高盛《The 720》：亚洲股票轮动、AI基础设施和跨资产通胀风险并行
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高盛《The 720》：亚洲股票轮动、AI基础设施和跨资产通胀风险并行
报告对中国A股、印度反弹、Taiwan ABF供需紧张、Greater China Tech出海扩产、日本银行盈利上修及多只亚洲个股给出偏积极观点，同时建议在全球组合中用实物资产、风格和区域分散来平衡AI创新与通胀波动。
- 中国策略维持对中国A股的战术超配，认为其周期性盈利动能和对国际投资者的分散化价值更优，同时建议逐步配置部分大盘H股互联网公司。
- 印度策略认为NIFTY有望回升至2027年6月目标26,500点，较当前约有10%上行空间，并看好银行、旅游、能源炼化及公用事业。
- Taiwan ABF板块需求显著强于预期，2025-2028E TAM预计以62% CAGR扩张至US$33bn，2027和2028年供给缺口或扩大至34%和51%。
- AI基础设施仍是科技链核心主线，东南亚扩产、企业与主权AI需求、端侧和本地部署需求共同支撑服务器、网络和ABF供应链。
- 跨资产策略提示AI资本开支和通胀波动会提高组合风险，建议通过精选实物资产、风格分散、区域分散、长期看涨期权和另类资产进行平衡。
研报解读
概览
这是一篇高盛全球投资研究的多主题策略汇总，覆盖中国与印度股票策略、Taiwan ABF、Greater China Technology出海调研、日本银行、Ryohin Keikaku、小米、Yaskawa Electric、BOC Hong Kong、Laopu Gold、中国消费品、Bilibili、AI基础设施，以及全球跨资产、外汇和利率观点。报告的核心线索是：亚洲市场内部存在明显轮动机会，AI基础设施需求继续驱动科技硬件链条，而全球资产配置需要同时应对AI创新红利、通胀波动、财政风险和利率不确定性。
核心观点
中国方面，高盛维持中国A股超配，偏好材料、资本品和保险等可能提供AI以外alpha的板块，并建议逐步关注经历年内明显降估值的大盘H股互联网公司。印度方面，报告认为宏观环境改善、商品价格下降、汇率稳定和内需韧性将推动外资回流，NIFTY存在向26,500点目标反弹的空间。科技方面，ABF供给短缺和AI服务器需求超预期是最强主线之一，Greater China Tech企业在泰国、越南扩产虽有成本溢价，但客户愿为供应链多元化支付溢价。个股层面，多数被提及公司维持Buy或正面观点，但Laopu Gold因金价回调和销售放缓被下调盈利预测与目标价。跨资产层面，报告认为除乐观的“Goldilocks + AI boom”情景外，长期权益回报可能低于历史均值，需要降低单一权益暴露并增加分散化工具。
分析框架
报告采用多层次研究框架：一是从国家和市场层面比较中国A股、H股、印度和日本银行等市场的盈利、估值、资金流和政策变量；二是从产业链调研角度评估ABF、PCB、网络设备、AI服务器和东南亚产能转移；三是通过公司基本面、业绩预览、订单、利润率、目标价和评级跟踪具体股票；四是用宏观与跨资产框架分析AI资本开支、通胀、财政风险、外汇、利率和组合配置。
方法论与常识提炼
通过盈利动能、估值、资金流、政策和主题催化判断市场或板块相对吸引力。
报告以中国A股超配、印度反弹、公用事业上调至超配、材料/资本品/保险偏好等方式表达相对配置观点。
用需求增长、产能扩张、供给缺口和价格趋势判断行业景气度。
Taiwan ABF部分通过2025-2028E TAM CAGR、2027/2028供给不足比例和价格涨幅来支持目标价与盈利上修。
基于业绩、订单、利润率、估值和催化剂调整盈利预测、评级和12个月目标价。
报告对NYPCB、Kinsus、Unimicron、ZDT、日本三大银行、Ryohin Keikaku、小米、Yaskawa、BOC Hong Kong、Laopu Gold、Bilibili等给出评级或目标价信息。
在AI创新上行周期与通胀、财政和利率风险之间进行资产配置平衡。
跨资产部分建议精选实物资产、风格分散、区域分散、长期看涨期权和另类资产，以降低单一权益和科技集中风险。
从Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四个维度比较股票相对市场和行业同业的特征。
