TSMC (2330): O J.P. Morgan eleva o preço-alvo da TSMC para NT$3,300, pois a demanda de AI deve acelerar a expansão de N3, N2 e A14.

Visão geral

O J.P. Morgan espera que os resultados de 3Q26 e a perspectiva de 4Q26 da TSMC demonstrem demanda sustentada por processos avançados impulsionada por AI. A instituição eleva o preço-alvo a NT$3,300 devido à oferta mais apertada de nós avançados, ao maior poder de precificação, à expansão mais rápida de N2 e à possível contribuição antecipada de A14.

Visões principais

Antes da conferência de resultados de 3Q26, o J.P. Morgan espera que a TSMC reporte receita no topo da faixa de orientação: US$45.8bn, alta de 14% QoQ, e margem bruta de 66.8%. Para 4Q26, prevê crescimento de receita em dólares de 10-12% QoQ, ou 11% em suas estimativas, limitado pela capacidade de N3 e pela ausência de novos aumentos de preços neste ano. Isso levaria o crescimento da receita FY26 a 41% em dólares, em linha com a indicação recente da companhia de pouco mais de 40%. O relatório atribui a força de curto prazo à maior utilização de capacidade de ponta e a aumentos de preços. A tese central é que a demanda de computação relacionada a AI manterá a oferta de N3 apertada até 2027, mesmo com capacidade adicional em Tainan e nos Estados Unidos. O J.P. Morgan estima que a NVIDIA responderá por 55-60% das remessas de wafers N3 em 2027, com demanda adicional de Google, AWS, Broadcom e MediaTek. A restrição de N3 só deve aliviar em 2028, com a entrada de capacidade da JSMC e a migração da demanda de aceleradores e CPU para N2. A capacidade N3/N2 da TSMC deve alcançar aproximadamente 220k/120k wafers per month em 2027, ante aproximadamente 180k/60k em 2026. O relatório eleva sua previsão de crescimento de receita para 2027 a 39%, de 35%, devido à expansão mais rápida de N3/N2 e ao aumento previsto de 25% no ASP combinado de wafers. Espera aumentos de preço de aproximadamente 10% para N3 e N2 em 2027 e aumentos de dígito único baixo a médio em nós maduros, pois a oferta apertada favorece contratos plurianuais. N2 e N3 devem representar aproximadamente 60% das vendas de wafers em 2027, contra aproximadamente 40% em 2026; wafers N3 voltados a HPC têm prêmio de 20-25% frente a aplicações móveis. O ASP combinado deve crescer 17% em 2026 e 25% em 2027, apoiado por aumentos de preços em nós avançados e prêmios de wafers urgentes. Para 2028, o J.P. Morgan vê N2 como o principal motor de crescimento. Eleva a capacidade esperada de N2 ao fim de 2028 para 210k wafers per month, de 177k, e espera que N2 responda por mais de 30% da receita total de wafers, contra aproximadamente 20% em 2027. A carteira de demanda inclui aceleradores de AI e CPU de data centers da NVIDIA, AMD, Google, AWS, Meta e Microsoft. A receita da TSMC em 2028 pode crescer aproximadamente 30%. As previsões de capex de 2026-28 também sobem de US$62bn/US$81bn/US$90bn para US$64bn/US$86bn/US$100bn para financiar a expansão de N3, N2 e A14. O J.P. Morgan considera que A14 pode chegar antes do padrão de comercialização indicado anteriormente pela companhia. Suas verificações apontam para produção de risco em 1H27 e possível rampa de produção em massa em 1H28, dois a três trimestres antes do pressuposto, permitindo alguma receita em 2H28. Modela aproximadamente US$1.8bn de receita de A14 em 2H28 e cita rendimentos de SRAM e dispositivos acima de 90% como suporte para progresso mais rápido à produção-piloto. A TSMC deve separar a demanda de HPC via N2/A16 e a demanda de smartphones via A14, reduzindo a concentração de demanda que restringiu N3. As margens brutas devem permanecer na faixa média-alta de 60% nos próximos trimestres, pois a diluição da rampa de N2, custos de fábricas no exterior e um dólar taiwanês mais forte compensam demanda e preços. Em 2027, a demanda forte de N3, os aumentos de preços a partir de 1Q27 e a colaboração entre fábricas devem manter a margem na faixa alta de 60%. A margem pode se aproximar de 70% no fim de 2027 ou início de 2028, quando a diluição de N2 se tornar mais moderada. Em concorrência, a instituição espera que a liderança de processo da TSMC sobre Intel e Samsung Foundry permaneça amplamente intacta nos próximos dois a três anos. Estima que a TSMC retenha mais de 95% de participação em N2, embora concorrentes possam ganhar projetos não críticos caso a capacidade permaneça extremamente apertada. Em empacotamento, Intel EMIB-T é visto como alternativa de menor custo para pacotes grandes, mas com limitações de rendimento de substrato. O J.P. Morgan espera que 3DSoIC e COUPE da TSMC se tornem padrões para empacotamento 3D e óptica coempacotada, respectivamente. O J.P. Morgan aumenta as estimativas de EPS FY27 e FY28 em 5% e 6%, respectivamente, por demanda mais forte de N3/N2, perspectiva de margem ligeiramente melhor e contribuição de A14 em 2H28. Seu preço-alvo de junho de 2027 de NT$3,300 baseia-se em aproximadamente 20x 12-month forward EPS, acima do múltiplo histórico médio de cinco anos da TSMC, refletindo maior crescimento de receita impulsionado por AI e expansão mais rápida de capacidade.

