Macro: O superciclo de IA se amplia para investimento e consumo, elevando as previsões de crescimento de Taiwan, mas antecipando altas de juros

Visão geral

O relatório discute como o boom das exportações taiwanesas de IA e semicondutores está se disseminando para o investimento fixo, o emprego em serviços e o consumo e, consequentemente, eleva suas previsões de crescimento e inflação para 2026—2027. O Morgan Stanley acredita que a resiliência econômica persistirá, mas uma lacuna do produto positiva, os preços do petróleo e o estímulo fiscal manterão a inflação acima de 2%, levando o banco central de Taiwan a elevar os juros mais cedo.

Visões principais

Primeiro, o Morgan Stanley elevou significativamente sua avaliação do crescimento econômico de Taiwan. O resumo do relatório prevê crescimento do PIB de 11,5% em 2026 e 7,6% em 2027, acima das previsões anteriores de 8,9% e 4,7%, respectivamente; o texto detalhado apresenta separadamente números similares de 11,6% e 7,5%. A base imediata para as revisões é que a economia teve desempenho substancialmente melhor do que o esperado no primeiro semestre de 2026: o PIB cresceu 15,43% em relação ao ano anterior no primeiro trimestre e 12,92% no segundo trimestre, com crescimento médio de 14,15% no primeiro semestre. O relatório argumenta que este ciclo de crescimento não depende mais apenas das exportações líquidas, mas se expandiu para o investimento fixo e o consumo privado, criando um padrão de melhora simultânea da demanda externa e doméstica; o crescimento em 2026 também deverá atingir seu nível mais alto em aproximadamente quatro décadas. As exportações de tecnologia continuam sendo o ponto de partida para o crescimento. A demanda global por infraestrutura de IA, semicondutores e produtos de tecnologia da informação e comunicação elevou as exportações de Taiwan em 44,7% em relação ao ano anterior nos primeiros sete meses de 2026, marcando o 33º mês consecutivo de crescimento anual. As exportações aduaneiras aumentaram 32,9% em relação ao ano anterior em julho, enquanto os pedidos de exportação subiram 61,9% para o recorde de US$97,9 bilhões. O relatório prevê crescimento das exportações de 20,7% em 2026; após saltarem 28% no primeiro semestre, as remessas de exportação ainda poderiam manter crescimento de dois dígitos de 13% no segundo semestre. Embora o crescimento do volume das exportações de semicondutores possa ter atingido o pico no fim de 2025, e as exportações de produtos de tecnologia da informação e comunicação também possam desacelerar no segundo semestre de 2026 devido a uma base elevada e ao calendário de remessas, o relatório vê isso como normalização, e não como enfraquecimento substancial do ciclo de semicondutores. Espera-se que a contribuição das exportações reais para o crescimento diminua no segundo semestre, mas o aumento do conteúdo de chips avançados, as exportações nominais resilientes e o investimento doméstico mais forte ainda devem permitir que o ciclo de IA sustente crescimento econômico acima da tendência. O boom das exportações está sendo transmitido ao investimento, que se tornou o segundo pilar do crescimento. A formação bruta de capital fixo contribuiu com 4,03 pontos percentuais para o crescimento do PIB no segundo trimestre de 2026, atrás apenas das exportações líquidas; o relatório espera que o crescimento real da formação bruta de capital fixo acelere de 12% no primeiro semestre para 23% no segundo semestre, com o investimento privado crescendo 17,7% em 2026. Historicamente, as exportações de Taiwan antecederam o investimento em aproximadamente dois trimestres. Após o salto das exportações no primeiro semestre de 2026, as importações de bens de capital aumentaram 41,33% em relação ao ano anterior, as importações de equipamentos para semicondutores subiram 29,41%, e o índice de produção industrial de bens de investimento aumentou 67,22%, indicando coletivamente que as empresas estão ampliando gastos com máquinas, equipamentos, construção e capacidade produtiva. A TSMC é um importante motor do ciclo de investimento. Sua orientação de despesas de capital para 2026 foi elevada de US$56 bilhões para US$60 bilhões—US$64 bilhões, refletindo a demanda estrutural de clientes de IA e IA agêntica, bem como aumentos em determinados custos de equipamentos. Os analistas de semicondutores do Morgan Stanley elevaram sua estimativa para as despesas de capital acumuladas da TSMC em 2026—2028 de US$206 bilhões para US$213 bilhões; a empresa também planeja construir simultaneamente 13 fábricas de processos avançados e encapsulamento avançado em Taiwan nos próximos anos. Com base nisso, o relatório acredita que o investimento em semicondutores e cadeias de suprimentos relacionadas estenderá a expansão econômica até 2027 e poderá representar potencial de alta para as atuais previsões de crescimento. O consumo privado e o setor de serviços constituem o terceiro grande tema de crescimento. O consumo privado cresceu 5,38% em relação ao ano anterior no primeiro semestre de 2026, ante 3,45% no quarto trimestre de 2025, impulsionado principalmente por gastos com comunicações, entretenimento e viagens ao exterior, com suporte adicional de ajustes no imposto de renda, incentivos fiscais para substituição de veículos e efeitos de riqueza do mercado acionário. O índice de confiança do consumidor recuperou-se de uma mínima de três anos de 62,08 em maio para 65,05 