Global Economics：HSBCは、エネルギーショックとAI主導の格差拡大により、世界成長の底堅さがより厳しい金融環境へ移行するとみている。

概要

本グローバル・マクロ見通しは、エネルギーショック、同時的な金融引き締め、財政支援の減衰、不均衡なAI投資ブームが、2028年までの成長、インフレ、金融市場リスクをどう左右するかを検討する。

主要見解

HSBCは、2026年Q2の世界経済活動は、欧州やアジアの主要なエネルギー輸入国を含め、驚くほど底堅かったと指摘する。6月の米イラン覚書後の一時的な原油安、財政支援、AI主導の投資・貿易拡大が需要を支えた。この強い上期の実績により、2026年の世界GDP成長率予想は2.5%から2.7%へ引き上げられた一方、2027年予想は2.7%で据え置かれた。ただし、エネルギー価格と政策金利の上昇が実質可処分所得を圧迫し借入コストを高めるため、2026年後半には成長が鈍化すると同社はみる。家計、国防、インフラを支えた財政支援も、米国、欧州、その他多くの地域で2027年には弱まる見込みである。 報告書は、中東紛争とホルムズ海峡の通航混乱を、インフレ再上昇の主因と位置付ける。公表時点でBrent原油はUSD100近辺で、3か月前よりおよそUSD30高い。欧州のガス価格は戦前2月の水準を約150%上回り、ディーゼル価格と運賃も上昇した。在庫と中国の原油輸入減少は当初の供給障害を緩和したが、米国在庫の減少と中国輸入需要の反転の可能性により、短期の原油リスクは上振れ方向に偏る。エネルギーは依然として総合インフレの主因だが、燃料、海運、食品投入コストの高止まりは、最終的に企業マージンを圧迫し価格転嫁を広げ得る。 HSBCは2027年の世界インフレ予想を3.1%から3.3%へ引き上げた。先進国では、賃金上昇の鈍化、2022年ほど逼迫していない労働市場、企業によるコスト吸収により、基調インフレはまだ広範に加速していないと判断する。米国では9月の賃金上昇率が前年比3.1%へ鈍化し、2026年上期の単位労働コスト上昇率は前年比1.3%だった。しかし、肥料とディーゼルのコスト上昇が収穫に影響するため、食品インフレは2027年により重要になる見通しで、El Niñoも食品価格圧力を強め得る。HSBCはユーロ圏HICPインフレ率が9月に前年比3.8%へ上昇し、年末近辺に約4.1%でピークを付けると予想する。 中央銀行が引き締める主な目的は、インフレ抑制への信認を維持し、供給ショックが期待や第二次波及効果へ波及するのを防ぐことだ。HSBCはFedとBoJで各25bpの追加利上げ、ECBとRBAで各2回の追加利上げを予想する。BoEについては、11月と2月に各25bpの利上げでBank Rateを4.25%へ引き上げ、その後2027年8月から反転すると見込む。同社は、従来は2026年下期と2027年に据え置きとみていた7中銀について利上げを追加し、現在はカバーする28中銀のうち17行で利上げを予想する。政策経路はエネルギー次第であり、ホルムズ海峡の流量が戦前の約30%にとどまれば、インフレ圧力が一段の引き締めを必要とし得る。持続的な停戦により流量が戦前の70-80%へ回復すれば、原油市場の余剰と引き締めの反転があり得る。 財政面も脆弱性である。HSBCは、高インフレ、高金利、成長減速、増え続ける支出需要が公的債務動学を悪化させる一方、各国政府は概して信頼できる中期的な財政再建策を示していないと論じる。米国の財政インパルスは、2026年の税還付後、2027年にマイナスへ転じる見込みであり、USD41.1trnの債務上限も2027年により早く引き上げる必要が生じる可能性が高い。日本の金利上昇と円高は、日本の投資家が海外資産から資金を還流させる誘因となり、JPY、JGB、米国債、円キャリートレードに影響し得る。HSBCは、政府収入が労働所得に大きく依存するため、AIによる生産性上昇だけでは財政圧力を解消できないと警告する。米国連邦収入に占める法人税収の割合は10%未満である。 AIは、報告書における主要な成長の相殺要因である。複数年の支出コミットメント、供給制約、継続する世界的な設備建設により、安全性への懸念で最先端モデル開発が減速したり資本コストが上昇したりしても、AI設備投資と貿易は2027-28年に高水準を維持するとみられる。米国は世界のAIコンピューティング能力のおよそ4分の3を有し、台湾の2026年GDP予想は11.0%である。HSBCは、AI投資が米国、韓国、台湾、中国本土、その他アジアの輸出、商品需要、活動を支えるとみる。ただし、恩恵はテクノロジー関連の投資と輸出に集中し、中国本土や複数のアジア経済で特に顕著なように、国内需要へ広く波及していない。 HSBCはAIの次の局面を、設備構築、生産性と労働市場への不確実な影響、金融市場への波及という3つの観点から捉える。導入は企業規模と業種により依然不均一であり、AIの利用報告は必ずしも業務プロセスへの定着を意味しない。中心シナリオは控えめな導入と大幅な導入の中間であり、生産性向上は広がるものの、その規模と時期は不確実である。知識労働の雇用喪失とサイバーセキュリティ支出が恩恵を相殺する可能性もある。AI関連の株式調整が起きれば、富裕層の資産効果に敏感な米国消費と世界投資を弱める。HSBCは、予想するAI投資の押し上げが消失した場合、米国成長率は機械的に約0.5-0.6パーセントポイント低下し得ると試算する。また、米国株、関連するアジアのテクノロジー株、銅などデータセンター関連商品、世界的に保有される年金・投資信託も影響を受け得ると指摘する。 2028年に向け、HSBCのベースラインはパンデミック前の成長率ではなく、貿易摩擦、労働力成長の鈍化、高債務を反映したトレンド並みの成長である。世界成長率は2.7%、世界インフレ率は2.6%と予測する。下振れリスクには、紛争長期化、商品価格の変動、サプライチェーン混乱、インフレの持続、追加的な引き締め、AI資産価格の調整が含まれる。上振れリスクは、持続的な米イラン停戦、エネルギー価格低下、貿易関係の改善、AI主導のより強い生産性上昇である。

