Huaming Power Equipment (002270) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados argumenta que a recente correção da Huaming oferece um ponto de entrada atrativo. O HSBC espera que a escassez global de transformadores, os ganhos de participação internacional, o investimento em redes domésticas e a eletrificação industrial de longo prazo continuem apoiando a empresa, apesar da fraqueza de curto prazo na demanda fora da rede e de revisões moderadas nas estimativas.

Visões principais

O HSBC mantém sua recomendação Buy após a ação da Huaming cair 27% no ano, contra queda de 3% do CSI 300 no mesmo período. O relatório atribui a correção às preocupações de que a Ordem Executiva dos Estados Unidos EO 14421 possa restringir importações de equipamentos elétricos chineses, mas considera a preocupação exagerada porque o mercado dos Estados Unidos respondeu por menos de 2% da receita da Huaming em 2025. A ordem abrange equipamentos de sistemas elétricos de grande porte produzidos no exterior e considerados um risco à segurança, aplica-se a equipamentos de pelo menos 69 kV e determina regulamentação de implementação em 120 dias e avanços em alterações nas regras de compras em 180 dias. A conclusão central do HSBC é que restrições em um mercado pequeno não devem alterar materialmente a oportunidade geral da Huaming, dada a escassez global de transformadores e o duopólio no mercado de comutadores de derivação: MR e Huaming responderam conjuntamente por 68% da participação global em 2025. A Huaming foi a segunda maior fornecedora global de comutadores de derivação por receita em 2025, segundo seu prospecto de IPO em Hong Kong. O HSBC espera CAGR de lucro de 15% em 2025-28e, impulsionado pelo aumento do capex global em redes, pela elevação esperada da participação de mercado internacional de 6% em 2025 para 12% em 2030e e pela maior demanda fora da rede com o avanço da eletrificação. O impulso internacional é central para a tese. A exportação indireta representou 21% da receita de equipamentos elétricos e cresceu 46% em relação ao ano anterior em 1H26; as exportações chinesas de transformadores aumentaram 31% em valor em 7M26. A exportação direta representou 20% da receita de equipamentos elétricos e cresceu 43% em relação ao ano anterior em 1H26, beneficiada pela forte demanda na Europa e pela instalação de capacidade internacional por fabricantes chineses de transformadores. O HSBC também observa que a TBEA conquistou em agosto de 2025 um contrato de RMB16.4bn da Saudi Electricity Company para fornecer transformadores, que exige a construção de fábricas de transformadores e reatores na Arábia Saudita. O banco considera que isso pode beneficiar as vendas internacionais diretas da Huaming como fornecedora de comutadores de derivação. A demanda da rede elétrica doméstica é outro suporte. O HSBC estima que clientes de rede doméstica representaram cerca de 30% da receita de equipamentos elétricos de 1H26. Cita um orçamento da State Grid superior a RMB4trn para o 15º Plano Quinquenal, equivalente a aumento de 40% no investimento em ativos fixos. O investimento acumulado em ativos fixos em 1H26 avançou 12.6% em relação ao ano anterior na State Grid e 14.79% na China Southern Grid. O HSBC acredita que essas tendências devem beneficiar as vendas do segmento de rede doméstica. A fraqueza de curto prazo está concentrada nos mercados domésticos não ligados à rede, estimados em cerca de 29% da receita de equipamentos elétricos de 1H26. As instalações solares caíram 66% em relação ao ano anterior em 1H26 e o investimento em ativos fixos na manufatura caiu 1%, levando o HSBC a reduzir suas previsões de vendas de equipamentos elétricos para 2026-28 em 2-3% e as previsões de lucro em 2-4%. Contudo, o banco vê arrasto limitado da energia solar adiante após as instalações de julho subirem 47% em relação ao ano anterior. O relatório também argumenta que o mercado subestima o potencial de eletrificação no longo prazo: a taxa de eletrificação industrial da China foi de 28% em 2024, enquanto a dos setores de alto consumo de energia foi de 18.4%, frente à meta nacional de 65% até 2060. O HSBC apresenta isso como fonte de demanda futura por transformadores do lado do usuário e equipamentos elétricos. Os resultados de 1H26 ficaram em linha com as expectativas do HSBC. A receita foi RMB1.28bn, alta de 14% em relação ao ano anterior; o lucro líquido foi RMB390m, alta de 6%; e o lucro líquido recorrente foi RMB425m, alta de 15%. Excluindo RMB21m em perdas cambiais, o lucro recorrente cresceu cerca de 20%, impulsionado por alta de 45% em relação ao ano anterior na receita internacional. A margem bruta de equipamentos elétricos melhorou 0.4 ponto percentual em relação ao ano anterior, para 60.8%, o que o HSBC atribui à maior contribuição do negócio internacional, que tem margem bruta superior à do negócio doméstico. Em avaliação, o relatório diz que a ação é negociada a 17.5x 2027e PE, abaixo de seu múltiplo forward histórico de 21x. Destaca que o dividendo intermediário subiu de RMB0.20 por ação em 2025 para RMB0.26 em 2026 e prevê a manutenção do payout de dividendos em 77% em 2026-28e, implicando yields de dividendos de 4.4% em 2027e e 5.1% em 2028e. As estimativas de lucro do HSBC para 2026-28 permanecem 2-4% acima do consenso porque o banco é mais otimista sobre as perspectivas internacionais. Seu preço-alvo derivado de DCF cai para RMB42.20, de RMB43.00, devido às menores previsões de lucro, mas ainda implica aproximadamente 132% de alta a partir de RMB18.21.

