Global economic outlook レポート解説

概要

本グローバル・マクロ見通しは、ホルムズ海峡再開通の可能性、AI投資サイクル、深刻なエルニーニョが、2026-27年の成長、インフレ、貿易、財政政策、中央銀行の判断、為替にどう影響するかを検討する。HSBCは世界成長率の基本見通しを維持する一方、地域間の結果は極めて不均一で、下振れシナリオのリスクも大きいと強調する。

主要見解

HSBCの基本シナリオは、米国・イランの停戦延長がホルムズ海峡の持続的かつ段階的な再開通を支えるというものだ。Brentは4月にUSD120/bまで急騰した後、約USD80/bまで下落した。HSBCは湾岸の生産と通航が6月中旬から再開し、2026年Q3末までにシステム全体の生産・物流がほぼ正常化すると想定する。これによりエネルギーショックによる短期的な成長下振れ・インフレ上振れリスクは低下するが、直ちに戦前の状態へ戻るわけではない。機雷除去、保険復旧、船舶再配置、貯蔵設備の解消、油田再稼働、在庫再構築には時間を要する。原油、ディーゼル、ジェット燃料、ガス派生品の投入価格は依然として紛争前より約30%高く、マージン、実質所得、信頼感を圧迫する。 石油市場の調整が予測の中心である。中国の5月の原油輸入は通常水準を4.5mb/d下回り、米国は3月以降、増産ではなく主に戦略石油備蓄と商業在庫から約134mバレルを追加輸出した。HSBCは、取り崩された在庫は最終的に再構築され、中期的な需要を押し上げるとみる。不利な部分再開通シナリオでは、紛争前の原油通過量の半分未満しか海峡を通らず、市場の供給不足と在庫減少が続き、今後6か月に原油価格はUSD140-150/bまで上昇し得る。通航量が50%の場合、短期的には約5.5mb/dの石油が市場から不足し、2027年完成目標のUAEフジャイラ・パイプライン完成後も約3.7mb/dの不足が残る。石油製品価格の上昇、実質所得の低下、インフレ、政策引き締めにより、一部経済は景気後退に陥り得る。 基本シナリオの世界GDP成長率は2026年2.5%、2027年2.7%で、2026年はパンデミック以降で最も弱い伸びとなる。HSBCは、実質賃金低下と高金利による非AI投資の抑制で2026年Q2-Q3は軟調になる一方、世界貿易は底堅いと予想する。世界貿易は2026年にほぼ5%拡大する見通しだ。電子機器主導の明確な格差があり、アジアの輸出成長率は2026年残り期間に8%超、欧州の輸出はほぼ伸びず、北米は2%未満と予想される。2027年の最大の上方改定は米国、最大の下方改定はインドとブラジルであり、エネルギーショックの遅行効果とエルニーニョが2026年後半の持ち越し効果を弱めるためである。 AIは投資と貿易を支える主な相殺要因だが、恩恵は集中している。台湾の電子機器輸出受注は前年から倍増し、Q1のGDP成長率は前年比14%に達した。米国のデータセンター、ソフトウェア、IT機器への投資は2025年Q1以降年率20%超で伸び、直近数四半期には米国GDP成長率をほぼ1パーセントポイント押し上げた。台湾、韓国、米国が特に大きな受益国であり、台湾・韓国の効果はTSMC、Samsung、広範な電子サプライチェーンに集中する。HSBCは大手6クラウド事業者の設備投資予算合計がFY2026に73%、FY2027にさらに43%増加すると予想する。電力供給、重負荷ガスタービンの長い納期、冷却、メモリー価格、金属コスト上昇が制約となり得る。 AIの消費、生産性、労働市場への影響は、設備投資ほど広範ではない。2025年の米国民間AI投資はUSD285bn、GDPの約1%で、欧州の約USD21bn、中国本土のUSD12bnはいずれもGDPの約0.1%だった。職場での利用は依然低く、英国の労働者の32%、米国の労働者の28%が日常的に利用すると回答し、中小企業の利用は15-20%、大企業は約30%である。