摩根大通亚洲股票策略：选择性超配韩国、台湾和中国，关注AI、能源冲击与政策主题

概览

这是一份摩根大通亚洲股票策略报告，核心围绕2026年亚洲市场配置、宏观冲击、国家/地区相对机会和结构性主题。报告指出，市场假设伊朗相关局势会解决，但短期结果仍不确定；如果中东能源扰动延续，亚洲不同经济体受油气、煤炭和进口结构影响会出现分化。宏观上，报告将当前环境描述为增长走弱与通胀上行并存的“滞胀”，同时认为亚洲整体债务水平较美国温和，仍具备财政政策收敛和支持空间。

核心观点

核心观点包括：第一，亚洲配置保持选择性，韩国、台湾和中国为主要超配方向。第二，韩国受益于存储价格显著上行、周期底部改善、非存储股票改革交易以及治理改革和股东回报提升。第三，台湾市场整体是AI代理资产，但汇率波动会影响金融股。第四，中国受政策宽松、房地产边际改善、油价冲击韧性、居民资产配置潜在转移、消费K型复苏和生物科技创新支撑。第五，印度部分更强调能源进口、LNG和柴油消费、关键进口依赖、停产扰动及厄尔尼诺风险。第六，主题投资方面重点包括AI商业化、国防、电网、亚洲市场本土化、稳定币、机器人和工业自动化。

分析框架

报告采用自上而下的区域策略框架，将宏观情景、地缘风险、能源暴露、资金流、估值、投资者持仓、国家/地区政策改革和产业主题结合，形成亚洲股票市场的相对配置判断。国家层面用韩国、台湾、中国和印度的差异化驱动进行比较；主题层面则通过AI收入和token使用、稳定币市场规模、机器人市场份额、国防开支、电网资本开支等指标寻找长期结构性机会。

方法论与常识提炼

• 宏观情景滞胀框架

  增长走弱叠加通胀上行

  报告将当前宏观结果从此前的“金发姑娘”转向“滞胀”，用于解释亚洲市场风险偏好、估值和政策空间的变化。

• 区域配置国家/地区相对超配框架

  韩国、台湾、中国超配

  通过盈利周期、政策改革、AI敞口、房地产和消费修复、资金流和估值等因素比较亚洲主要市场的相对吸引力。

• 风险暴露中东能源冲击暴露分析

  能源进口和发电结构决定冲击差异

  报告比较亚洲国家/地区对中东能源的暴露，并指出以煤炭为主要电力来源的经济体可能受到较小影响。

• 主题研究结构性主题框架

  AI、国防、电网、稳定币、机器人、本土化

  报告将短期宏观和长期产业趋势结合，寻找亚洲股票中可持续的主题机会。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 韩国股票

  超配

  优势

  存储价格上行、周期底部改善、治理改革、股东回报提升、非存储股票也表现较好。

  劣势

  投资者仍需要看到改革真正带来变化，动量拥挤虽已释放但执行仍是关键。

  对比

  相较部分亚洲市场，韩国改革和半导体周期催化更明确。

  风险

  改革执行不及预期、全球科技周期回落、地缘或汇率波动。

• 台湾股票

  超配

  优势

  整体市场被视为AI代理资产，受益于AI产业链和盈利修正。

  劣势

  新台币波动拖累金融股，风险定价也是重要变量。

  对比

  相较韩国，台湾AI属性更集中；相较中国，政策宽松驱动较弱。

  风险

  AI需求放缓、汇率波动、估值和盈利修正压力。

• 中国股票

  超配

  优势

  房地产出现绿芽，油价冲击下具备韧性，政策宽松延续，消费K型复苏和生物科技创新带来结构性机会。

  劣势

  部分结构性问题仍存在，消费和地产修复并不均衡。

  对比

  相较印度，中国在政策宽松和能源冲击韧性上更受报告强调。

  风险

  地产修复反复、消费分化、外部关税和地缘风险。

• 印度股票

  谨慎观察

  优势

  长期有AI、人口和生产率潜在支撑，部分去监管化措施开始出现。

  劣势

  能源脆弱性、LNG和柴油消费、关键进口依赖及厄尔尼诺风险更突出。

  对比

  相较韩国、台湾、中国，报告更聚焦印度的脆弱性而非明确超配。

  风险

  油价上涨、进口中断、天气冲击、受影响行业停产。

• 亚洲结构性主题

  主题机会

  优势

  国防扩张、电网投资、稳定币、机器人、工业自动化和AI商业化均具备长期增长叙事。

  劣势

  部分主题估值可能已反映高增长预期，AI变现仍有挑战。

  对比

  主题机会横跨多个市场，可能比单一国家配置更分散。

  风险

  商业化低于预期、政策监管变化、资本开支周期波动。

关键数据

• AI token消费增速15x y-y报告指出token消费增长率已加速至同比15倍。
• 模型定价价格通缩放缓报告称模型定价下行速度已经放缓，影响AI商业化和变现风险判断。
• 韩国治理改革2024-2026多轮公司法和股东回报改革包括受托责任扩大、强制电子投票、累积投票、审计委员会选择扩展、股息税下调、库存股注销和强制要约收购等。
• 韩国电子投票采用率约20%报告称强制电子投票将于2027年实施，而目前采用率约20%。
• 稳定币主题市场规模具备大幅上行尾部报告讨论跨境交易现金替代和APAC稳定币生态股票。
• 机器人主题工业机器人与服务机器人供应链报告列示全球工业机器人市场份额、主要服务机器人供应国和中国工业机器人销售。

影响与含义

对资产配置的含义是，亚洲股票并非全面风险偏好扩张，而是更偏向具备政策支撑、产业景气或估值修复催化的市场和主题。韩国的治理改革和半导体存储周期提供较清晰的再评级逻辑；台湾受AI产业链支撑但需管理汇率风险；中国的政策托底、创新产业和居民资产配置变化可能带来结构性机会；印度则需更谨慎评估能源价格、进口依赖和天气冲击。

风险

• 中东局势和霍尔木兹航运扰动导致能源价格冲击。
• 增长走弱与通胀上行形成滞胀压力。
• 美元、汇率和资金流波动影响亚洲估值和金融板块表现。
• 美国关税、制裁和出口管制影响亚洲出口链。
• AI商业化和变现不及市场预期。
• 韩国治理改革如果缺乏执行证据，可能削弱再评级逻辑。
• 中国地产和消费修复可能呈现不均衡或反复。
• 印度面临能源进口、关键供应中断和厄尔尼诺风险。

后续跟踪

• 伊朗和中东局势是否缓和，以及霍尔木兹船舶通行是否恢复。
• 油价、LNG和柴油价格对亚洲进口国的冲击。
• 美元指数DXY和亚洲货币波动，尤其是新台币。
• 新兴市场基金流入是否从被动扩展到主动资金。
• 韩国公司法、Value-up计划、强制电子投票、库存股注销和股息税改革的执行证据。
• 存储价格和韩国QMI是否继续恢复。
• 台湾AI产业链盈利修正和风险溢价变化。
• 中国房地产绿芽、政策宽松力度、消费分化和生物科技催化。
• 稳定币监管与APAC生态股票表现。
• 机器人、工业自动化、国防和电网资本开支的订单趋势。