披露部分说明该框架基于销售、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、CROCI、P/E、P/B、EV/EBITDA等指标的标准化排名。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 中国A股战术超配
- 优势
- 盈利动能相对更有利，且对国际投资者具有被低估的分散化价值。
- 劣势
- 仍受消费情绪、地产链和宏观政策执行效果影响。
- 对比
- 相较部分H股互联网，A股观点更明确；但报告也建议逐步配置部分大盘H股互联网。
- 风险
- 政策落地不及预期、盈利修复慢于预期、资金流反复。
- 印度股票/NIFTY反弹机会
- 优势
- 商品价格下降、汇率稳定、国内增长韧性和外资回流有望支撑市场。
- 劣势
- 上半年曾回撤9%，估值需要寻找更合理的板块。
- 对比
- 报告预计从成长转向价值、从中盘转向大盘。
- 风险
- 外资未如期回流、宏观改善不持续、盈利兑现不足。
- Taiwan ABF供应链强景气上行
- 优势
- AI服务器和通用服务器CPU需求推动TAM高速增长，供给缺口扩大支撑价格和盈利上修。
- 劣势
- 估值和产能扩张预期可能已部分反映在股价中。
- 对比
- NYPCB、Kinsus、ZDT维持Buy，Unimicron维持Neutral。
- 风险
- AI服务器需求不及预期、产能释放快于预期、客户价格谈判压力。
- Greater China Technology与东南亚产能AI基础设施与供应链多元化受益
- 优势
- 泰国、越南扩产由AI基础设施需求和客户多元化要求驱动，客户愿意为地域分散支付溢价。
- 劣势
- 泰国和越南生产成本最高可比中国大陆高20%，效率和材料关税存在压力。
- 对比
- 相对中国大陆产能，东南亚产能在成本上较弱但在供应链韧性上更具价值。
- 风险
- 成本溢价不可持续、客户订单变化、地缘与贸易政策波动。
- 日本三大银行盈利和目标价上修
- 优势
- 资本市场活动强劲、贷款需求增长、BOJ加息对净利息收入有正面贡献。
- 劣势
- 对利率路径和经济周期敏感。
- 对比
- Mizuho被列为首选，因防御性业务组合和企业贷款/GCIB定位较强。
- 风险
- 贷款需求放缓、利率上行引发资产质量压力、资本市场活动回落。
- AI基础设施硬件结构性需求支撑
- 优势
- Agentic AI推动本地和边缘基础设施投资，企业计算厂商如Dell和HPE可能受益。
- 劣势
- 资本开支强度高，对融资成本和投资回报敏感。
- 对比
- 相较纯云端部署，本地/边缘部署在token成本、延迟和数据主权上具备优势。
- 风险
- AI基础设施过度建设、企业预算削减、利率上升提高资本成本。
- Laopu Gold维持Buy但目标价下调
- 优势
- 品牌热度仍健康，较低黄金采购价格支持毛利率，估值约7x 2026E P/E且股息收益率约10%。
- 劣势
- 金价20%回调压制销售增长，Tmall二季度销售同比下降63%。
- 对比
- 固定价模式在金价下行时销售受压，但毛利率受益于采购成本下降。
- 风险
- 黄金价格继续波动、价格敏感需求疲弱、线上销售修复不足。
- 全球均衡组合降低单一权益集中并加强分散
- 优势
- 可通过实物资产、风格分散、区域分散、长期看涨期权和另类资产平衡创新与通胀。
- 劣势
- 若AI盈利下滑或通胀波动升高，传统股债组合可能承压。
- 对比
- 除乐观“Goldilocks + AI boom”情景外，报告预计长期权益回报低于长期均值。
- 风险
- 通胀波动、财政风险、AI资本开支回报不确定、科技巨头盈利压力。
关键数据
- 中国A股观点维持OW理由包括周期性盈利动能更有利，以及对国际投资者的分散化价值被低估。
- 印度NIFTY目标26,500，2027年6月目标报告称经历上半年9%回撤后，目标隐含约10%上行空间。
- Taiwan ABF TAM2025-2028E CAGR 62%，至US$33bn需求主要由AI服务器和通用服务器CPU推动。
- ABF供需缺口2027年34%供给不足，2028年51%供给不足报告预计LTA和现货价格自3Q26至至少2027年底环比上涨10-20%+。