ただし雇用面では影響の兆候があり、2026年5月時点で米国の発表済みレイオフの12%はAIまたはデジタル化によるもので、2025年半ばの約2%から上昇した。英国の新卒向け求人は2026年3月までの1年間でほぼ35%減少した。HSBCは基本シナリオでAI投資と貿易は底堅いとみるが、金利上昇、建設費高騰、株価急落は投資意欲を弱め得る。 原油安によりインフレは鈍化する見込みだが、HSBCはリスクがすぐに消えるとは考えない。エネルギーは5月までに、2月比でタイの総合インフレに3.8パーセントポイント、フィリピンに2.1パーセントポイントを追加し、米国とユーロ圏の主要3か国にも各1パーセントポイント以上を追加した。広範なコア価格圧力はまだ限定的だが、燃料関連サービス、交通、外食価格は上昇した。食品価格は通常、エネルギー価格に6-9か月遅行するため、インフレの山はより長く続き、企業が投入コストを転嫁すれば二次的効果のリスクが高まる。 エルニーニョは別の食品価格・成長ショックを加える。NOAAは非常に強い、いわゆる「スーパー・エルニーニョ」の確率を60%超と見積もる。HSBCはインド、インドネシア、バングラデシュ、ナイジェリアを特に脆弱とし、ブラジルとインドでは食品価格への影響が最も大きいと予想する。エネルギー供給の混乱はすでにディーゼル、肥料、輸送、包装コストを押し上げ、海上運賃は年初から約80%、航空運賃は約30%上昇、韓国のプラスチックフィルム・シート価格は2月以降24%上昇した。食品インフレはオーストラリア、フィリピン、インドで8%超、中国本土の食品CPIは2027年半ばに3%超と予想される。英国の食品インフレは主に人件費の遅行的な転嫁により、2027年半ばに前年比6%超となる見込みだ。 政策への含意は地域ごとに異なる。原油安を受け、HSBCはECBの追加利上げはなく、BoEも利上げ不要で、両者が2027年に利下げする可能性をみる。ECBは2027年9月に6月の利上げを反転すると予想する。米国は主な金利上振れリスクである。FOMCは6月に政策金利レンジを3.50-3.75%に維持し、HSBCは総合・コアPCEが2027年Q2まで3%超にとどまると予想する。このインフレ状況で失業率が4%へ低下すれば、Fed利上げの可能性が高い。複数のアジア経済は2026年H2に追加的な引き締め圧力を受け、メキシコとブラジルは長期の据え置きが予想される。HSBCは米国の成長優位と、年内にFed利上げの可能性が利下げより高いことを背景に、USDが大半のG10通貨および多くの新興国通貨に対して一段と強くなるとみる。 財政政策はエネルギーショックを緩和したが、2027年には重しとなる可能性がある。各国政府は燃料価格統制、減税、補助金を用いて家計の所得減少を抑えてきた。GDPの2.1%に相当するタイのTHB400bn融資令は2026年成長見通しを支える一方、HSBCが2027年見通しを下げる一因となる。HSBCは、新たな世界的ショックがなければ、対象経済の4分の3超が2027年に財政を引き締め、ほぼ60%が財政赤字を2025年水準未満に縮小すると見積もる。高い債務残高に加え、防衛、高齢化、エネルギー移行の構造的支出需要が増すなか、この財政引き締め見通しは、原油価格経路が低くても成長見通しが弱い重要な理由となる。

分析フレームワーク

HSBCはまず、ホルムズ海峡の再開通に関する2つの原油供給シナリオを置き、在庫、エネルギー・石油製品価格、インフレ、実質所得、貿易、投資、政策金利への波及を追う。続いてAI設備投資・輸出データ、労働市場・導入指標、エルニーニョに伴う農業・サプライチェーンコストを重ねる。国別予測ではGDP加重の成長集計とPPP加重のインフレ集計を用い、前回のGlobal Economics Quarterly予測と比較している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  海峡の全面再開通と部分再開通のシナリオにおける石油需給・在庫分析