em junho, mas todos os seis subíndices permaneceram abaixo de 100, indicando que os consumidores, em geral, continuaram cautelosos. O crescimento acumulado no ano do comércio varejista recuperou-se para aproximadamente 3,5%, de -1,3% em 2025; no primeiro semestre, as vendas de eletrônicos e equipamentos de comunicação aumentaram 7,8%, alimentos e bebidas subiram 5,8%, e bens culturais e de entretenimento cresceram 6,5%, enquanto as vendas varejistas de automóveis recuperaram 19% em relação ao ano anterior em junho, após cinco meses consecutivos de desaceleração. A melhora do consumo está apoiando ainda mais os serviços e o emprego. O setor de serviços cresceu 13% no primeiro semestre de 2026, acima de sua taxa de crescimento tendencial de 9,0% nos últimos três anos. Dentro do setor, o comércio atacadista e varejista cresceu 25,6%, hospedagem e serviços de alimentação recuperaram 6,2%, e atividades financeiras e de seguros aumentaram 27%. A participação do setor de serviços no emprego atingiu máxima de dois anos de 59,2% em junho, enquanto a participação do setor industrial caiu para 33,6%; o relatório vê essa divergência como sinal de recuperação das atividades de serviços intensivas em mão de obra e de efeitos de transbordamento mais fortes sobre a renda das famílias. O relatório prevê crescimento do consumo privado de 3,2% em 2026 e 3,1% em 2027, ambos substancialmente acima dos 1,4% registrados em 2025. Se implementada, uma segunda rodada de pagamentos de NT$10.000 por pessoa poderia continuar apoiando o consumo em 2027 e potencialmente adicionar 30 pontos-base ao crescimento do PIB. A ampliação do crescimento também aumentou a pressão inflacionária. O Morgan Stanley elevou suas previsões de CPI cheio para 2026 e 2027 para 2,1% e 2,2%, respectivamente, ligeiramente acima do limite de alerta de 2% do banco central de Taiwan. Os fatores incluem alta dos preços do petróleo, condições climáticas severas elevando os preços dos alimentos, preços mais altos de produtos tecnológicos em meio ao boom de IA, recuperação do consumo e fortalecimento das expectativas salariais. O CPI desacelerou de 2,59% em junho para 2,54% em julho de 2026, enquanto o CPI subjacente caiu de 2,44% para 2,38%; outras seções do relatório descrevem o CPI de junho como 2,60%. A inflação atingiu máxima de 17 meses em junho, com os preços de combustíveis e lubrificantes subindo 19,45% em relação ao ano anterior, sobretaxas de combustível elevando as tarifas aéreas e condições climáticas agravando os aumentos dos preços dos alimentos. O CPI e o CPI subjacente subiram 2,17% e 2,15%, respectivamente, no segundo trimestre, ambos acima das estimativas anteriores do banco central de Taiwan de 2,10% e 2,06%; posteriormente, o banco central elevou suas previsões de CPI e CPI subjacente para 2026 para 1,93% e 1,92%. Dada a inflação acima do limite de alerta e uma lacuna do produto claramente positiva, o relatório antecipa em um trimestre sua previsão de que o banco central de Taiwan começará a elevar os juros. A taxa básica de redesconto do banco central permanece em 2,00% desde março de 2024; o Morgan Stanley agora espera a primeira alta para 2,125% no quarto trimestre de 2026, seguida por uma segunda alta no segundo trimestre de 2027, levando a taxa terminal a 2,25%. A segunda alta também é antecipada em relação à previsão anterior para o terceiro trimestre de 2027. O crescimento real de aproximadamente 14% no primeiro semestre de 2026 ficou muito acima do crescimento potencial na faixa de meados de 3%, sugerindo que a inflação pode ser mais persistente do que o banco central originalmente supunha. A demanda adicional gerada pelos pagamentos em dinheiro também fortalece o argumento para um aperto preventivo. Contudo, como o mercado imobiliário já foi deliberadamente arrefecido por meio de controles de crédito e políticas de oferta, o relatório espera apenas um número limitado de altas de juros, com a política caracterizada principalmente por um início mais cedo e juros mais altos mantidos por mais tempo. Por fim, o orçamento fiscal de 2027 poderia impulsionar ainda mais o crescimento e a demanda. O gabinete aprovou o projeto de orçamento em 21 de agosto de 2026 e planeja submetê-lo ao Yuan Legislativo para revisão até o fim de agosto; tanto as despesas do governo central quanto a receita projetada são de aproximadamente NT$3,93 trilhões, sem novas captações previstas. As despesas superam a proposta original de 2026 de NT$2,86 trilhões e o gasto final de NT$3,46 trilhões, com ênfase em bem-estar social, estímulo ao consumo e defesa. O orçamento de bem-estar social é de NT$1,19 trilhão, alta de 41,1% em relação ao ano anterior; o plano de estratégia populacional recebeu NT$329,5 bilhões, alta de 147,8% em relação ao ano anterior, incluindo uma proposta de pagamento mensal de NT$5.000 a crianças de 0—17 anos. Outros NT$235,7 bilhões são alocados para uma segunda rodada de pagamentos de NT$10.000 em dinheiro a cada residente em 2027. O orçamento de defesa é de NT$1,12 trilhão, equivalente a 3,01% do PIB e 17% maior que em 2026, cobrindo modernização militar, drones, mísseis e outras capacidades de guerra assimétrica; o governo pretende elevar os gastos com defesa a 5% do PIB até 2030. O relatório acredita que, se o orçamento e os pagamentos em dinheiro forem aprovados, tanto o crescimento quanto a inflação poderão sofrer pressão adicional de alta em 2027.

