Auras Technology (Tecnología Shuanghong) (3324.TW): El margen bruto del 2T quedó por debajo de las expectativas; los envíos de GB300 impulsan la recuperación del crecimiento en el 3T

Visión general

Los ingresos de Auras Technology en el 2T26 fueron de NT$8.7bn, con un alza de solo el 2% QoQ pero del 64% YoY. Debido al crecimiento limitado de los envíos de placas frías GB300 durante el período de transición de productos, la merma de producción de nuevos productos y un menor apalancamiento operativo, tanto el margen bruto como el BPA estuvieron por debajo de las expectativas. JPMorgan considera que los pedidos retrasados de GB300 se enviarán en volumen en el 3T, mientras que los productos de refrigeración líquida AWS Trainium 3 y parte de la demanda de colectores de rack VR200 seguirán en el 4T, impulsando mejoras en la mezcla de ingresos y el margen bruto. Aunque el mercado total direccionable de refrigeración líquida se está expandiendo a largo plazo, el informe sigue preocupado porque la participación de Auras Technology en los proyectos de placas frías VR de próxima generación de Nvidia y ASIC es inferior a la de los competidores de primer nivel, por lo que mantiene una calificación Neutral.

Perspectivas principales

El punto de inflexión del crecimiento a corto plazo proviene principalmente de los pedidos pendientes de placas frías GB300: los ingresos de julio ya se han acelerado considerablemente y se espera que los ingresos del 3T crezcan un 18% QoQ. La contribución de GB300 puede disminuir en el 4T, pero se espera que los pedidos de módulos de placas frías Trainium 3, colectores internos y colectores de rack proporcionen una compensación. A medida que la proporción de ingresos de refrigeración líquida supere el 60%, se espera que el margen bruto vuelva a superar el 30% desde el 3T. A medio y largo plazo, una mayor penetración de la refrigeración líquida ASIC y un mayor valor por sistema ampliarán la oportunidad del sector, pero Auras Technology tiene una participación relativamente pequeña en los proyectos relacionados, y las placas frías VR de próxima generación de Nvidia podrían sufrir pérdidas de participación, lo que mantendría limitada la elasticidad de las ganancias.

Marco de análisis

El informe combina los resultados trimestrales frente a las expectativas del mercado, los calendarios de envíos de productos GB300 y Trainium 3, los cambios en la mezcla de ingresos de refrigeración líquida y los supuestos de cuota de mercado por proyecto para volver a estimar los ingresos y ganancias de 2026-2027; el precio objetivo se deriva aplicando un múltiplo PER de 18x al BPA estimado de 2027 y se contrasta con el nivel promedio de valoración histórica de la empresa desde 2023.

Notas metodológicas

• Previsión de gananciasPrevisión trimestral de ingresos y cuenta de resultados

  Proyectar resultados trimestrales basándose en los calendarios de envíos de productos y la mezcla de ingresos

  Con base en los pedidos retrasados de GB300, la demanda general de refrigeración por aire para servidores, los pedidos iniciales de Trainium 3 y la proporción de ingresos de refrigeración líquida, se prevén los ingresos, margen bruto, beneficio operativo y BPA del 3T y 4T de 2026.

• Valoración relativaMétodo de valoración PER a futuro

  El precio objetivo equivale al BPA previsto multiplicado por el múltiplo PER objetivo

  Utilizando un BPA estimado para 2027 de NT$67.15 y un múltiplo PER de 18x como base principal, el precio objetivo para diciembre de 2026 se fija en NT$1,200; 18x está ampliamente en línea con el nivel promedio de valoración de la empresa desde 2023.

• Análisis de brecha de expectativasComparación de previsiones institucionales con expectativas de consenso

  Comparar las previsiones de JPMorgan con las expectativas de consenso de Bloomberg

  Las previsiones de BPA de JPMorgan para 2026 y 2027 son de NT$54.36 y NT$67.15, respectivamente, un 4% y un 16% por encima de sus previsiones previas, pero aún un 4% y un 11% por debajo de las expectativas de consenso de Bloomberg.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Auras Technology (3324.TW)

  Objetivo de cobertura del informe

  Fortalezas

  Se beneficia de la expansión del mercado total de refrigeración líquida para servidores de IA, la recuperación de los pedidos de GB300 y el inicio de la contribución de los productos de refrigeración líquida Trainium 3, con una mejora esperada de la mezcla de ingresos y el margen bruto en el 2S26.

  Debilidades

  Se espera que la cuota de mercado en los proyectos de placas frías VR de próxima generación de Nvidia y de placas frías ASIC sea relativamente baja, mientras que la merma de producción de nuevos productos y un menor apalancamiento operativo también presionan los márgenes a corto plazo.

