Asia Pacific equity research top stories 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 최근 기업, 섹터, 전략 및 경제 노트를 모은 JPMorgan의 아시아태평양 주식 리서치 요약이다. 가장 비중 있게 다룬 견해는 AI 관련 반도체와 전력 인프라 기회를 선호하는 반면, 일부 소비재 및 EV 배터리 종목의 수요·경쟁 압박을 지적한다.

핵심 견해

MediaTek은 NT$5,300 목표주가와 함께 Overweight를 유지한다. JPMorgan은 강한 ASIC 모멘텀과 영업 레버리지를 반영해 FY27 및 FY28 EPS 추정치를 각각 8%와 7% 상향했다. 보고서는 TPUv9 Humufish 램프의 가시성 확대, SpaceX의 두 번째 고객 가능성 확인, MediaTek이 TPUv10의 주요 참여자가 될 수 있다는 공급망 근거의 증가를 예상한다. TPU가 주도한 Google Cloud 매출의 2Q26 80% 초과 성장과 2H26의 신규 Gemini 모델 출시 가능성은 주가 심리의 지지 요인으로 제시된다. JPMorgan의 공급망 점검에 따르면, 시장의 완전한 고객 소유 툴링 모델 우려에도 TPUv10 Icefish 모델은 MediaTek의 고속 Serdes 및 Die-to-Die 인터커넥트 IP를 유지할 수 있다. 448G Serdes IP의 상용화는 2H27에 예정대로 진행 중이다. 스마트폰 매출은 여전히 어렵지만, 가격 인상과 개선된 제품 믹스가 매출총이익률 관리에 도움이 된다고 보고서는 평가한다. GUC는 Jun-27 NT$5,500 목표주가와 함께 Overweight로 상향됐다. 이는 12개월 선행 P/E 34x를 적용한 것이다. JPMorgan은 Google CPU 매출이 2026년부터 2028년까지 4배 증가할 것으로 예상해 FY26-28 EPS 추정치를 각각 20%, 24%, 14% 상향했다. 보고서는 GUC가 Google Axion CPU에 대한 매출 노출이 60%를 넘기 때문에 AI CPU 램프의 순수 플레이 수혜주라고 설명하며, 2027년과 2028년에 의미 있는 매출 램프를 예상한다. Google의 AI ASIC용 고객 소유 툴링 확대는 TPUv10 및 기타 ASIC 프로젝트에서 설계 서비스 기회를 만들 수 있다. 보고서는 2027년 Google CPU용 TSMC 3nm 배정 증가, Microsoft Cobalt CPU 물량 확대, Google TPUv10에서 GUC의 역할에 대한 명확화를 촉매로 제시한다. 자동차 채택, Optimus 로봇 일정 및 파운드리 점유율 배분의 불확실성 때문에 Tesla AI5 램프는 제한적으로만 반영했다. 반대로 Ecopro BM은 2Q 영업이익이 JPMorgan 및 Bloomberg 예상치를 하회한 뒤 Underweight로 하향됐다. Samsung SDI가 Posco Future M과 ESS 양극재를 이원화 조달하는 것으로 보이면서 미국과 유럽의 EV 양극재 매출 약화 및 ESS향 매출 급감이 나타났고, 이는 축소되는 시장과 심화되는 경쟁을 시사한다. 보고서는 Posco Future M이 ESS 점유율을 확보하고 원통형 양극재 진입을 추진하면서 물량과 이익 전망이 희석될 수 있다고 본다. 한국산 양극재의 비용 경쟁력과 규제 완화 가능성으로 Ecopro BM의 헝가리 증설에도 하방 위험이 있다고 지적한다. JPMorgan은 낮아진 위험 선호도를 반영해 밸류에이션 배수를 40x에서 25x의 다운사이클 EV/EBITDA로 낮추고 Dec-27 목표주가를 W120,000에서 W62,000으로 하향했다. 중국 주식에 대해 JPMorgan은 7월 정치국 발표가 단기 재정 집행과 더 큰 경기대응 지원을 강조했다는 점에서 점진적으로 긍정적이라고 평가한다. 이를 대규모 부양책으로 보지는 않지만, 거시 하방을 완충하려는 정책 의지가 이익 성장에 도움이 될 것으로 예상한다. 보고서는 MXCN의 2026/27 EPS 성장률 컨센서스 13%/15%와 CSI 300의 24%/16%를 인용한다. 정책의 핵심은 AI, 전력망, 통신, 상수도, 도시 지하 파이프라인 및 물류를 포함하는 "six networks" 이니셔티브로, 올해 Rmb7 trillion-plus의 투자 프로그램이다. NDRC는 이를 2026-2030 현대 인프라 체계의 일부로 규정한다. 보고서는 산업재에 대해서도 건설적인 데이터센터 리드스루를 제시한다. Techtronic Industries의 경우 Quanta Services, Stanley Black & Decker 및 Makita의 긍정적 실적이 전문 공구 수요와 AI 데이터센터 워크플로가 지속 가능하고 마진 개선적이라는 관점을 뒷받침한다. Quanta는 사상 최대 수주잔고, 가속되는 데이터센터 활동, 그리고 220-240% YY의 기술 및 로드센터 매출 성장을 보고했으며, 2030년까지 US$565 billion의 데이터센터 TAM을 제시했다. Weichai의 경우 Generac과 KION의 업데이트, 그리고 Bloom Energy, Innio 및 GE Vernova의 기존 리드스루가 글로벌 AI 데이터센터 및 산업용 전력 플랫폼에 대한 건설적 관점을 뒷받침한다. 언급된 기업들은 견조한 2Q 수주, 상향된 설비 또는 납품 가이던스, 지속적인 공급 제약 및 다년간의 수주 가시성을 보고했으며, BTM 설비와 AI/데이터센터 설비투자에 대한 우려에도 뚜렷한 과잉공급이나 수요 절벽의 증거는 없었다. 더 넓은 등급 및 목표주가 변경에서 이 요약은 Eastroc Beverage A와 H의 Underweight 하향, Ecopro BM의 Underweight 하향, Mankind Pharma의 Neutral 하향을 기록한다. 또한 GUC의 목표주가가 NT$4,400에서 NT$5,500으로, Ping An H가 HK$90에서 HK$95로, Silicon Motion이 US$260에서 US$350으로, Standard Chartered Hong Kong이 HK$295에서 HK$310으로 상향된 점을 기록한다. 주요 목표주가 하향에는 Eastroc Beverage A의 Rmb177에서 Rmb120, Eastroc Beverage H의 HK$205.50에서 HK$118, Ecopro BM의 W120,000에서 W62,000이 포함된다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 기업별 실적, 가이던스, 공급망 점검, 피어 리드스루, 정책 변화 및 추정치 수정을 종합한다. 이를 이익 전망, 등급, 목표주가 및 명시된 경우 밸류에이션 배수의 변화로 연결한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 밸류에이션

