Asia Vital Components (3017): J.P. Morgan vê a AVC como a principal beneficiária do maior conteúdo de refrigeração líquida em servidores de IA

Visão geral

O J.P. Morgan assume a cobertura de Asia Vital Components (AVC), listada em Taiwan, com Overweight. A instituição argumenta que requisitos cada vez mais complexos de refrigeração líquida em sistemas de IA GPU, ASIC e interconexão óptica devem ampliar por vários anos o conteúdo de refrigeração, a receita e as margens da AVC.

Visões principais

A tese central do J.P. Morgan é que uma nova onda de upgrades de cold plates criará uma elevação plurianual do conteúdo de refrigeração líquida em servidores de IA, com a AVC como principal beneficiária. A instituição espera quatro fontes de crescimento: aumentos de ASP em cold plates selecionados para bandejas de switches; projetos de cold plates de dupla face e possível adoção de diamante e cobre em sistemas Nvidia VR Ultra; maior complexidade de refrigeração em plataformas ASIC, como Google TPU v9 e AWS Trn4; e maior adoção de refrigeração líquida em módulos ópticos OSFP e ELSFP. O J.P. Morgan afirma que a AVC assegurou participações relevantes nesses projetos GPU e ASIC de alta especificação e estima cerca de 50% de participação em cada projeto de IA. A perspectiva de lucros de curto prazo se concentra em precificação de cold plates, mix de produtos e eficiência de fabricação. O J.P. Morgan espera que a margem bruta alcance 34% em 3Q26 e 35% em 4Q26, acima do consenso de cerca de 33% e 34%, respectivamente, após 30% em 1Q26 e 33% em 2Q26. A melhora esperada reflete maior contribuição de ASIC, avanços de rendimento e automação, além de aumentos de ASP para alguns cold plates, especialmente produtos para bandejas de switches Nvidia/Mellanox, destinados a compensar maiores custos de materiais e horas extras. Com VR200 e produtos ASIC com refrigeração líquida, incluindo Trn3 e TPU v8, entrando em produção em massa, o relatório projeta crescimento de receita de 18% trimestre a trimestre em 3Q26 e mais 19% em 4Q26, taxas 1% e 5% acima do consenso. O relatório vê a refrigeração de dupla face como a maior oportunidade de conteúdo no médio prazo. Espera projetos de dupla face em bandejas de computação AWS Trn3 e AMD MI450 a partir de 4Q26 e considera provável a adoção em bandejas de computação Nvidia VRU a partir de 2Q/2H27. Cold plates adicionais para refrigeração traseira e a possível adoção de materiais de diamante e cobre poderiam elevar o conteúdo de refrigeração de VRU para US$3,000-3,500 por bandeja, cerca de 50% acima da geração anterior. O TPU v8 também cria conteúdo relevante devido ao projeto com revestimento de ouro das cold plates TPU e a unidades adicionais para ICs adjacentes, enquanto o maior tamanho de die e maior TDP do TPU v9 elevam a probabilidade de adoção da refrigeração de dupla face. O caso de alta se fortaleceria se o TPU v9 adotasse esse projeto e o Trn4 adicionasse cold plates incrementais para NPO/CPO. O J.P. Morgan projeta crescimento de receita de 61%/57%/22% em 2026/2027/2028, respectivamente, e margem bruta de 33%/36%/37%. A instituição atribui suas projeções de crescimento de EPS de 120%/73%/27% à maior expansão de margem e ao crescimento do conteúdo de refrigeração. Suas estimativas de EPS para 2026/27/28 estão 3%/16%/16% acima do consenso da Bloomberg; o EPS 2027E é NT$186.82 versus NT$161.19 do consenso, enquanto o EPS 2028E é NT$236.28 versus NT$204.05. O relatório considera que o mercado subestima a velocidade e a dimensão do ciclo de revisões positivas de lucros. O preço-alvo de dezembro de 2027 de NT$5,200 é baseado em 22x 2028E P/E e implica aproximadamente 55% de potencial de alta em relação ao preço de NT$3,400 em 29 de setembro de 2026. O J.P. Morgan situa o múltiplo na faixa média a alta do intervalo histórico de P/E de 15-25x da AVC desde o início do boom de servidores de IA, argumentando que lucros de 2027-28 acima do consenso sustentam essa avaliação. A AVC era negociada a cerca de 20x P/E futuro de 12 meses, em linha geral com sua média histórica, e o relatório considera a avaliação pouco exigente diante dos upgrades esperados de conteúdo e lucros.