  Comparación

  En comparación con su par de primer nivel AVC, el informe considera que Auras Technology sigue rezagada en ventaja competitiva y asignación de cuota de mercado.

  Riesgos

  Enfriamiento del sentimiento de inversión en IA, problemas de rendimiento de nueva capacidad o nuevos productos, retrasos en los nuevos productos de los clientes, intensificación de la competencia en el mercado térmico y una participación inferior a la esperada en los proyectos VR200 y ASIC.

Datos clave

• Ingresos del 2T26NT$8,700mnAumentaron un 2% QoQ y un 64% YoY, un 2% por debajo de la previsión de JPMorgan.
• Margen bruto del 2T2628.4%145 pb por debajo de la previsión de JPMorgan y 91 pb por debajo de las expectativas de consenso.
• BPA del 2T26NT$10.4Bajó un 17% QoQ y aumentó un 495% YoY, un 20% por debajo de la previsión de JPMorgan.
• Ingresos de julio de 2026NT$3.8bnAumentaron un 39% MoM y un 117% YoY, incluyendo una contribución de aproximadamente NT$300mn de envíos retrasados de GB300.
• Previsión de ingresos del 3T26NT$10,285mnImplica un crecimiento del 18% QoQ y del 73% YoY, un 15% por encima de la previsión anterior.
• Previsión de margen bruto del 3T2630.4%Se espera que la proporción de ingresos de refrigeración líquida supere el 60% desde el 3T.
• Previsión de BPA para 2026NT$54.36Elevada un 4% frente a la previsión anterior, pero un 4% por debajo de las expectativas de consenso de Bloomberg.
• Previsión de BPA para 2027NT$67.15Elevada un 16% frente a la previsión anterior, pero un 11% por debajo de las expectativas de consenso de Bloomberg.
• Precio objetivoNT$1,200Elevado desde NT$1,050, basado en un PER estimado para 2027 de 18x.

Impacto e implicaciones

Las revisiones al alza de las previsiones de ganancias y del precio objetivo reflejan el crecimiento de la refrigeración líquida ASIC, la recuperación de los envíos de GB300 y la nueva contribución de Trainium 3, pero el mantenimiento de la calificación Neutral indica que la mejora de pedidos a corto plazo aún es insuficiente para eliminar los riesgos de participación a medio y largo plazo. Si la proporción de ingresos de refrigeración líquida aumenta como se espera, la rentabilidad se recuperará en el 2S26; si la empresa no logra ganar más participación en los proyectos de placas frías Nvidia VR200 o ASIC, la expansión del mercado total del sector podría resultar difícil de traducir plenamente en el crecimiento de las ganancias de la empresa.

Riesgos

• El enfriamiento del sentimiento de inversión relacionado con la IA puede deprimir la valoración.
• Los problemas de rendimiento de nueva capacidad o nuevos productos pueden erosionar aún más el margen bruto.
• Los retrasos en los lanzamientos de nuevos productos de los clientes o en los envíos de pedidos pueden posponer el reconocimiento de ingresos.
• La expansión del mercado térmico puede atraer más competidores e intensificar la presión sobre los precios.
• La cuota de mercado de la empresa en los proyectos de placas frías VR de próxima generación de Nvidia y de placas frías ASIC puede ser inferior a lo esperado.
• Los riesgos al alza incluyen una mejora y progreso de calificación de productos MCL más rápidos de lo esperado, la obtención de nuevos proyectos y el aumento de la cuota de placas frías ASIC, y una disminución menor de lo esperado en el margen bruto MCP de las bandejas de cómputo VR de Nvidia.

Aspectos que vigilar

• Si los pedidos y envíos de placas frías GB300 en agosto y septiembre de 2026 pueden mantener el fuerte impulso de julio.
• Si la proporción de ingresos de refrigeración líquida puede superar el 60% en el 3T y el margen bruto puede recuperarse a alrededor del 30%.
• Producción en masa y contribución a los ingresos de los módulos de placas frías, colectores internos y colectores de rack AWS Trainium 3 en el 4T.
• Demanda de colectores de rack VR200 y cambios en la participación de la empresa en los proyectos de placas frías VR de próxima generación de Nvidia.
• Progreso en la obtención de nuevos proyectos de refrigeración líquida ASIC, calificación de clientes y ganancias de cuota de mercado.
• Impacto de las tasas de merma de nuevos productos, los rendimientos de capacidad y la gestión de costes sobre el margen bruto.
• Si se reduce la brecha entre las previsiones de ganancias para 2026 y 2027 y las expectativas de consenso.