Alchip Technologies (3661.TW): La aceleración del volumen de Trainium 3 supera las expectativas; el precio objetivo de Alchip Technologies se eleva a NT$6,750

Visión general

JPMorgan mantuvo su visión positiva tras la revisión de resultados de 2Q26 de Alchip Technologies. El informe considera que Trainium 3 ha aumentado la producción sin contratiempos desde que entró en producción masiva a finales de mayo de 2026, que el trabajo de diseño de Trainium 4 progresa adecuadamente y que la compañía ha incrementado su participación en varias etapas clave de diseño. Mientras tanto, la transición de Google hacia un modelo de herramientas propiedad del cliente podría crear oportunidades de negocio llave en mano relacionadas con TPUv10 para Alchip.

Perspectivas principales

La tesis de inversión central incluye revisiones al alza de las previsiones de envíos e ingresos de Trainium 3 para 2027; incrementos potencialmente significativos en la participación y el ASP de la compañía en Trainium 4; expansión del negocio llave en mano sin erosionar inmediatamente el margen bruto, con el apalancamiento operativo respaldando la rentabilidad; y Google TPUv10 que, aunque no contribuirá ingresos a corto plazo, mejora la concentración de clientes y actúa como catalizador a medio y largo plazo.

Marco de análisis

El informe combina resultados trimestrales, orientación de la dirección, investigación de la cadena de suministro, calendarios de producción masiva de proyectos, revisiones de previsiones de ingresos y beneficios, y valoración mediante P/E forward a 12 meses.

Notas metodológicas

• Valoración relativaP/E forward a 12 meses

  El precio objetivo se basa en un P/E forward a 12 meses de 25x

  El informe aplica una valoración de beneficios forward a 12 meses de 25x para derivar un precio objetivo de junio de 2027 de NT$6,750; este múltiplo de valoración está por debajo del promedio histórico de cinco años de la compañía.

• Revisiones de previsiones de beneficiosPrevisiones de ingresos, BPA y márgenes

  Mejoras de previsiones impulsadas por calendarios de producción de proyectos y apalancamiento operativo

  El análisis vincula los supuestos de producción, participación y ASP de Trainium 3 y Trainium 4 con las previsiones de ingresos, BPA y márgenes, al tiempo que considera restricciones de suministro y capital circulante.

• Análisis de escenarios y opcionalidadOpcionalidad de negocio de Google TPUv10

  Oportunidad potencial de nuevos clientes y participación en proyectos

  Google TPUv10 aún no ha generado una previsión específica de ingresos, pero si Alchip consigue pedidos de diseño de back-end o producción llave en mano, podría convertirse en un catalizador de valoración entre 2029 y 2030.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Alchip Technologies（3661.TW）

  Compañía principal cubierta en el informe

  Fortalezas

  Producción masiva fluida de Trainium 3, mayor participación en el diseño de Trainium 4, margen bruto resiliente y apalancamiento operativo que respalda el crecimiento de beneficios.

  Debilidades

  La expansión de ingresos depende del suministro de obleas de procesos avanzados, CoWoS y sustratos; una mayor proporción de negocio llave en mano podría comprimir el margen bruto a largo plazo.

  Comparación

  Dentro de los ASIC, el informe clasifica sus preferencias como MediaTek = Alchip > GUC, aunque las tres compañías tienen calificaciones positivas.

  Riesgos

  Asignación de obleas de AWS, necesidades de capital circulante, posible dilución por emisión de acciones, restricciones de envíos de proyectos ADAS e incertidumbre en torno a los pedidos de Google TPU.

• MediaTek Inc.（2454.TW）

  Par de ASIC y posible socio principal de back-end para Google TPUv10

  Fortalezas

  El informe considera que podría ser el socio principal de back-end para el proyecto principal de TPUv10.

  Debilidades

  No se proporciona análisis financiero ni de valoración independiente.

  Comparación

  Clasificada junto con Alchip como la principal elección ASIC del informe.

  Riesgos

  El modelo de colaboración real y la asignación de pedidos siguen siendo inciertos.

• GUC（3443.TW）

  Par de ASIC y posible participante en Google TPUv10

  Fortalezas

  Podría participar en parte del diseño de back-end de TPUv10, la producción llave en mano de chips de cómputo u otros SKU.

  Debilidades

  El informe considera que su prioridad es inferior a la de Alchip y MediaTek.

  Comparación

  El informe clasifica MediaTek = Alchip > GUC.

