Global Economics: O HSBC espera que a resiliência do crescimento global dê lugar a condições financeiras mais restritivas, à medida que o choque energético e a divergência liderada por IA se intensificam.

Visão geral

Esta perspectiva macro global examina como o choque energético, o aperto monetário sincronizado, a perda de apoio fiscal e o boom desigual de investimento em IA moldam crescimento, inflação e riscos financeiros até 2028.

Visões principais

O HSBC afirma que a atividade global foi surpreendentemente resiliente no Q2 2026, inclusive na Europa e nos principais importadores de energia da Ásia. A queda temporária do petróleo após o memorando entre EUA e Irã em junho, o suporte fiscal e o boom de investimento e comércio em IA sustentaram a demanda. As surpresas positivas no primeiro semestre elevam a previsão de crescimento global de 2026 de 2.5% para 2.7%, enquanto a previsão para 2027 permanece em 2.7%. Ainda assim, a instituição espera moderação do crescimento no fim de 2026, pois inflação e juros mais altos pesam sobre o consumo. O suporte fiscal a famílias, defesa e infraestrutura também deve enfraquecer nos EUA, na Europa e em muitos outros lugares em 2027. O relatório identifica o conflito no Oriente Médio e a disrupção do estreito de Ormuz como a fonte central do risco renovado de inflação. O Brent estava em torno de USD100 por barril, aproximadamente USD30 por barril acima de três meses antes; os preços europeus do gás estavam cerca de 150% acima dos níveis pré-guerra de fevereiro, enquanto diesel e frete também subiram. Estoques e menores importações chinesas de petróleo inicialmente amorteceram a disrupção da oferta, mas a queda dos estoques dos EUA e uma possível reversão da demanda chinesa deixam os riscos de curto prazo para o petróleo inclinados para cima. A energia continua sendo o principal motor da inflação cheia, mas custos persistentes de combustíveis, transporte e alimentos podem pressionar margens e ampliar o repasse de preços. O HSBC elevou sua projeção de inflação global para 2027 de 3.1% para 3.3%. Avalia que a inflação subjacente ainda não acelerou de forma ampla nas economias avançadas porque o crescimento salarial desacelerou, os mercados de trabalho estão menos apertados do que em 2022 e empresas absorveram grande parte da pressão de custos. Nos EUA, o crescimento salarial desacelerou para 3.1% em termos anuais em setembro, e o crescimento dos custos unitários do trabalho foi 1.3% em termos anuais no primeiro semestre de 2026. Contudo, a inflação de alimentos deve se tornar mais relevante em 2027, e El Niño pode intensificar a pressão. O HSBC prevê inflação HICP da zona do euro de 3.8% em termos anuais em setembro e um pico em torno de 4.1% perto da virada do ano. Os bancos centrais estão apertando principalmente para preservar credibilidade inflacionária e impedir que choques de oferta se transmitam a expectativas e efeitos de segunda ordem. O HSBC espera mais uma alta de 25bp tanto do Fed quanto do BoJ, duas altas adicionais do ECB e do RBA, e altas do BoE de 25bp em novembro e fevereiro, levando Bank Rate a 4.25%, seguidas por reversão a partir de agosto de 2027. A instituição passou a prever altas para sete bancos centrais que antes esperava manterem os juros inalterados e agora projeta altas em 17 dos 28 bancos centrais cobertos. A trajetória depende da energia: fluxos por Ormuz próximos de 30% dos níveis pré-guerra poderiam exigir mais aperto; um cessar-fogo duradouro que leve os fluxos a 70-80% poderia criar superávit de petróleo e permitir a reversão do aperto. As condições fiscais são outra vulnerabilidade. O HSBC argumenta que inflação e juros mais altos, menor crescimento e demandas crescentes de gastos estão piorando a dinâmica da dívida pública, enquanto governos em geral não apresentaram estratégias críveis de consolidação de médio prazo. O impulso fiscal dos EUA deve ficar negativo em 2027 após os reembolsos tributários de 2026, e o teto de dívida de USD41.1trn provavelmente precisará ser elevado mais cedo em 2027. Juros japoneses maiores e um iene mais forte podem incentivar a repatriação de poupança japonesa de ativos estrangeiros, afetando JPY, JGBs, Treasuries e o carry trade do iene. O HSBC também alerta que ganhos de produtividade com IA não resolvem necessariamente as tensões fiscais, pois a receita pública depende muito da renda do trabalho; impostos corporativos representam menos de 10% da receita federal dos EUA. A IA é a principal força de compensação para o crescimento. Compromissos plurianuais, gargalos de oferta e a contínua expansão global significam que capex e comércio de IA devem continuar elevados em 2027-28, mesmo que o treinamento de modelos de ponta desacelere por preocupações de segurança ou o custo de capital aumente. Os EUA concentram cerca de três quartos da capacidade global de computação de IA; a projeção de PIB de Taiwan para 2026 é 11.0%, e o HSBC espera que o investimento em IA apoie exportações, demanda por commodities e atividade nos EUA, Coreia, Taiwan, China continental e outros países asiáticos. Contudo, os benefícios estão concentrados em investimento e exportações de tecnologia, e não em uma recuperação ampla da demanda doméstica, especialmente na China continental e em várias economias asiáticas. O HSBC analisa a próxima fase da IA por meio da construção de infraestrutura, dos efeitos incertos sobre produtividade e mercado de trabalho e das repercussões financeiras. A adoção permanece desigual por tamanho de empresa e setor, portanto relatar uso de IA não significa necessariamente que ela esteja integrada aos fluxos de trabalho. Seu cenário central fica entre adoção modesta e substancial: os ganhos de produtividade devem crescer, mas escala e cronograma são incertos, e perda de empregos de conhecimento e gastos em cibersegurança podem compensar benefícios. Uma correção de ações ligada à IA enfraqueceria o consumo americano sensível à riqueza e o investimento global; o HSBC estima que o crescimento dos EUA poderia ser mecanicamente 0.5-0.6 pontos percentuais menor se o impulso esperado de investimento em IA desaparecesse. Ações de tecnologia dos EUA e da Ásia, commodities ligadas a data centers como cobre e fundos de pensão e mútuos globais também poderiam ser afetados. Para 2028, o cenário-base do HSBC segue sendo de crescimento próximo à tendência, abaixo do pré-pandêmico, devido a fricções comerciais, menor crescimento da força de trabalho e dívida elevada. A projeção é de crescimento global de 2.7% e inflação global de 2.6%. Os riscos de baixa incluem conflito prolongado, volatilidade de commodities, disrupção de cadeias de suprimento, inflação persistente, mais aperto e correção de ativos de IA. Os riscos de alta incluem cessar-fogo duradouro entre EUA e Irã, queda dos preços de energia, melhora da cooperação comercial e ganhos mais fortes de produtividade movidos por IA.

