Global multi-asset implications of US inflation breadth and AI adoption レポート解説

概要

このグローバル・マルチアセット戦略レポートは、WarshのJackson Holeでの発言後のインフレの広がりと、AI導入が経済および市場に与える影響を検証する。HSBCは、最近のインフレ指標が改善しつつあり、AIによる生産性、半導体需要、米国の収益性が米国株式のオーバーウェイトを支えるとみている。

主要見解

HSBCは、米国のインフレがなお過度に広範であるとの懸念を再検討している。約200のコアPCE構成項目を用いた分析では、現在、バスケットの約54%でインフレ率が3%以上となっている。この比率は約77%のパンデミック後のピークを下回るが、パンデミック前の20年間の32%を上回る。HSBCは、2010年代と比べればこの広がりは高いものの、2000年代のレンジをわずかに上回る程度だと指摘する。2%、5%、10%を上回るPCE構成項目の比率も、パンデミック後の極端な状態より、世界金融危機前の時期に近い。 レポートは、より直近のシグナルは建設的だと主張する。前年比の指標では変化が限定的である一方、PCEヒートマップの3カ月年率換算では2月以降に広範なディスインフレが示されている。市場では9月の利上げが約70%織り込まれており、HSBCは今後の米国データが重要だとする。同社の米国の労働・インフレ・ダッシュボードは第3四半期に勢いが大幅に失われたことを示しており、市場にFRBが利上げしないと確信させるには、今後数週間でさらに弱いデータが必要になる。 AIについて、HSBCは生産性への影響が企業のファンダメンタルズに現れ始めていると考える。米国と欧州でAIを導入した企業は、未導入企業に比べて売上高成長、利益成長、マージン上昇がより強く、金利上昇にもかかわらず最近の利益が力強い理由の一部を説明する。報告されたチャートを同一尺度で比較すると、銀行を除き、米国では欧州より近年のファンダメンタルズ改善が強い。HSBCは欧州銀行を引き続き選好し、AI導入に投資する最良の方法の一つとみている。 同社の導入指標は、決算説明会でAI導入の具体例を挙げた企業を追跡しており、上昇が続いている。ただし、token消費やエージェント型導入といったAI導入の強度は十分に捉えられないと注意する。それでも、米国企業のAI支出を測るRampAIは、夏に再び急速な増加を示した。半導体が夏にアンダーパフォームした後、DRAMおよびNANDのスポット価格が再び上昇したことと合わせ、HSBCは半導体が再びアウトパフォームする環境が整いつつあると考える。 HSBCは、ハイパースケーラーも再び好調になり得るとみており、これらの要因が米国株式のオーバーウェイトにつながるとしている。AI導入を追い風に主要市場のROEが上昇するという見方には概ね同意するが、コンセンサスが予想する2027年以降の米国ROEの相対的な低下には同意しない。根拠は、金融を除く米国でAI導入改善の証拠がより強いこと、米国が依然としてデータセンター建設の中心地であること、米国指数は欧州より半導体比重が大きいこと、そして約15年にわたる構造的傾向として米国の収益性は世界の他地域に対して改善してきたことである。

分析フレームワーク

HSBCはまず、約200のPCE構成項目でインフレの広がりを測定し、現在の数値を2000年代、2010年代、パンデミック後のピークと比較する。次に、直近のモメンタムを評価するため3カ月年率換算インフレに切り替え、米国と欧州におけるAI導入企業と未導入企業のファンダメンタルズを比較し、AI支出とメモリーチップ価格を追跡する。そして、これらの結果を株式セクターのパフォーマンスと相対ROE見通しに結び付ける。

手法メモ

• その他その他

  PCEインフレ・ヒートウェーブ

  HSBCは、約200のPCE構成項目をインフレ率順に並べ、3カ月年率換算も含めて消費バスケット全体で価格圧力がどの程度広がっているかを示す。

• 企業ファンダメンタルズ・財務フレームワーク利益の質分析

  AI導入企業と未導入企業の比較

  レポートは、具体的なAI導入を開示した企業とそうでない同業他社について、売上高成長、利益成長、マージンの推移を比較し、AI関連の生産性向上の証拠として用いている。

• クオンツ・ファクター・ポートフォリオ理論スタイルファクター分析

  システマティックなセンチメントおよびポジショニング指標

  HSBCは、複数期間のモメンタムと移動平均シグナルを含む正規化した市場・ポジショニング入力を組み合わせ、逆張りの買い・売りセンチメントを監視している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• US equities

  HSBCはAI導入、データセンター投資、半導体エクスポージャー、相対ROEに関する前向きな見方を背景にオーバーウェイトを維持している。

  強み

  AI導入企業のファンダメンタルズ改善の証拠がより強く、データセンター建設で主導的であり、半導体の指数ウェイトが大きい。

  弱み

  コンセンサスは、米国ROEが2027年以降に他の主要市場対比で低下すると予想している。

  比較

  HSBCは、金融を除き、最近のファンダメンタルズ改善は米国が欧州より強いとみている。

  リスク

  米国の労働・インフレ指標がさらに弱まらなければ、FRB引き締め期待が続く可能性がある。

• European banks

  HSBCがAI導入に投資するための選好する方法の一つとして挙げられている。

  強み

  レポートは、米国のファンダメンタルズ改善が総じて欧州を上回るという傾向において、銀行を例外としている。

  比較

  HSBCは、レポートで示されたより広範な銀行比較において、引き続き欧州銀行を選好している。

• Semiconductors

  HSBCは、夏のアンダーパフォーム後、再びアウトパフォームを支える環境になると予想している。

  強み

  AI需要の加速とともに、DRAMおよびNANDのスポット価格が再び上昇している。

  弱み

  このセクターは夏にアンダーパフォームした。

  比較

  HSBCによれば、米国株式指数は欧州より半導体ウェイトが大きい。

• US hyperscalers

  HSBCは、AI需要と投資が高水準で続く中、再び好調になり得ると予想している。

  強み

  米国のデータセンター建設および加速するAI導入と結び付いている。

主要データ

• インフレ率が3%以上のPCE構成項目Around 54%レポートで引用される約77%のパンデミック後の高値を下回る一方、パンデミック前20年間の32%を上回る。
• 市場が織り込む9月の利上げc.70%HSBCは、今後の米国の労働・インフレ指標がこの織り込みの継続を左右するとしている。
• 広範なディスインフレのシグナル時期Since FebruaryHSBCの3カ月年率換算PCEインフレ・ヒートウェーブに基づく。
• S&P 500の2026年第2四半期EPS成長率51.2%レポートのS&P 500利益表に記載された前年比成長率。
• 米国ROEの相対見通しConsensus expects weakening from 2027HSBCはこれに反対し、米国の長期的な収益性優位が再び現れると予想する。

影響と示唆

HSBCの解釈では、インフレモメンタムの鈍化はFRBの追加引き締めの必要性を下げ得る一方、確認可能なAI生産性向上とメモリーチップ価格の上昇は半導体とハイパースケーラーの再びの主導を支える。これらの要因が米国株式オーバーウェイトを支え、欧州銀行はAI導入への追加的なエクスポージャーとして強調されている。

注目点

• 今後の米国の労働・インフレ指標。HSBCは、FRBの利上げ期待を低下させるには、これらがさらなるモメンタム低下を示す必要があるとしている。
• AI支出が加速を続けるか、また導入が決算説明会で開示された事例を超えて広がるか。
• AI関連のメモリー需要が続く証拠としてのDRAMおよびNANDスポット価格の動向。
• コンセンサス予想に反して、米国ROEが2027年以降も他の主要株式地域に対して維持されるか。