AI股票去杠杆主导7月亚太市场轮动

概览

本报告是JPMorgan对2026年7月亚太市场的月度回顾。核心结论是，AI相关股票的去杠杆和拥挤交易出清，是当月亚太市场、行业和风格轮动的主要驱动因素。科技和科技权重较高的市场明显跑输，北亚承压，而ASEAN、India、金融、价值和低波动风格获得相对资金支持。

核心观点

报告认为，7月回撤更多由仓位去杠杆放大，而非AI基本面全面恶化。主要亚洲科技公司业绩仍较强，并继续上调资本开支、表达对未来AI需求的信心。韩国和台湾的一致预期FTM EPS被上修，韩国预计在2026和2027年录得区域最高EPS CAGR。与此同时，估值层面Korea和Indonesia显著低于历史均值，Korea FTM PE仅5.1倍。报告倾向于在高质量AI半导体中逢低选择性买入，同时通过金融、IT服务、互联网和其他落后板块分散AI拥挤风险。

分析框架

报告采用区域股票宏观框架，从市场回报、行业回报、一致预期盈利修正、估值相对历史均值、外资流向、全球宏观变量和风格因子表现等维度，解释7月亚太股票市场的结构性变化。

方法论与常识提炼

• 股票宏观策略市场、行业与风格轮动分析

  通过市场、行业和因子表现识别去杠杆后的资金迁移路径。

  报告将北亚到ASEAN和India、科技和工业到可选消费和金融、动量和成长到低波动和价值的轮动视为AI仓位出清的主要表现。

• 盈利预期分析一致预期FTM EPS修正

  用未来12个月EPS预测修正衡量基本面边际变化。

  Korea和Taiwan获得上修，India和Indonesia被下修，China的IT和可选消费行业亦出现上调。

• 估值分析当前FTM PE相对10年历史均值

  用标准差衡量区域市场估值相对历史位置。

  Korea和Indonesia分别低于历史均值2.9和2.8个标准差，China和India接近历史均值，Taiwan高于历史均值1.7个标准差。

• 资金流分析外资权益资金流跟踪

  用外资流入流出判断区域配置变化。

  7月外资从Taiwan和Korea撤出并转向India，China南向资金也明显加速。

• 量化因子分析亚洲除日本多空风格因子

  通过动量、成长、低波动、价值等风格因子表现观察拥挤交易出清。

  12个月价格动量多空因子从高点下跌40%，成长因子为负，低波动和价值显著跑赢。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AI半导体与APAC IT