Estrutura de análise

O J.P. Morgan vincula mudanças nas plataformas de servidores de IA ao número, à especificação e ao preço de venda das cold plates, e então traduz essas mudanças de conteúdo em projeções de receita, mix de produtos e margem bruta da AVC. Compara suas projeções trimestrais e anuais com o consenso da Bloomberg, avalia a valuation frente ao intervalo histórico de P/E da AVC e testa a tese contra riscos de upgrades de especificação, participação de mercado e preços.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de plataformas de servidores de IA e especificações de refrigeração

  O relatório acompanha como mudanças de projeto em GPU, ASIC e módulos ópticos elevam o conteúdo de refrigeração por bandeja e como isso afeta receita, mix de produtos e margens da AVC.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de conteúdo de cold plates, ASP e margem

  A análise separa unidades adicionais de cold plates e upgrades de materiais de aumentos de ASP, mix de produtos e rendimento de fabricação para explicar as projeções de crescimento.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E futuro

  O J.P. Morgan avalia a AVC em 22x 2028E P/E e compara esse múltiplo com o intervalo histórico de P/E de 15-25x desde o boom de servidores de IA.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Asia Vital Components (3017.TW)

  Empresa principal coberta e beneficiária esperada do maior conteúdo de refrigeração líquida em servidores de IA.

  Pontos fortes

  Participações relevantes em projetos de refrigeração GPU e ASIC de alta especificação; benefícios esperados de projetos de dupla face, upgrades de materiais, maior mix de ASIC, ganhos de rendimento e automação.

  Pontos fracos

  A padronização de cold plates nos componentes Group A da Nvidia pode reduzir a diferenciação.

  Comparação

  O J.P. Morgan espera que as vantagens competitivas da AVC sustentem novos ganhos de participação; estima que a AVC detenha cerca de 50% de participação em cada projeto de IA.

  Riscos

  Upgrades de especificação de futuros sistemas de IA mais lentos que o esperado, perda de participação de mercado e pressão sobre ASP/margem bruta pela concorrência.

Dados principais

• Preço atual da açãoNT$3,400.00Preço em 29 Sep 2026.
• Preço-alvoNT$5,200Preço-alvo de dezembro de 2027 baseado em 22x 2028E P/E; potencial de alta de aproximadamente 55%.
• EPS versus consenso da Bloomberg2026/27/28: +3%/+16%/+16%As estimativas do J.P. Morgan estão acima do consenso.
• Projeção de crescimento de receita61%/57%/22%Projeção de crescimento anual para 2026/2027/2028.
• Projeção de margem bruta33%/36%/37%Projeção para 2026/2027/2028; a margem bruta de 2Q26 foi 33%.
• Projeção de crescimento de EPS120%/73%/27%Projeção de crescimento anual de EPS para 2026/2027/2028.
• Conteúdo de refrigeração de VRUUS$3,000-3,500 per trayNível potencial de conteúdo com cold plates de dupla face e novos materiais; cerca de 50% acima da geração anterior.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a posição competitiva da AVC em projetos de refrigeração de IA de alta especificação pode permitir que ela converta a crescente complexidade de refrigeração de GPU e ASIC em crescimento de lucros acima do consenso e expansão sustentada de margem. A tese de valuation depende de que a esperada trajetória de revisões positivas de lucros em vários trimestres continue até 2027-28.

Riscos

• Lançamentos de futuros sistemas de IA podem atrasar ou apresentar melhorias de especificação mais limitadas que o esperado, exigindo moderação das estimativas de crescimento da AVC.
• A AVC pode perder participação de mercado apesar das elevadas barreiras de entrada e da preferência dos clientes por apenas 2-3 fornecedores.
• A padronização de cold plates e a concorrência podem pressionar ASPs e margens brutas.

Pontos a observar

• O momento da adoção de cold plates de dupla face nas plataformas Nvidia VRU, Google TPU v9, AWS Trn3 e AMD MI450.
• Se VRU adotará materiais de diamante e cobre e se Trn4 adicionará cold plates incrementais para NPO/CPO.
• O desempenho da margem bruta em 3Q26 e 4Q26, incluindo melhorias de rendimento, mix de ASIC e aumentos de ASP.
• A evolução da produção em massa dos sistemas com refrigeração líquida VR200, Trn3 e TPU v8.