分析フレームワーク

HSBCは、国別予測、GDP・PPP加重の世界集計、高頻度の活動指標、エネルギー価格動向、財政政策の前提、中央銀行の反応関数を組み合わせる。次に、代替的なエネルギー流量とAI導入シナリオを用い、インフレ、実質所得、金利、投資、貿易、雇用、公共財政、資産価格への波及を追跡する。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  エネルギー供給の混乱と需要反応

  報告書は、ホルムズ海峡の流量、在庫、原油輸入、精製品価格を、世界のエネルギーインフレ、家計の購買力、成長と結び付けている。

• マクロ経済フレームワーク信用・債務サイクル

  財政持続可能性と金利伝達

  HSBCは、利回り上昇、債務残高、財政赤字、借入コストが公共財政、家計、投資に及ぼす影響を評価する。

• その他その他

  AI導入とエネルギー正常化のシナリオ分析

  報告書は、控えめ、大幅、極端なAIの結果を比較し、混乱継続とホルムズ海峡流量の持続的回復を対比する。

主要データ

• 世界GDP成長率予想2.7% in 2026; 2.7% in 2027; 2.7% in 20282026年予想は2.5%から引き上げ、2027年は据え置き。
• 世界インフレ予想3.8% in 2026; 3.3% in 2027; 2.6% in 20282027年予想は3.1%から引き上げ。
• Brent原油ベンチマークAround USD100 per barrel3か月前より約USD30高い。
• 欧州の天然ガス価格About 150% above pre-war February levels欧州の秋を迎える時点で貯蔵水準は低い。
• 予想される中央銀行の引き締めRate rises from 17 of 28 covered central banksこのうち7中銀は、従来2026年下期と2027年に据え置きが予想されていた。
• 米国の単位労働コスト上昇率1.3% year-on-year in H1 20262022年の5%超のピークと比較。
• 台湾GDP予想11.0% in 2026; 5.4% in 2027; 4.9% in 2028AI関連の輸出と投資が主な推進力。

影響と示唆

HSBCは、財政支援とAI投資による底堅さは、エネルギーコスト上昇、金利上昇、財政インパルスの弱まりにより、家計と従来型投資への支えとしては広がりを失うと予想する。AIサプライチェーンとインフラは貿易・設備投資の重要な支えだが、その集中は、AI投資または株式評価の反転に対する世界経済の脆弱性も高める。

リスク

• 中東紛争の長期化とホルムズ海峡の持続的混乱は、エネルギーコスト、インフレ、景気後退リスクを高め得る。
• エネルギー、食品、海運コストは、より広い第二次インフレ効果を生み、一段の金融引き締めを強いる可能性がある。
• 財政支援の弱まり、高い公的債務、利回り上昇は、成長を弱め、財政持続可能性を悪化させ得る。
• AI投資または株式市場のバブルは、投資、貿易、資産効果、テクノロジー関連商品需要を反転させる可能性がある。
• AIが新規雇用の創出より速く知識労働者を代替する可能性があり、サイバーセキュリティ費用も生産性向上を相殺し得る。

注目点

• 原油、ガス、ディーゼル、運賃、世界在庫水準、ホルムズ海峡の通航回復ペース。
• エネルギーコストが食品価格、企業マージン、賃金、コアインフレへどの程度転嫁されるか。
• Fed、ECB、BoE、BoJを中心とする中央銀行のガイダンスと、追加引き締めまたは反転の時期。
• 2027年の財政インパルス、債務上限の進展、長期国債利回り、日本投資家の資金還流リスク。
• AI設備投資のコミットメント、供給制約、導入率、労働市場への影響、AI関連資産評価のストレス兆候。