Asia Pacific equity research top stories レポート解説

概要

これはJPMorgan Asia Pacific Equity Researchによる、直近の企業、セクター、ストラテジー、経済ノートのダイジェストである。最も詳しく展開された見方はAI関連の半導体および電力インフラ機会を支持する一方、一部の消費財・EV電池銘柄では需要の弱さと競争圧力を指摘している。

主要見解

MediaTekはOverweightを維持し、目標株価はNT$5,300である。JPMorganはASICの勢いとオペレーティングレバレッジの強まりを反映し、FY27およびFY28のEPS予想をそれぞれ8%と7%引き上げた。レポートは、TPUv9 Humufishの立ち上がりの明確化、SpaceXにおける第2顧客の確認可能性、MediaTekがTPUv10の主要参加者になり得ることを示すサプライチェーン上の証拠の増加を期待している。TPU主導でGoogle Cloud収入が2Q26に80%超成長したこと、および2H26の新たなGeminiモデル投入の可能性が、株価センチメントを支える要因として挙げられている。市場がフルの顧客所有ツーリング・モデルへの移行を懸念する一方、JPMorganのサプライチェーン調査では、TPUv10のIcefishモデルにおいてもMediaTekの高速SerdesおよびDie-to-DieインターコネクトIPが維持される可能性が示された。448G Serdes IPの商用化は2H27に向けて順調に進んでいる。スマートフォン収入は依然として厳しいが、値上げとより良い製品ミックスにより、MediaTekは粗利益率を管理しているとレポートは述べる。 GUCはOverweightへアップグレードされ、Jun-27の目標株価はNT$5,500、バリュエーションは12か月先フォワードP/Eの34xである。JPMorganはGoogle CPU収入が2026年から2028年に4倍になると見込み、主にGoogle CPUの勢いの強まりを理由にFY26-28のEPS予想を20%、24%、14%引き上げた。GUCは収入エクスポージャーの60%超がGoogle Axion CPUにあるため、AI CPU拡大の純粋プレーとして位置付けられ、2027年と2028年に収入が大きく拡大すると見込まれている。GoogleによるAI ASIC向け顧客所有ツーリングの利用拡大は、TPUv10および他のASICプロジェクトにおける設計サービス機会も生み出し得る。レポートは、2027年のGoogle CPU向けTSMC 3nm配分、Microsoft Cobalt CPUのさらなる数量拡大、Google TPUv10におけるGUCの役割の明確化を触媒として挙げる。自動車採用、Optimusの立ち上がり時期、ファウンドリーのシェア配分に不確実性があるため、Tesla AI5の拡大は控えめにしか織り込んでいない。 対照的に、Ecopro BMは2Q営業利益がJPMorganおよびBloomberg予想を下回った後、Underweightへ格下げされた。Samsung SDIがPosco Future Mとカソードをデュアルソース化しているように見える中、米国・欧州のEVカソード収入の弱さとESS向け収入の急減は、対象となる最終市場の縮小と競争激化を示している。Posco Future MがESSシェアを奪い、円筒形カソードへの参入を目指すことで、数量および利益見通しが希薄化する可能性があるとレポートはみる。また、韓国製カソードのコスト競争力と規制緩和の可能性を背景に、Ecopro BMのハンガリー拡張には下振れリスクがあると指摘する。JPMorganはリスク選好の引き締まりを反映し、評価倍率を40xからダウンサイクル時EV/EBITDAの25xへ引き下げ、Dec-27の目標株価をW120,000からW62,000へ切り下げた。 中国株について、JPMorganは7月の政治局会議の内容を、短期の財政執行とより大きなカウンターシクリカル支援を重視することから、段階的にポジティブと評価している。大規模な刺激策とは位置付けないものの、マクロ下振れを緩和する政策意図が利益成長を支えるとみている。MXCNのコンセンサス2026/27 EPS成長率13%/15%、CSI 300の24%/16%を引用している。政策の中心テーマは、AI、送電網、通信、水道、都市地下パイプライン、物流から成る「six networks」構想であり、今年Rmb7 trillion-plusの投資規模を持ち、NDRCはこれを2026-2030年の近代インフラシステムの一部と位置付けている。 レポートは産業銘柄に対しても建設的なデータセンターの示唆を引き出している。Techtronic Industriesについては、Quanta Services、Stanley Black & Decker、Makitaの好調な結果が、プロ向け工具需要とAIデータセンターのワークフローが持続的で利益率を押し上げるとの見方を支える。Quantaは、過去最高の受注残、高まるデータセンター活動、技術およびロードセンター収入の220-240% year on year成長に加え、2030年までのUS$565 billionのデータセンター総アドレス可能市場を示した。Weichaiについては、GeneracとKIONの更新に加え、Bloom Energy、Innio、GE Vernovaからの従来の示唆が、同社のグローバルAIデータセンターおよび産業用電力プラットフォームに対する建設的な見方を支える。引用された企業は、堅調な2Q受注、能力または納入ガイダンスの引き上げ、継続する供給制約、複数年の受注可視性を報告しており、ビハインド・ザ・メーター設備やAI/データセンター設備投資への懸念にもかかわらず、重大な供給過剰や需要急減の証拠はない。 より広範なレーティングおよび目標株価変更では、Eastroc Beverage AおよびHのUnderweightへの格下げ、Ecopro BMのUnderweightへの格下げ、Mankind PharmaのNeutralへの格下げを記録している。目標株価の引き上げには、GUCのNT$4,400からNT$5,500、MediaTekの予想修正、Ping An HのHK$90からHK$95、Silicon MotionのUS$260からUS$350、Standard Chartered Hong KongのHK$295からHK$310が含まれる。主な目標株価引き下げには、Eastroc Beverage AのRmb177からRmb120、Eastroc Beverage HのHK$205.50からHK$118、Ecopro BMのW120,000からW62,000が含まれる。