Estrutura de análise

O J.P. Morgan combina previsões de resultados trimestrais e orientação, análise de oferta e demanda por nó de processo, projeções de capacidade e capex, premissas de preço e mix de wafers, previsões de margem, benchmark competitivo e avaliação por P/E futuro.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de wafers de nós avançados

  O relatório compara a demanda de aceleradores de AI, CPU e smartphones com a expansão de capacidade de N3 e N2 para avaliar restrição, poder de precificação e resultados de participação de mercado.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume de wafers, mix de nós avançados e ASP

  As previsões de receita são derivadas do crescimento de capacidade e embarques, juntamente com aumentos de preços, prêmios de wafers urgentes e maior mix de N2/N3.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro de 12 meses

  O preço-alvo de NT$3,300 baseia-se em aproximadamente 20x 12-month forward EPS.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• TSMC (2330.TW)

  Empresa principal coberta, beneficiada pela demanda de capacidade de fundição avançada e empacotamento impulsionada por AI.

  Pontos fortes

  Forte demanda de N3/N2, expansão acelerada de capacidade, poder de precificação previsto, potencial de rampa antecipada de A14 e participação prevista de N2 superior a 95%.

  Pontos fracos

  Restrições de capacidade N3 no curto prazo, diluição de N2 e custos de rampa de fábricas no exterior pressionam as margens brutas.

  Comparação

  O J.P. Morgan considera que a posição da TSMC em nós avançados seguirá à frente de Intel e Samsung Foundry nos próximos dois a três anos.

  Riscos

  A duração do ciclo de capex de AI e a demanda fraca de PC/smartphones em 2H26.

Dados principais

• Receita 3Q26EUS$45.8bnEstimativa do J.P. Morgan; alta de 14% QoQ e topo da orientação.
• Margem bruta 3Q26E66.8%Topo da faixa orientada de 65-67%.
• Crescimento de receita 4Q26E11% QoQEstimativa do J.P. Morgan dentro da faixa de orientação esperada de 10-12%.
• Crescimento de receita FY26E41%Em dólares americanos.
• Crescimento de receita FY27E39%Elevado de 35%.
• Revisão de EPS FY27E/FY28E+5% / +6%Impulsionada por demanda mais forte de N3/N2, perspectiva de margem e contribuição de A14.
• Capex 2026-28US$64bn / US$86bn / US$100bnElevado de US$62bn / US$81bn / US$90bn.
• Capacidade N2118k / 210k wafers per monthEsperada para o fim de 2027/fim de 2028.
• Receita A14 em 2H28~US$1.8bnPremissa de modelo do J.P. Morgan.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a persistente restrição de nós avançados e a expansão mais rápida de capacidade sustentam melhores perspectivas de receita, EPS e valuation até 2028. Também espera que a liderança tecnológica e a participação de N2 da TSMC permaneçam resilientes, enquanto o empacotamento avançado evolui para integração 3D e óptica coempacotada.

Riscos

• A duração do ciclo de crescimento de capex de AI pode ser menor que o suposto.
• A demanda fraca de PC ou smartphones em 2H26 pode afetar negativamente a recomendação e o preço-alvo.

Pontos a observar

• Resultados de 3Q26, incluindo se a receita atinge o topo da orientação e a margem bruta chega a 66.8%.
• Orientação de receita e margem bruta de 4Q26.
• Restrição de capacidade N3 e ritmo da rampa de capacidade N2.
• Aumentos de preços de wafers em 2027 e evolução do ASP combinado.
• Evidências de produção de risco e produção em massa mais antecipadas de A14.
• Atualizações dos planos de capex e expansão de nós avançados até 2028.