- ABF相关目标价NYPCB NT$2,310；Kinsus NT$1,120；Unimicron NT$1,140；ZDT NT$824同时对2027/28年盈利预测上调4-38%，维持NYPCB、Kinsus、ZDT Buy，Unimicron Neutral。
- Foxconn Industrial InternetBuy，12个月目标价Rmb107.2越南工厂调研显示AI服务器与交换机需求强劲，管理层看好AI资本开支上行周期。
- 日本三大银行目标价MUFG ¥3,900；SMFG ¥7,300；Mizuho ¥9,100盈利预测和目标价上调，受资本市场活动、贷款需求和BOJ加息影响支撑。
- Ryohin KeikakuBuy，12个月目标价由¥4,300上调至¥4,500FY8/26-FY8/28营业利润预测上调8%/7%/5%，海外高利润业务增长是主要驱动。
- XiaomiBuy，12个月目标价HK$40SkyNomad N70/N90智能SUV备案推进，预计2026E/27E交付110k/240k；MiMo LLM每日处理6-7万亿tokens。
- Yaskawa ElectricBuy，12个月目标价¥9,2001Q收入和营业利润低于预期，但订单¥163.8bn超预期，受半导体和AI相关需求推动。
- BOC Hong KongBuy，12个月目标价HK$53.30预计2Q26净利润HK$10.5bn，同比+2%、环比-16%，投资者关注2026-2028资本回报计划。
- Laopu GoldBuy，12个月目标价由HK$1,108下调至HK$6502026-2028盈利预测下调9%-22%，但报告认为估值和约10%股息收益率已反映需求压力。
- Bilibili12个月目标价US$28.9/HK$226投资者日后维持建设性观点，广告、游戏管线和AI变现是主要支撑。
- 中国NPBFIRMB800bn报告估算新政策性金融工具今年额度在基准情景下可将实际GDP水平抬升约0.5个百分点，影响集中在2026年末至2027年初。
- USD/CNY目标12个月6.50外汇部分预计人民币逐步走强，受出口强劲和货币低估支撑。
- 潜在日本资金回流约US$80bn报告认为从海外债券转向JGBs的配置调整可能为日元提供结构性支撑。
影响与含义
对投资组合而言，报告支持在亚洲股票内部做更细颗粒度的轮动：偏向中国A股、印度大盘价值和银行/旅游/炼化/公用事业，同时抓住AI服务器、ABF、PCB和东南亚供应链扩产带来的结构性机会。对全球资产配置而言，单纯追逐科技和权益上涨可能面临估值、盈利和利率再定价风险，投资者需要用实物资产、风格、区域、期权和另类资产进行风险平衡。对公司研究而言，AI需求正在从云服务商扩散至企业和主权AI，但消费、黄金价格、地产链和宏观利率仍会造成明显分化。
风险
- AI资本开支热潮若未转化为盈利，可能拖累大型科技股和权益市场回报。
- 通胀波动和财政风险可能削弱传统均衡组合表现。
- 美联储若重新加息，短期可能压制股票，并提高资本密集型AI投资的资金成本。
- ABF和AI服务器供应链若需求不及预期或产能释放过快，价格上涨和盈利上修可能落空。
- 中国消费情绪、天气因素和价格竞争可能继续拖累消费品公司收入和销量。
- 黄金价格回调可能继续压制Laopu Gold等固定价黄金消费品牌的销售增长。
- 印度外资回流和宏观改善若不持续，NIFTY反弹空间可能受限。
- 日本资金回流或GPIF配置调整若低于预期，日元结构性支撑可能不足。
后续跟踪
- 中国A股盈利动能、材料/资本品/保险等超配板块的alpha兑现情况。
- 大盘H股互联网公司的盈利恢复和估值修复进度。
- 印度外资流入、NIFTY向26,500目标推进情况，以及从成长到价值、从中盘到大盘的轮动。
- ABF行业2027-2028供需缺口、LTA和现货价格从3Q26开始的季度涨幅。
- 泰国和越南AI服务器、PCB、网络设备产能扩张的订单可见度和成本溢价。
- 小米SkyNomad N70/N90正式发布、2026E/27E交付兑现和MiMo V3推理成本效率。
- 日本三大银行净利息收入、贷款需求和ROE上修路径。
- BOC Hong Kong 2026-2028资本回报计划和特别股息安排。
- Laopu Gold金价变动、Tmall销售修复、毛利率和股息收益率稳定性。
- 美联储政策预期、美国通胀数据、美元/人民币6.50目标和日元资金回流信号。