  JPMorgan은 GUC의 Jun-27 NT$5,500 목표주가 산정에 12개월 선행 P/E 34x를 적용한다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  다운사이클 EV/EBITDA 밸류에이션

  Ecopro BM에 대해 보고서는 낮아진 위험 선호도와 약화된 경기 전망을 반영해 적용 배수를 40x에서 25x로 낮춘다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  공급망 및 피어 리드스루 분석

  보고서는 고객, 파트너 및 피어의 실적을 활용해 커버리지 기업의 데이터센터, AI 인프라, EV 양극재 및 공구 수요를 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• MediaTek Inc. (2454.TW)

  ASIC 모멘텀과 잠재적 TPU 프로그램 참여의 수혜를 받는 커버리지 대상 반도체 기업

  강점

  상향된 ASIC 추정치, 영업 레버리지, TPU 관련 IP 노출 및 매출총이익률 관리

  약점

  단기 스마트폰 매출은 여전히 어려움

  비교

  TPUv10 세대의 주요 참여자가 될 가능성이 있음

  위험

  TPUv10 사업모델 구조와 고객 프로그램 일정에 대한 불확실성

• GUC (3443.TW)

  Overweight로 상향된 커버리지 대상 ASIC 설계 서비스 기업

  강점

  Google Axion CPU 매출 노출이 60%를 넘고 Google ASIC 기회 가능성 보유

  약점

  Tesla AI5 매출 램프는 제한적으로만 반영됨

  비교

  AI CPU 램프의 선도적인 순수 플레이로 설명됨

  위험

  Tesla AI5 자동차 채택, Optimus 시점 및 파운드리 점유율 배분의 불확실성

• Ecopro BM (247540.KQ)