  HSBCは利用可能な物流量、減少した在庫、在庫再構築需要、迂回パイプライン能力、潜在的な供給不足から原油価格を評価し、その結果を世界成長とインフレに結び付ける。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  エネルギー・食品サプライチェーンのコスト転嫁

  報告書は、原油、ディーゼル、肥料、運賃、包装のコストが農業生産、食品価格、企業マージン、消費者インフレへ及ぼす影響を追跡する。

• イベントドリブン・行動ファイナンスイベントドリブン分析

  停戦の持続性と海峡再開通に関するシナリオ分析

  基本・不利シナリオにより、異なる地政学的結果が原油価格、政策対応、地域別成長経路をどう変えるかを整理する。

主要データ

• 世界GDP成長率見通し2.5% in 2026; 2.7% in 2027両方の見通しは据え置きで、2026年はパンデミック以降で最も弱い伸びとなる。
• Brent原油価格Around USD80/b停戦延長後の発表時点の水準。HSBCの不利シナリオではUSD140-150/bに達する。
• 世界インフレ見通し3.8% in 2026; 3.1% in 2027原油価格前提の低下にもかかわらず、上方改定は主に新興経済国に集中する。
• 台湾Q1 GDP成長率14% year-on-yearAI関連の電子機器生産と輸出が牽引。
• 米国のAI関連投資成長率More than 20% per year since Q1 2025データセンター、ソフトウェア、IT機器への投資が、直近数四半期の米国GDPをほぼ1パーセントポイント押し上げた。
• 非常に強いエルニーニョの確率More than 60%HSBCが引用した、可能性のある「スーパー・エルニーニョ」に関するNOAAの推計。
• 海上運賃About 80% higher since the start of the year食品輸入コストを高める要因の一つ。

影響と示唆

HSBCは、原油安が世界経済のより急激な悪化を防ぐ一方、均一な回復をもたらすものではないとみる。AI投資は米国とアジアの電子機器主導の成長を支えるが、実質所得圧力、食品インフレ、後の財政引き締めが消費を抑え、エネルギー輸入国・農業依存国への打撃を大きくする。海峡の持続的な再開通が基本見通しの重要な条件である。

リスク

• 持続的な米国・イラン合意が成立しない、または海峡の再開通が部分的にとどまる場合、原油価格はUSD140-150/bに上昇し、成長を弱め、より強い金融引き締めを招く可能性がある。
• エルニーニョは、とりわけ低所得・農業依存経済や新興市場で、食品インフレを大きく押し上げ、農業生産を損なう可能性がある。
• エネルギー、食品、サプライチェーンのコストは、企業が高い投入コストを転嫁すれば、より広範なインフレの二次的効果を生み得る。
• 商品、部品、資金調達コストの上昇や株式市場の調整は、AIインフラ投資を減速させる可能性がある。
• 2027年の財政健全化は、エネルギー支援策が財政赤字を拡大した後、需要を弱める可能性がある。

注目点

• 停戦が維持されるか、またホルムズ海峡の通航、湾岸生産、保険、海運物流が2026年Q3末までに正常化するか。
• 中国、米国戦略石油備蓄、世界の商業在庫における石油在庫と再構築のペース。
• エネルギー価格がコアインフレ、食品価格、企業の販売価格へ波及する状況。
• エルニーニョの深刻度と、収穫、肥料供給、食品輸入コストへの地域別影響。
• AI設備投資計画、電力供給、メモリー・金属コスト、より広範なAI導入または労働市場への影響を示す証拠。
• 米国のインフレ期待と労働市場のスラック、およびその後のFed政策シグナル。
• 2027年に予定される財政引き締めの規模と内需への影響。