Estrutura de análise

O relatório primeiro usa dados trimestrais de PIB, exportações, pedidos e importações para confirmar a força da demanda externa por IA e, em seguida, avalia se o crescimento se espalhou da demanda externa para a doméstica ao rastrear a sequência de transmissão de “exportações—despesas de capital—emprego em serviços—consumo”. Posteriormente, avalia a persistência da inflação usando CPI, CPI subjacente, lacuna do produto, preços do petróleo e pagamentos em dinheiro, e ajusta a trajetória projetada de altas de juros do banco central de Taiwan de acordo; por fim, detalha os itens do orçamento de 2027 e seu impacto condicional sobre o crescimento.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão da Cadeia Industrial a Montante, Intermediária e a Jusante

  A demanda por IA é transmitida das exportações de tecnologia para despesas de capital em semicondutores e consumo doméstico

  O relatório trata a demanda global por IA como ponto de partida e examina sequencialmente pedidos de exportação, importações de equipamentos, investimento fixo, emprego em serviços e consumo das famílias para avaliar se o ciclo tecnológico externo se ampliou para um crescimento doméstico mais disseminado.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Distinção entre exportações reais, exportações nominais, volumes de exportação e conteúdo de chips avançados

  O relatório observa que os volumes reais de exportação serão pressionados por uma base elevada, mas exportações nominais resilientes e o aumento do conteúdo de chips avançados ainda podem sustentar receita e investimento. Portanto, uma desaceleração nos volumes de exportação por si só não deve ser interpretada como enfraquecimento do ciclo de semicondutores.