  Underweight로 하향된 커버리지 대상 EV 양극재 생산업체

  약점

  미국 및 유럽 EV 양극재 수요 약화, ESS 매출 감소 및 경쟁 심화

  비교

  Posco Future M이 ESS 점유율을 확보하고 원통형 양극재 진입을 추진하는 것으로 보임

  위험

  헝가리 증설의 하방 위험 및 규제 완화 가능성

• Techtronic Industries (0669.HK)

  데이터센터 및 전문 공구 수요에 대한 긍정적 리드스루를 받는 커버리지 대상 공구 기업

  강점

  Milwaukee 브랜드가 전문급 공구 및 워크플로 시스템에서 점차 지정되고 있음

  비교

  AI 데이터센터 기회를 직접적으로 추구하지 않는 피어들과 차별화됨

• Weichai Power A/H

  미국 데이터센터 및 유럽 산업 리드스루의 지지를 받는 커버리지 대상 산업용 전력 기업

  강점

  글로벌 AI 데이터센터 및 산업용 전력 수요에 노출

  비교

  Generac, KION 및 기타 섹터 리더의 실적과 가이던스가 뒷받침

  위험

  투자자 우려에는 BTM 과잉설비와 AI/데이터센터 설비투자 축소 가능성이 포함됨

핵심 데이터

• MediaTek FY27 EPS 추정치 수정+8%강한 ASIC 모멘텀에 따라 상향
• MediaTek FY28 EPS 추정치 수정+7%강한 ASIC 모멘텀과 영업 레버리지에 따라 상향
• MediaTek 목표주가NT$5,300Overweight 유지
• GUC FY26/27/28 EPS 추정치 수정+20% / +24% / +14%주로 강한 Google CPU 모멘텀을 반영
• GUC 목표주가NT$5,500NT$4,400에서 상향된 Jun-27 목표주가
• GUC의 Google CPU 매출 성장 가정4x from 2026 to 2028GUC 업그레이드의 핵심 근거
• China six-networks 투자Rmb7 trillion-plus올해 인용된 투자 프로그램
• Ecopro BM 목표주가W62,000W120,000에서 하향된 Dec-27 목표주가
• Quanta 기술 및 로드센터 매출 성장220-240% year on year긍정적인 데이터센터 수요 리드스루로 인용

영향과 시사점

보고서는 AI 컴퓨팅, ASIC 설계 서비스, 데이터센터 전력 수요 및 정책 주도 인프라 투자를 일부 아시아 기술 및 산업 기업의 잠재적 이익 지지 요인으로 연결한다. 반면 EV 수요 약화, 경쟁 심화, 소비 성장 둔화 또는 마진 압박에 직면한 기업들과 대조한다.

위험

• MediaTek은 단기 스마트폰 매출 약세와 TPUv10 프로그램 구조의 불확실성에 직면해 있다.
• GUC는 Tesla AI5 자동차 채택, Optimus 램프 시점 및 파운드리 점유율 배분의 불확실성에 직면해 있다.
• Ecopro BM은 부진한 미국 EV 물량, 제한적인 유럽 가시성, ESS 점유율 하락 및 헝가리 증설 하방 위험에 직면해 있다.
• 데이터센터 연계 산업 기업들은 BTM 과잉설비와 AI/데이터센터 설비투자 축소 가능성에 대한 우려에 계속 노출돼 있다.

주시할 점

• MediaTek의 TPUv9 램프, SpaceX의 두 번째 고객 가능성, TPUv10 역할 명확화 및 2H27의 448G Serdes 상용화.
• GUC의 2027년 Google CPU용 3nm 배정, Microsoft Cobalt CPU 물량 및 Google TPUv10 참여.
• 중국의 재정 집행과 six-networks 인프라 프로그램 이행.
• 데이터센터 전력 및 인프라 공급업체 전반의 수주잔고, 설비 가이던스, 가격 결정력 및 마진 회복력.
• EV 및 ESS 양극재 수요 추세와 Posco Future M 관련 경쟁 변화.