  Riesgos

  El alcance de la participación, el calendario de producción masiva del proyecto y el volumen de pedidos aún no se han confirmado.

• Alphabet Inc.（US.GOOGL）

  Fuente potencial de demanda para Google TPUv10

  Fortalezas

  Un modelo de herramientas propiedad del cliente podría ampliar las oportunidades de participación para proveedores puros de servicios de diseño y llave en mano.

  Debilidades

  El informe considera que el socio principal de back-end para el proyecto principal de TPUv10 podría no ser Alchip.

  Comparación

  La oportunidad del proyecto representa opcionalidad al alza adicional para Alchip, en lugar de una base central de las previsiones actuales de beneficios.

  Riesgos

  La selección de proveedores durante la etapa de RFQ, el modelo de negocio y la asignación real de pedidos siguen sin determinarse.

Datos clave

• CalificaciónSobreponderarSe mantiene la calificación positiva.
• Precio objetivoNT$6,750.00La fecha objetivo es junio de 2027; el objetivo anterior era NT$6,000.
• Precio de referencia de la acciónNT$4,210.00El informe utiliza el precio de cierre del 14 de agosto de 2026.
• Revisiones de BPA de FY27E a FY28E+3% / +16%Refleja mayores envíos de Trainium 3, mayor participación en Trainium 4 y opcionalidad del negocio Google TPU.
• Previsión de ingresos de Trainium 3Aproximadamente US$2.8bn en 2027La previsión anterior era aproximadamente US$2.5bn; la previsión para 2026 es aproximadamente US$1.7bn.
• Crecimiento de ingresos de Trainium 3 en 202765%Por encima de la previsión anterior de 56%.
• Ingresos FY27ENT$126,231mnElevados en 5.2% desde la previsión anterior de NT$119,944mn.
• Ingresos FY28ENT$221,721mnEl informe espera un crecimiento interanual de 75.6%, impulsado por Trainium 4.
• Orientación de margen brutoPor encima de 20%La dirección espera mantener este nivel en 2H26.
• Perspectiva de margen operativoRango medio a alto de un dígitoEl informe espera respaldo del apalancamiento operativo de 2026 a 2028.

Impacto e implicaciones

Si Trainium 3 continúa aumentando la producción conforme a lo esperado, el impulso de ingresos de Alchip Technologies debería fortalecerse desde 2H26 hasta 1H27. Si Trainium 4 completa su tape-out y entra en producción masiva según lo previsto, y la compañía mantiene una elevada participación de diseño y ASP más altos, el potencial al alza de los beneficios en 2028 podría ampliarse significativamente. Si se confirman pedidos de Google TPUv10, esto ayudaría a reducir la dependencia de un único cliente importante, aunque no se esperan contribuciones de ingresos antes de 2029.

Riesgos

• La oferta limitada de obleas de procesos avanzados, CoWoS y sustratos podría restringir el potencial al alza de ingresos de Trainium 3 y Trainium 4.
• La asignación interna y externa de suministro de obleas de AWS podría limitar la escala real de ingresos de Alchip Technologies en Trainium 4.
• La emisión de nuevas acciones para satisfacer necesidades de capital circulante para proyectos N3 podría resultar en dilución accionaria.
• El proyecto de conducción autónoma de Li Auto podría enfrentar restricciones de envíos.
• Una creciente proporción del negocio de producción llave en mano podría presionar el margen bruto a largo plazo.
• La oportunidad de Google TPUv10 permanece en una etapa potencial, con incertidumbre sobre el momento de los ingresos, la cuota de pedidos y el alcance del proyecto.

Aspectos que vigilar

• Aceleración mensual de los ingresos de Trainium 3 y cambios en los cuellos de botella de suministro desde 2H26 hasta 1H27.
• Progreso del tape-out de Trainium 4 a finales de 2026 y de la producción masiva a finales de 2027.
• El alcance real de participación de Alchip Technologies y los cambios de ASP en el diseño de back-end, chiplets de E/S e integración de Trainium 4.
• Si el margen bruto puede mantenerse por encima de 20% y el margen operativo puede permanecer en el rango medio a alto de un dígito.
• Decisiones de asignación de obleas de AWS y los acuerdos de capital circulante y financiación de la compañía.
• Progreso de RFQ de Google TPUv10, confirmación de pedidos y posibles etapas de participación de Alchip Technologies.
• Recuperación de capacidad de chips ADAS y contribuciones de producción masiva de clientes de CPU ARM.