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosOutro

  As exportações antecedem o investimento fixo em aproximadamente dois trimestres

  O relatório aplica a relação histórica de antecipação das exportações de Taiwan e usa importações de bens de capital, importações de equipamentos para semicondutores e o índice de produção de bens de investimento para validar que as despesas de capital acelerarão no segundo semestre de 2026.

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  Lacuna do produto positiva e avaliação de política monetária preventiva

  O relatório compara o crescimento real de aproximadamente 14% no primeiro semestre com o crescimento potencial na faixa de meados de 3%, concluindo que uma lacuna do produto significativamente positiva tornará a inflação mais persistente e sustentará altas preventivas de juros pelo banco central de Taiwan.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise de impacto condicional do orçamento de 2027 e dos pagamentos em dinheiro

  Centrado na potencial aprovação do projeto de orçamento, o relatório detalha gastos com bem-estar social, estímulo ao consumo e defesa, e estima que uma segunda rodada de pagamentos em dinheiro, se aprovada, poderia adicionar 30 pontos-base ao crescimento do PIB de 2027.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Economia de Taiwan

  A demanda global por IA impulsiona o crescimento por meio de exportações de tecnologia, investimento fixo e recuperação do consumo, ao mesmo tempo que aumenta as pressões inflacionárias e por altas de juros.

  Pontos fortes

  Fortes exportações de IA e semicondutores, melhora do investimento e do emprego em serviços, e recuperação mais ampla tanto da demanda externa quanto doméstica.

  Pontos fracos

  Todos os componentes da confiança do consumidor permanecem abaixo de 100, enquanto o crescimento das exportações enfrenta efeitos de base elevada no segundo semestre.

  Comparação

  O desempenho das exportações impulsionadas por IA é mais forte do que na região asiática mais ampla, e espera-se que o crescimento de 2026 alcance seu maior nível em aproximadamente quatro décadas.

  Riscos

  A normalização das exportações, o resultado da aprovação do orçamento e a inflação acima da meta afetarão as trajetórias de crescimento e política.

• TSMC

  O relatório a vê como o maior contribuinte individual para o ciclo de investimento de Taiwan, com sua expansão de despesas de capital conectando a demanda por IA ao investimento fixo local.

  Pontos fortes

  Sua orientação de despesas de capital para 2026 foi elevada para US$60 bilhões—US$64 bilhões, e ela planeja construir 13 fábricas de processos avançados e encapsulamento avançado em Taiwan.

  Pontos fracos

  O aumento das despesas de capital reflete, em parte, custos mais altos de equipamentos.

  Comparação

  O Morgan Stanley elevou sua estimativa das despesas de capital da TSMC em 2026—2028 de US$206 bilhões para US$213 bilhões.

