Asia Vital Components (3017): J.P. Morgan ve a AVC como el principal beneficiario del mayor contenido de refrigeración líquida en servidores de IA

Visión general

J.P. Morgan asume la cobertura de Asia Vital Components (AVC), cotizada en Taiwán, con Overweight. Considera que requisitos de refrigeración líquida cada vez más complejos en sistemas de IA GPU, ASIC e interconexión óptica impulsarán durante varios años el contenido de refrigeración, los ingresos y los márgenes de AVC.

Perspectivas principales

La tesis central de J.P. Morgan es que una nueva ronda de mejoras de placas frías generará un aumento plurianual del contenido de refrigeración líquida en servidores de IA, y que AVC será el principal beneficiario. Espera cuatro fuentes de crecimiento: aumentos de ASP en placas frías seleccionadas para bandejas de conmutadores; diseños de placas frías de doble cara y posible adopción de diamante y cobre en sistemas Nvidia VR Ultra; mayor complejidad de refrigeración en plataformas ASIC como Google TPU v9 y AWS Trn4; y mayor uso de refrigeración líquida en módulos ópticos OSFP y ELSFP. J.P. Morgan afirma que AVC ha asegurado participaciones importantes en estos proyectos GPU y ASIC de alta especificación y estima que tiene alrededor de 50% de participación en cada proyecto de IA. El argumento de beneficios a corto plazo se centra en precios de placas frías, mezcla de productos y eficiencia de fabricación. J.P. Morgan espera que el margen bruto alcance 34% en 3Q26 y 35% en 4Q26, frente a un consenso de aproximadamente 33% y 34%, respectivamente, tras 30% en 1Q26 y 33% en 2Q26. La mejora prevista refleja una mayor contribución de ASIC, mejores rendimientos y automatización, y aumentos de ASP para algunas placas frías, en particular productos de bandejas de conmutadores Nvidia/Mellanox, para compensar mayores costes de materiales y horas extra. Con VR200 y productos ASIC refrigerados por líquido, incluidos Trn3 y TPU v8, entrando en producción masiva, el informe modela un crecimiento de ingresos de 18% trimestral en 3Q26 y otro 19% en 4Q26, tasas 1% y 5% por encima del consenso. El informe identifica la refrigeración de doble cara como la mayor oportunidad de contenido a medio plazo. Espera diseños de doble cara en bandejas de cómputo AWS Trn3 y AMD MI450 desde 4Q26, y considera probable su adopción en bandejas Nvidia VRU desde 2Q/2H27. Las placas adicionales para refrigeración trasera y la posible adopción de materiales de diamante y cobre podrían aumentar el contenido de refrigeración de VRU a US$3,000-3,500 por bandeja, alrededor de 50% por encima de la generación anterior. TPU v8 también aporta contenido por el diseño con chapado en oro de las placas frías TPU y placas adicionales para IC circundantes, mientras que el mayor tamaño de matriz y mayor TDP de TPU v9 aumentan la probabilidad de refrigeración de doble cara. El caso alcista se reforzaría si TPU v9 adopta este diseño y Trn4 añade placas frías incrementales para NPO/CPO. J.P. Morgan prevé que los ingresos crezcan 61%/57%/22% interanual en 2026/2027/2028 y que el margen bruto sea 33%/36%/37%. Atribuye sus previsiones de crecimiento de EPS de 120%/73%/27% a una mayor expansión del margen y al aumento del contenido de refrigeración. Sus estimaciones de EPS para 2026/27/28 superan al consenso de Bloomberg en 3%/16%/16%; el EPS 2027E es NT$186.82 frente a NT$161.19 de consenso, y el EPS 2028E es NT$236.28 frente a NT$204.05. El informe considera que el mercado subestima la velocidad y la magnitud del ciclo de revisiones al alza de beneficios. El precio objetivo de diciembre de 2027 de NT$5,200 se basa en 22x 2028E P/E e implica aproximadamente 55% de potencial alcista desde el precio de NT$3,400 del 29 de septiembre de 2026. J.P. Morgan sitúa el múltiplo en la zona media-alta del rango histórico de P/E de AVC de 15-25x desde el inicio del auge de servidores de IA, argumentando que los beneficios 2027-28 por encima del consenso justifican la valoración. AVC cotizaba a aproximadamente 20x P/E a 12 meses, en línea general con su media histórica, y el informe lo califica como una valoración poco exigente dadas las mejoras esperadas de contenido y beneficios.

