microsoft Cobalt CPU销量进一步放量，以及GUC在Google TPUv10中角色的明朗化视为催化剂。由于汽车采用、Optimus机器人放量时点及晶圆代工份额分配均存在不确定性，报告对Tesla AI5仅计入温和放量。 相反，Ecopro BM在2Q营业利润低于JPMorgan和Bloomberg预期后被下调至Underweight。美国和欧洲EV正极材料收入走弱，加上Samsung SDI似乎与Posco Future M对ESS正极材料进行双源采购，表明可服务市场正在收缩、竞争更为激烈。报告认为，随着Posco Future M获取ESS份额并寻求进入圆柱电池正极材料领域，Ecopro BM的销量和利润前景可能被稀释。报告还指出，由于韩国产正极材料的成本竞争力以及监管可能放松，其匈牙利扩张存在下行风险。JPMorgan将估值倍数从40x下调至25x的下行周期EV/EBITDA，并将Dec-27目标价从W120,000下调至W62,000。 对于中国股票，JPMorgan认为7月政治局会议解读带来边际利好，因为其强调近期财政执行和更大的逆周期支持。虽然报告未将此定性为大规模刺激，但预计政策缓冲宏观下行的意图将支持盈利增长。报告引用MXCN 2026/27 EPS增长共识为13%/15%，CSI 300为24%/16%。政策核心主题是“六张网”倡议——AI、电网、电信、供水、城市地下管网和物流——今年投资规模为Rmb7 trillion-plus，且NDRC将其定位为2026-2030现代基础设施体系的一部分。 报告还为工业公司提供了建设性的数据中心映射。对于Techtronic Industries，Quanta Services、Stanley Black & Decker和Makita的积极业绩支持其观点，即专业工具需求和AI数据中心工作流具有韧性且可提升利润率。Quanta报告了创纪录的积压订单、加速的数据中心活动，以及技术和负载中心收入同比增长220-240%，并提及到2030年美国数据中心总可服务市场为US$565 billion。对于Weichai，Generac和KION的更新，以及此前Bloom Energy、Innio和GE Vernova的映射，支持其对全球AI数据中心和工业动力平台的建设性观点。被引用的公司报告了强劲的2Q订单、更高的产能或交付指引、持续的供给约束和多年订单可见度；尽管投资者担忧表后电力产能和AI/数据中心资本开支，报告未见实质性供给过剩或需求断崖的证据。 在更广泛的评级和目标价调整中，该摘要记录了Eastroc Beverage A和H下调至Underweight、Ecopro BM下调至Underweight，以及Mankind Pharma下调至Neutral。其还记录了多项目标价上调，包括GUC从NT$4,400上调至NT$5,500、MediaTek的预测修订、Ping An H从HK$90上调至HK$95、Silicon Motion从US$260上调至US$350，以及Standard Chartered Hong Kong从HK$295上调至HK$310。主要目标价下调包括Eastroc Beverage A从Rmb177下调至Rmb120、Eastroc Beverage H从HK$205.50下调至HK$118，以及Ecopro BM从W120,000下调至W62,000。

分析框架

JPMorgan汇集公司层面的业绩、指引、供应链调研、同行映射、政策进展和盈利预测修订，并将这些信息转化为盈利预测、评级、目标价以及在报告明确说明时的估值倍数调整。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E估值

  JPMorgan在设定GUC Jun-27 NT$5,500目标价时采用34x 12个月远期P/E估值。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  下行周期EV/EBITDA估值

  对于Ecopro BM，报告将所采用的倍数从40x下调至25x，以反映更紧的风险偏好和更弱的周期前景。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  供应链和同行映射分析

  报告利用客户、合作伙伴和同行的业绩来评估覆盖公司在数据中心、AI基础设施、EV正极材料和工具方面的下游需求。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MediaTek Inc. (2454.TW)