Estrutura de análise

O HSBC avalia a correção da ação em relação à exposição efetiva da receita da Huaming aos Estados Unidos e, em seguida, divide a receita de equipamentos elétricos entre exportações diretas, exportações indiretas, demanda de rede doméstica e demanda doméstica fora da rede. Combina os resultados financeiros de 1H26, dados de exportação de transformadores e investimento em redes, tendências de eletrificação e revisões de previsões com uma avaliação DCF; também usa comparações de PE forward e yield de dividendos para enquadrar a avaliação.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  O HSBC deriva seu preço-alvo de RMB42.20 descontando fluxos de caixa projetados com custo de capital próprio de 8.1%, WACC de 7.2% e crescimento terminal de 2.5%.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de oferta e demanda de transformadores

  O relatório vincula a escassez global de transformadores, o investimento em redes, a atividade exportadora e a eletrificação industrial à demanda pelos comutadores de derivação da Huaming.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão entre segmentos de receita e demanda dos clientes

  O HSBC separa exportações diretas e indiretas, clientes de rede e clientes fora da rede para mostrar como exportações de transformadores, gastos em rede, atividade solar e investimento industrial afetam as vendas da Huaming.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Huaming Power Equipment (002270 CH)

  Empresa principal coberta; o HSBC mantém Buy após a correção impulsionada por preocupações políticas.

  Pontos fortes

  Posição global em comutadores de derivação, crescimento de vendas internacionais, exposição à escassez de transformadores, investimento em redes e eletrificação industrial.

  Pontos fracos

  A demanda fora da rede foi fraca no curto prazo, levando a menores previsões de vendas e lucro para 2026-28.

  Comparação

  Negocia a 17.5x 2027e PE, abaixo do múltiplo forward histórico de 21x; as estimativas do HSBC para 2026-28 permanecem 2-4% acima do consenso.

  Riscos

  Demanda global por transformadores mais fraca, expansão internacional mais lenta, demanda industrial por equipamentos elétricos mais fraca e queda mais acentuada de vendas na Europa Oriental.

Dados principais

• Desempenho da ação-27% YTDComparado à queda de 3% do CSI 300 no mesmo período.
• Exposição de receita aos Estados UnidosLess than 2% of 2025 revenueBase para a visão do HSBC de que EO 14421 tem impacto direto limitado.
• Receita de 1H26RMB1.28bnAlta de 14% em relação ao ano anterior.
• Lucro líquido recorrente de 1H26RMB425mAlta de 15% em relação ao ano anterior; cerca de 20% excluindo RMB21m de perdas cambiais.
• Crescimento da receita internacional+45% YoY in 1H26Um fator-chave para o crescimento do lucro recorrente.
• CAGR de lucro de 2025-28e15%Previsão do HSBC impulsionada por capex de redes, ganhos de participação internacional e eletrificação.
• Avaliação de 2027e17.5x PE and 4.4% dividend yieldO PE está abaixo do múltiplo forward histórico de 21x.
• Revisão de previsões para 2026-28eEarnings cut by 2-4%Reflete redução de 2-3% nas previsões de vendas de equipamentos elétricos.

Impacto e implicações

O HSBC considera que a exposição limitada aos Estados Unidos significa que a venda provocada por preocupações políticas não altera o cenário central de crescimento da Huaming. Espera que a expansão internacional, a demanda por transformadores, o investimento em redes domésticas e a eletrificação industrial de longo prazo superem o arrasto temporário da fraca demanda fora da rede relacionada à energia solar e à manufatura.

Riscos

• Uma demanda global por transformadores mais fraca que o esperado pode reduzir o crescimento.
• A expansão internacional pode avançar mais lentamente que o esperado pelo HSBC.
• A demanda por equipamentos elétricos do setor industrial pode ser mais fraca que o esperado.
• As vendas na Europa Oriental podem cair mais acentuadamente que o esperado.

Pontos a observar

• A força dos novos pedidos internacionais.
• O progresso no segmento UHV DC.
• O crescimento da receita de serviços.
• A recuperação da demanda fora da rede após a recuperação das instalações solares.
• Os detalhes de implementação da EO 14421 dos Estados Unidos.