Marco de análisis

J.P. Morgan vincula los cambios en plataformas de servidores de IA con el número, las especificaciones y el precio de venta de las placas frías, y después traduce estos cambios de contenido en previsiones de ingresos, mezcla de productos y margen bruto de AVC. Compara sus previsiones trimestrales y anuales con el consenso de Bloomberg, evalúa la valoración frente al rango histórico de P/E de AVC y contrasta la tesis con riesgos de mejoras de especificaciones, cuota de mercado y precios.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de plataformas de servidores de IA y especificaciones de refrigeración

  El informe sigue cómo los cambios de diseño en GPU, ASIC y módulos ópticos elevan el contenido de refrigeración por bandeja y cómo esto afecta los ingresos, la mezcla de productos y los márgenes de AVC.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de contenido de placas frías, ASP y margen

  El análisis separa unidades adicionales de placas frías y mejoras de materiales de aumentos de ASP, mezcla de productos y rendimiento de fabricación para explicar las previsiones de crecimiento.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E a futuro

  J.P. Morgan valora AVC en 22x 2028E P/E y compara este múltiplo con el rango histórico de P/E de 15-25x desde el auge de servidores de IA.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Asia Vital Components (3017.TW)

  Empresa principal cubierta y beneficiario previsto del mayor contenido de refrigeración líquida de servidores de IA.

  Fortalezas

  Participación importante en proyectos de refrigeración GPU y ASIC de alta especificación; se esperan beneficios de diseños de doble cara, mejoras de materiales, mayor mezcla ASIC, ganancias de rendimiento y automatización.

  Debilidades

  La estandarización de placas frías en los componentes Group A de Nvidia puede reducir la diferenciación.

  Comparación

  J.P. Morgan espera que las ventajas competitivas de AVC respalden nuevas ganancias de cuota; estima que AVC tiene alrededor de 50% de participación en cada proyecto de IA.

  Riesgos

  Mejoras de especificaciones de futuros sistemas de IA más lentas de lo esperado, pérdida de cuota de mercado y presión sobre ASP/margen bruto por la competencia.

Datos clave

• Precio actual de la acciónNT$3,400.00Precio al 29 Sep 2026.
• Precio objetivoNT$5,200Objetivo de diciembre de 2027 basado en 22x 2028E P/E; potencial alcista aproximado de 55%.
• EPS frente al consenso de Bloomberg2026/27/28: +3%/+16%/+16%Las estimaciones de J.P. Morgan están por encima del consenso.
• Previsión de crecimiento de ingresos61%/57%/22%Previsión de crecimiento interanual para 2026/2027/2028.
• Previsión de margen bruto33%/36%/37%Previsión para 2026/2027/2028; el margen bruto de 2Q26 fue 33%.
• Previsión de crecimiento de EPS120%/73%/27%Previsión de crecimiento interanual de EPS para 2026/2027/2028.
• Contenido de refrigeración de VRUUS$3,000-3,500 per trayNivel potencial de contenido con placas frías de doble cara y nuevos materiales; alrededor de 50% superior a la generación anterior.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la posición competitiva de AVC en proyectos de refrigeración de IA de alta especificación podría permitirle convertir la creciente complejidad de refrigeración de GPU y ASIC en crecimiento de beneficios por encima del consenso y expansión sostenida del margen. Su caso de valoración depende de que la prevista senda pluritrimestral de revisiones de beneficios al alza continúe hasta 2027-28.

Riesgos

• Los lanzamientos de futuros sistemas de IA podrían retrasarse o aportar mejoras de especificaciones más limitadas de lo esperado, lo que exigiría moderar las estimaciones de crecimiento de AVC.
• AVC podría perder cuota de mercado pese a las elevadas barreras de entrada y a que los clientes suelen usar solo 2-3 proveedores.
• La estandarización de placas frías y la competencia podrían presionar los ASP y los márgenes brutos.

Aspectos que vigilar

• El momento de adopción de placas frías de doble cara en las plataformas Nvidia VRU, Google TPU v9, AWS Trn3 y AMD MI450.
• Si VRU adopta materiales de diamante y cobre y si Trn4 añade placas frías incrementales para NPO/CPO.
• El desempeño del margen bruto en 3Q26 y 4Q26, incluidas mejoras de rendimiento, mezcla ASIC y aumentos de ASP.
• La evolución de la producción masiva de los sistemas refrigerados por líquido VR200, Trn3 y TPU v8.