  核心冲击来源和后续逢低选择性配置对象

  优势

  亚洲主要科技公司业绩强劲，AI需求、资本开支和云端需求仍支持中期基本面。

  劣势

  7月去杠杆导致APAC IT下跌13.5%，半导体全球自6月下旬以来修正30%至40%。

  对比

  相较金融、价值和低波动风格，科技和成长风格在7月明显跑输。

  风险

  AI资本开支可持续性、变现节奏、竞争压力、监管收紧和杠杆重建缓慢。

• Korea

  受AI去杠杆打击最重但估值和盈利弹性突出的市场

  优势

  FTM EPS上修，预期EPS CAGR区域最高，FTM PE仅5.1倍。

  劣势

  7月下跌17.9%，KOSPI一度大幅下挫，科技和工业承压。

  对比

  相较China、ASEAN和India，Korea 7月表现显著落后，但年初至今仍表现强。

  风险

  动量出清、科技产出调整、政策收紧和资本回报不确定性。

• Taiwan

  AI基本面仍强但资金流压力明显

  优势

  FTM EPS显著上修，TSMC业绩超预期并上调FY26收入增长和资本开支指引。

  劣势

  7月外资流出230亿美元，市场估值高于历史均值1.7个标准差。

  对比

  相较Korea跌幅较小，但资金流压力更突出；相较ASEAN和India缺乏短期资金流支撑。

  风险

  高估值、外资继续流出、非AI成熟制程和消费电子需求疲弱。

• China与香港市场

  大型互联网反弹带动区域相对强势

  优势

  China 7月上涨9.0%，Baba上涨26%，IT和可选消费EPS出现上修。

  劣势

  宏观内需仍弱，JPMorgan将2026年GDP预测从4.7%下调至4.6%。

  对比

  相较北亚科技市场，China整体表现更强；但基本面仍需政策和消费改善确认。

  风险

  地产和投资疲弱、信用偏软、外部风险、国内吸收能力不足。

• ASEAN

  AI拥挤交易分散后的资金流受益区域

  优势

  7月上涨7.4%，外资回流，Thailand、Indonesia、Philippines和Malaysia均出现流入。

  劣势

  区域分化明显，Vietnam下跌6%，部分国家贸易赤字扩大。

  对比

  明显跑赢MSCI AxJ和北亚市场。

  风险

  政治事件、财政纪律、贸易赤字、油价和货币政策变化。

• India

  资金从AI去风险转向后的受益市场

  优势

  四个月卖出后录得23亿美元外资流入，工业生产强于预期。

  劣势

  CPI和WPI高于预期，经常账户和贸易赤字恶化，INR偏弱。

  对比

  较Korea和Taiwan表现稳健，但盈利预测被下修。

  风险

  油价、进口通胀、利润率压力、Fed沟通不确定性。

• Financials、Value、Low Vol

  7月防御与轮动受益风格

  优势

  低波动和价值显著跑赢，金融被建议作为核心持仓之一。

  劣势

  若AI风险偏好快速恢复，防御和价值风格可能阶段性落后。

  对比

  显著跑赢动量和成长风格。

  风险

  利率、信用周期、宏观增长放缓和资金重新回流成长股。

关键数据

• MSCI Asia Pacific 7月表现-1.3%整体跌幅有限，但掩盖了显著的月内和结构性波动。
• MXASJ 7月表现-3.2%亚洲除日本市场受AI股票去杠杆拖累。
• APAC IT 7月表现-13.5%科技板块明显跑输。
• Korea 7月表现-17.9%受科技、工业和杠杆ETF仓位出清影响最大。
• Taiwan 7月表现-5.3%同时出现230亿美元外资流出，但FTM EPS上修显著。
• China 7月表现+9.0%大型互联网股反弹支撑市场，Baba上涨26%。
• ASEAN 7月表现+7.4%受益于资金从拥挤AI仓位分散。
• India 7月表现+1.6%四个月流出后重新录得外资流入。
• India外资权益流入$2.3bn外资从北亚转向India。
• Taiwan外资权益流出$23bn为7月区域资金流压力核心。
• China南向资金US$8bn从6月US$3.5bn加速。
• 12个月价格动量多空因子自高点-40%为2009年以来最大修正。
• US 10年期国债收益率+27bps至4.7全球宏观环境仍影响风险偏好。
• 美元指数方向-3%多数亚洲货币兑美元升值，TWD除外。
• Korea FTM PE5.1x区域最低，且低于历史均值2.9个标准差。
• Korea预期EPS CAGR+138.1%报告称其为2026和2027年区域最高。

影响与含义

对投资组合而言，7月事件提示AI链条拥挤度和杠杆资金对短期价格的影响可能超过基本面本身。若去杠杆接近尾声，优质AI半导体存在逢低布局机会；但组合不宜过度集中于AI主题，金融、价值、低波动、IT服务、互联网和部分落后行业可作为分散配置方向。区域上，ASEAN和India在资金流层面受益，而Korea和Taiwan需要观察科技仓位修复与盈利上修能否重新主导价格。

风险

• AI资本开支可持续性和商业化变现仍受质疑。
• 拥挤持仓和杠杆ETF出清可能放大市场波动。
• Fed沟通、美国10年期国债收益率上行和全球风险偏好波动仍可能压制估值。
• 油价和中东地缘政治不确定性可能推高通胀和成本压力。
• Korea、Taiwan等科技权重市场若外资继续流出，反弹持续性可能受限。
• China内需、地产、投资和信用偏弱可能拖累宏观修复。
• India和ASEAN部分市场面临贸易赤字、通胀和货币压力。

后续跟踪

• AI半导体和云厂商后续业绩、资本开支指引及AI变现信号。
• Korea去杠杆是否真正结束，以及杠杆资金和外资是否回补。
• Taiwan外资流出是否放缓，TSMC高资本开支和毛利率路径能否维持。
• ASEAN和India资金流入是否延续。
• China南向资金和大型互联网股反弹能否持续。
• 动量因子修正后，价值、低波动和金融风格能否继续跑赢。
• 美元、KRW、JPY、TWD以及油价对区域盈利和风险偏好的影响。