Dados principais

• Previsão de crescimento do PIB em 202611,5%; declarado separadamente como 11,6% no texto principalPrevisão do resumo elevada de 8,9%, representando aproximadamente a maior taxa de crescimento em quatro décadas
• Previsão de crescimento do PIB em 20277,6%; declarado separadamente como 7,5% no texto principalPrevisão do resumo elevada de 4,7%
• PIB no primeiro semestre de 202614,15% em relação ao ano anterior15,43% no primeiro trimestre e 12,92% no segundo trimestre
• Exportações nos primeiros sete meses de 202644,7% em relação ao ano anteriorO 33º mês consecutivo de crescimento anual
• Pedidos de exportação em julho de 2026US$97,9 bilhões, alta de 61,9% em relação ao ano anteriorMáxima recorde; as exportações aduaneiras aumentaram 32,9% no mesmo período
• Previsão de crescimento das exportações em 202620,7%Crescimento de 28% no primeiro semestre e crescimento projetado de 13% no segundo semestre
• Contribuição da formação bruta de capital fixo4,03 pontos percentuaisContribuição para o crescimento do PIB no segundo trimestre de 2026, atrás apenas das exportações líquidas
• Formação bruta de capital fixo realCrescimento de 23% no segundo semestre de 2026Acelerando de 12% no primeiro semestre
• Importações de bens de capital e equipamentos para semicondutores41,33%; 29,41%Aumentos anuais no primeiro semestre de 2026
• Orientação de despesas de capital da TSMC em 2026US$60 bilhões—US$64 bilhõesElevada de US$56 bilhões
• Estimativa de despesas de capital da TSMC em 2026—2028US$213 bilhõesOs analistas de semicondutores do Morgan Stanley estimavam anteriormente US$206 bilhões
• Consumo privado no primeiro semestre de 20265,38% em relação ao ano anteriorAcima de 3,45% no quarto trimestre de 2025
• Previsão de crescimento do consumo privado3,2% em 2026; 3,1% em 2027Ambos acima de 1,4% em 2025
• Crescimento do setor de serviços no primeiro semestre de 202613% em relação ao ano anteriorAcima da taxa de crescimento tendencial de 9,0% nos últimos três anos
• Participação do setor de serviços no emprego59,2%Atingiu máxima de dois anos em junho de 2026; o setor industrial representou 33,6%
• Previsão de CPI cheio2,1% em 2026; 2,2% em 2027Ambos ligeiramente acima do limite de alerta de 2% do banco central de Taiwan
• Previsão da primeira alta de jurosPara 2,125% no quarto trimestre de 2026Um trimestre antes da previsão anterior
• Previsão da taxa terminal2,25%Esperada para o segundo trimestre de 2027, ante a previsão anterior para o terceiro trimestre
• Projeto de orçamento de despesas do governo central para 2027Aproximadamente NT$3,93 trilhõesA despesa final em 2026 foi de NT$3,46 trilhões
• Orçamento da segunda rodada de pagamentos em dinheiroNT$235,7 bilhõesPagamento proposto de NT$10.000 a cada residente; se aprovado, poderia adicionar 30 pontos-base ao crescimento do PIB de 2027
• Orçamento de defesa de 2027NT$1,12 trilhão, equivalente a 3,01% do PIBAlta de 17% em relação a 2026

Impacto e implicações

O relatório acredita que a principal mudança no crescimento atual de Taiwan é que o boom das exportações de IA se espalhou do setor comercial para o investimento em semicondutores, o emprego em serviços e o consumo das famílias, significando que a economia ainda provavelmente permanecerá resiliente em 2027. Ao mesmo tempo, o crescimento econômico muito acima de sua taxa potencial, a inflação persistentemente acima de 2% e o estímulo fiscal maior à demanda implicam que o banco central de Taiwan pode começar a elevar os juros mais cedo e mantê-los mais altos por mais tempo, apesar de um número limitado de altas.

Riscos

• O crescimento das exportações de TIC e semicondutores pode desacelerar no segundo semestre de 2026 devido a uma base elevada e ao calendário de remessas, embora o relatório acredite que ainda não há evidência clara de enfraquecimento cíclico substancial.
• Se as despesas de capital em IA permanecerem fortes e o conteúdo de chips avançados aumentar ainda mais, as remessas de tecnologia e o crescimento econômico poderão superar as atuais previsões do relatório.
• Se o orçamento de 2027 e os pagamentos em dinheiro forem aprovados, poderão criar pressão adicional de alta sobre o crescimento econômico e a demanda.

Pontos a observar

• Monitorar se as exportações podem atingir o crescimento previsto pelo relatório de 13% no segundo semestre de 2026 e se a desaceleração decorre de efeitos de base ou enfraquecimento cíclico.
• Monitorar se as despesas de capital em IA, o conteúdo de chips avançados, as importações de bens de capital e as importações de equipamentos para semicondutores continuam sustentando o investimento fixo.
• Monitorar se o CPI cheio e o CPI subjacente podem retornar abaixo do limite de alerta de 2% do banco central de Taiwan.
• Monitorar se o banco central de Taiwan eleva a taxa para 2,125% no quarto trimestre de 2026 e atinge a taxa terminal de 2,25% no segundo trimestre de 2027.
• Monitorar se o projeto de orçamento de 2027 de NT$3,93 trilhões e o plano de pagamento em dinheiro de NT$10.000 por pessoa passam pela revisão do Yuan Legislativo.