分析フレームワーク

JPMorganは、企業別の決算、ガイダンス、サプライチェーン調査、同業他社からの示唆、政策動向、予想修正を集約している。これらを利益予想、レーティング、目標株価、および明示される場合にはバリュエーション倍率の変更へと結び付けている。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/Eバリュエーション

  JPMorganはGUCのJun-27 NT$5,500目標を設定する際、12か月先フォワードP/Eの34xで評価している。

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  ダウンサイクル時EV/EBITDAバリュエーション

  Ecopro BMについて、リスク選好の引き締まりとより弱い循環的見通しを反映し、適用倍率を40xから25xへ引き下げている。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  サプライチェーンおよび同業他社の示唆分析

  レポートは、顧客、パートナー、同業他社の結果を用いて、カバー対象企業のデータセンター、AIインフラ、EVカソード、工具の下流需要を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MediaTek Inc. (2454.TW)

  ASICの勢いとTPUプログラムへの参加可能性から恩恵を受ける、カバー対象の半導体企業

  強み

  ASIC予想の上方修正、オペレーティングレバレッジ、TPU関連IPへのエクスポージャー、粗利益率の管理

  弱み

  短期的にはスマートフォン収入が引き続き厳しい

  比較

  TPUv10世代の主要プレーヤーとなる可能性がある

  リスク

  TPUv10の事業モデル構造および顧客プログラムの時期に関する不確実性

• GUC (3443.TW)

  Overweightへアップグレードされた、カバー対象のASIC設計サービス企業

  強み

  Google Axion CPUへの収入エクスポージャーが60%超であり、Google ASICの機会も見込まれる

  弱み

  Tesla AI5の収入拡大は控えめにしか織り込まれていない

  比較

  AI CPUの拡大に対する有力な純粋プレーと位置付けられている

  リスク

  Tesla AI5の自動車採用、Optimusの立ち上がり時期、ファウンドリーのシェア配分に関する不確実性

• Ecopro BM (247540.KQ)

  Underweightへ格下げされた、カバー対象のEVカソード生産企業

  弱み

  米国・欧州のEVカソード需要の弱さ、ESS収入の減少、競争激化

  比較

  Posco Future MがESSのシェアを奪い、円筒形カソードへの参入を目指しているように見える

  リスク

  ハンガリー拡張の下振れリスクと規制緩和の可能性

• Techtronic Industries (0669.HK)

  データセンターおよびプロ向け工具需要から前向きな示唆を受けるカバー対象の工具企業

  強み

  Milwaukeeブランドは、プロ向け工具およびワークフローシステムでの指定が増えている

  比較

  AIデータセンター機会を直接追求していない同業他社との差別化

• Weichai Power A/H

  米国データセンターおよび欧州産業サイクルの示唆に支えられるカバー対象の産業用電力企業

  強み

  グローバルなAIデータセンターおよび産業用電力需要へのエクスポージャー

  比較

  Generac、KIONおよび他の業界リーダーの決算とガイダンスに支えられている

  リスク

  投資家の懸念には、ビハインド・ザ・メーターの過剰設備とAI/データセンター設備投資の削減可能性が含まれる

主要データ

• MediaTek FY27 EPS修正+8%ASICの勢いの強まりを受けた引き上げ
• MediaTek FY28 EPS修正+7%ASICの勢いとオペレーティングレバレッジの強まりを受けた引き上げ
• MediaTek目標株価NT$5,300Overweightを維持
• GUC FY26/27/28 EPS修正+20% / +24% / +14%主にGoogle CPUの勢いの強まりを反映
• GUC目標株価NT$5,500NT$4,400から引き上げたJun-27目標
• GUC向けGoogle CPU収入成長の前提4x from 2026 to 2028GUCアップグレードの主要根拠
• 中国six-networks投資Rmb7 trillion-plus今年の投資プログラムとして引用
• Ecopro BM目標株価W62,000W120,000から引き下げたDec-27目標
• Quantaの技術およびロードセンター収入成長220-240% year on yearデータセンター需要に関するポジティブな示唆として引用

影響と示唆

レポートは、AIコンピュート、ASIC設計サービス、データセンター電力需要、政策主導のインフラ投資を、一部のアジアのテクノロジー・産業企業における利益支援の可能性へ結び付けている。一方で、需要の弱さ、競争激化、消費成長の鈍化、または利益率圧力に直面する企業とは対照をなしている。

リスク

• MediaTekは、短期的にスマートフォン収入が引き続き弱いこと、およびTPUv10プログラム構造の不確実性に直面している。
• GUCは、Tesla AI5の自動車採用、Optimusの立ち上がり時期、ファウンドリーのシェア配分に関する不確実性に直面している。
• Ecopro BMは、低調な米国EV数量、限られた欧州の可視性、ESSのシェア喪失、およびハンガリー拡張の下振れ可能性に直面している。
• データセンター関連産業銘柄は、ビハインド・ザ・メーターの過剰設備とAI/データセンター設備投資削減の可能性への懸念に引き続きさらされている。

注目点

• MediaTekのTPUv9立ち上がり、SpaceXにおける第2顧客の可能性、TPUv10での役割の明確化、2H27の448G Serdes商用化。
• GUCの2027年のGoogle CPU向け3nm配分、Microsoft Cobalt CPU数量、Google TPUv10への関与。
• 中国の財政執行とsix-networksインフラプログラムの実施。
• データセンター向け電力・インフラ供給企業における受注残、能力ガイダンス、価格決定力、利益率の底堅さ。
• EVおよびESSカソード需要の動向とPosco Future Mを巡る競争上の進展。