Estrutura de análise

O HSBC combina previsões por país, agregados globais ponderados por PIB e PPP, indicadores de atividade de alta frequência, evolução dos preços de energia, premissas de política fiscal e funções de reação dos bancos centrais. Em seguida, testa a perspectiva com cenários alternativos de fluxos de energia e adoção de IA, acompanhando os efeitos sobre inflação, renda real, juros, investimento, comércio, emprego, finanças públicas e preços de ativos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Disrupção da oferta de energia e resposta da demanda

  O relatório relaciona fluxos pelo estreito de Ormuz, estoques, importações de petróleo e preços de produtos refinados à inflação global de energia, ao poder de compra das famílias e ao crescimento.

• Marco macroeconômicoCiclo de crédito e dívida

  Sustentabilidade fiscal e transmissão de juros

  O HSBC avalia como rendimentos mais altos, estoques de dívida, déficits fiscais e custos de financiamento afetam finanças públicas, famílias e investimento.

• OutroOutro

  Análise de cenários para adoção de IA e normalização energética

  O relatório compara resultados modestos, substanciais e extremos de IA e contrasta disrupção prolongada com recuperação duradoura dos fluxos pelo estreito de Ormuz.

Dados principais

• Projeção de crescimento do PIB global2.7% in 2026; 2.7% in 2027; 2.7% in 2028A projeção para 2026 foi elevada de 2.5%; a de 2027 permaneceu inalterada.
• Projeção de inflação global3.8% in 2026; 3.3% in 2027; 2.6% in 2028A projeção para 2027 foi elevada de 3.1%.
• Referência do petróleo BrentAround USD100 per barrelCerca de USD30 por barril acima de três meses antes.
• Preços do gás natural europeuAbout 150% above pre-war February levelsOs estoques são baixos na entrada do outono europeu.
• Aperto esperado de bancos centraisRate rises from 17 of 28 covered central banksSete deles eram antes esperados manter juros inalterados em H2 2026 e 2027.
• Crescimento do custo unitário do trabalho nos EUA1.3% year-on-year in H1 2026Em comparação com pico superior a 5% em 2022.
• Projeção de PIB de Taiwan11.0% in 2026; 5.4% in 2027; 4.9% in 2028Exportações e investimento ligados à IA são os principais motores.

Impacto e implicações

O HSBC espera que a resiliência criada pelo suporte fiscal e pelo investimento em IA se torne menos disseminada à medida que maiores custos de energia, juros e menor impulso fiscal restringem famílias e investimento convencional. O relatório vê cadeias de suprimento e infraestrutura de IA como importantes suportes para comércio e capex, mas sua concentração também aumenta a exposição da atividade global a uma reversão do investimento em IA ou das avaliações de ações.

Riscos

• Um conflito prolongado no Oriente Médio e uma disrupção sustentada no estreito de Ormuz podem elevar custos de energia, inflação e risco de recessão.
• Custos de energia, alimentos e transporte podem criar efeitos inflacionários de segunda ordem mais amplos e forçar maior aperto monetário.
• Menor suporte fiscal, dívida pública elevada e maiores rendimentos podem enfraquecer o crescimento e piorar a sustentabilidade fiscal.
• Uma bolha de investimento ou de ações relacionada à IA pode reverter investimento, comércio, efeitos de riqueza e demanda por commodities tecnológicas.
• A IA pode deslocar trabalhadores do conhecimento mais rapidamente do que cria novos empregos, e custos de cibersegurança podem compensar ganhos de produtividade.

Pontos a observar

• Preços de petróleo, gás, diesel e frete; níveis globais de estoques; e velocidade de recuperação do tráfego pelo estreito de Ormuz.
• Grau de repasse dos custos de energia para alimentos, margens empresariais, salários e inflação subjacente.
• Orientação dos bancos centrais e momento de maior aperto ou reversão, especialmente no Fed, ECB, BoE e BoJ.
• Impulso fiscal de 2027, evolução do teto da dívida, rendimentos soberanos longos e riscos de repatriação japonesa.
• Compromissos de capex em IA, gargalos de oferta, taxas de adoção, efeitos no mercado de trabalho e sinais de estresse nas avaliações de ativos ligados à IA.