  受益于ASIC动能增强及潜在TPU项目参与机会的覆盖半导体公司

  优势

  ASIC预测上调、经营杠杆、TPU相关IP敞口和毛利率管理

  劣势

  短期智能手机收入仍具挑战

  对比

  可能成为TPUv10世代的主要参与者

  风险

  TPUv10项目商业模式结构和客户项目时点存在不确定性

• GUC (3443.TW)

  获上调至Overweight的覆盖ASIC设计服务公司

  优势

  超过60%的收入敞口来自Google Axion CPUs，并有Google ASIC机会

  劣势

  仅计入温和的Tesla AI5收入放量

  对比

  被描述为AI CPU放量的领先纯受益标的

  风险

  汽车捆绑率、Optimus时点和晶圆代工份额分配存在不确定性

• Ecopro BM (247540.KQ)

  被下调至Underweight的覆盖EV正极材料生产商

  劣势

  美国和欧洲EV正极材料需求疲弱、ESS收入下滑及竞争加剧

  对比

  Posco Future M似乎正在获取ESS份额，并计划进入圆柱电池正极材料领域

  风险

  匈牙利扩张存在下行风险，且监管可能放松

• Techtronic Industries (0669.HK)

  受数据中心及专业工具需求积极映射支持的覆盖工具公司

  优势

  Milwaukee品牌日益被纳入专业级工具和工作流系统的指定采购

  对比

  相较未直接布局AI数据中心机会的同行，其定位更具差异化

• Weichai Power A/H

  受美国数据中心和欧洲工业需求映射支持的覆盖工业动力公司

  优势

  布局全球AI数据中心和工业动力需求

  对比

  受Generac、KION及其他行业龙头的业绩和指引支持

  风险

  投资者担忧包括表后电力产能过剩以及AI/数据中心资本开支可能下调

关键数据

• MediaTek FY27 EPS预测修订+8%因ASIC动能增强而上调
• MediaTek FY28 EPS预测修订+7%因ASIC动能增强和经营杠杆而上调
• MediaTek目标价NT$5,300维持Overweight
• GUC FY26/27/28 EPS预测修订+20% / +24% / +14%主要反映Google CPU动能增强
• GUC目标价NT$5,500Jun-27目标价，从NT$4,400上调
• GUC的Google CPU收入增长假设4x from 2026 to 2028GUC获上调评级的关键依据
• 中国“六张网”投资Rmb7 trillion-plus报告提及的今年投资计划
• Ecopro BM目标价W62,000Dec-27目标价从W120,000下调
• Quanta技术和负载中心收入增长220-240% year on year被引用为积极的数据中心需求映射

影响与含义

报告将AI计算、ASIC设计服务、数据中心电力需求和政策驱动的基础设施投资，与部分亚洲科技和工业公司潜在的盈利支持相联系；同时也指出，部分公司面临EV需求疲弱、竞争加剧、消费增长放缓或利润率压力。

风险

• MediaTek面临智能手机收入持续疲弱，以及TPUv10项目结构的不确定性。
• GUC面临Tesla AI5汽车采用、Optimus放量时点及晶圆代工份额分配的不确定性。
• Ecopro BM面临美国EV销量低迷、欧洲能见度有限、ESS份额流失及匈牙利扩张下行风险。
• 数据中心相关工业公司仍面临表后电力产能过剩以及AI/数据中心资本开支可能下调的担忧。

后续跟踪

• MediaTek的TPUv9放量、SpaceX可能成为第二位客户、TPUv10角色明朗化，以及448G Serdes在2H27的商业化。
• GUC在2027年获得Google CPU 3nm产能分配、Microsoft Cobalt CPU销量以及参与Google TPUv10的情况。
• 中国的财政执行以及“六张网”基础设施计划的实施。
• 数据中心电力和基础设施供应商的订单簿、产能指引、定价能力和利润率韧性。
• EV和ESS正极材料需求趋势，以及涉及Posco Future M的竞争动态。