Global multi-asset implications of US inflation breadth and AI adoption — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de estratégia global multiaativos avalia a amplitude da inflação após as observações de Warsh em Jackson Hole e os efeitos econômicos e de mercado da adoção de AI. O HSBC vê melhora marginal nos dados recentes de inflação e acredita que a produtividade ligada à AI, a demanda por semicondutores e a rentabilidade dos EUA sustentam sua sobreponderação em ações americanas.

Visões principais

O HSBC reexamina as preocupações de que a inflação dos EUA continue excessivamente disseminada. Usando quase 200 subcomponentes do PCE núcleo, conclui que cerca de 54% da cesta atualmente apresenta inflação de 3% ou mais. Isso está abaixo do pico pós-pandemia de aproximadamente 77%, mas acima do nível de 32% observado nas duas décadas anteriores à pandemia. O HSBC observa que essa amplitude é alta em relação aos anos 2010, mas apenas um pouco acima da faixa vista nos anos 2000; as proporções de componentes do PCE acima de 2%, 5% ou 10% também se parecem mais com o período pré-crise financeira global do que com o extremo pós-pandemia. O relatório argumenta que o sinal mais recente é construtivo: embora as medidas ano a ano mostrem pouca mudança, uma versão anualizada de três meses do mapa de calor do PCE indica desinflação disseminada desde fevereiro. Com uma alta em setembro precificada em cerca de 70%, o HSBC diz que as próximas divulgações de dados dos EUA são decisivas. Seus painéis de trabalho e inflação dos EUA já mostram perda significativa de impulso no terceiro trimestre, e seriam necessários mais dados fracos nas próximas semanas para convencer o mercado de que o Federal Reserve não elevará juros. Sobre AI, o HSBC considera que o efeito sobre a produtividade está começando a aparecer nos fundamentos das empresas. Nos EUA e na Europa, adotantes de AI tiveram crescimento mais forte de receita, crescimento mais forte de lucros e margens crescendo mais rápido do que pares não adotantes, o que ajuda a explicar o forte crescimento recente dos lucros apesar dos rendimentos mais altos. Os EUA apresentam melhora mais forte dos fundamentos do que a Europa ao comparar os gráficos em escala equivalente, embora os bancos sejam uma exceção. O HSBC continua a preferir bancos europeus e considera o setor uma das melhores formas de participar da adoção de AI. As medidas de adoção da instituição acompanham empresas que deram exemplos concretos de adoção de AI em conferências de resultados, e continuam subindo. Contudo, o HSBC alerta que isso não captura plenamente a intensidade da adoção, como consumo de tokens ou adoção agêntica. Ainda assim, a medida da RampAI sobre gastos empresariais dos EUA com AI acelerou novamente durante o verão. Junto com a retomada da alta dos preços spot de DRAM e NAND após um verão de desempenho inferior dos semicondutores, o HSBC acredita que o cenário está preparado para nova superação do setor. O HSBC também acredita que hyperscalers podem voltar a apresentar bom desempenho e afirma que isso sustenta sua sobreponderação em ações dos EUA. A instituição aceita que os ROEs devem subir nos principais mercados com a adoção de AI, mas rejeita a expectativa do consenso de que os ROEs dos EUA enfraquecerão em relação a outras regiões a partir de 2027. Seu raciocínio é que há evidência mais forte de melhor adoção de AI nos EUA, excluindo financeiras; os EUA continuam sendo o epicentro da construção de centros de dados; o índice americano tem maior peso em semicondutores do que a Europa; e uma tendência estrutural de quase 15 anos indica que a rentabilidade dos EUA em geral melhora em relação ao resto do mundo.

Estrutura de análise

O HSBC primeiro mede a amplitude da inflação em quase 200 componentes do PCE e compara as leituras atuais com os anos 2000, os anos 2010 e o pico pós-pandemia. Em seguida, passa à inflação anualizada de três meses para avaliar o impulso recente, compara os fundamentos de adotantes e não adotantes de AI nos EUA e na Europa, acompanha gastos com AI e preços de chips de memória, e relaciona essas conclusões ao desempenho de setores de ações e às expectativas de ROE relativo.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Mapa de calor de inflação do PCE

  O HSBC ordena quase 200 subcomponentes do PCE por suas taxas de inflação para mostrar quão disseminadas estão as pressões de preços na cesta de consumo, inclusive em termos anualizados de três meses.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise da qualidade dos lucros

  Comparação entre adotantes e não adotantes de AI

  O relatório compara tendências de crescimento de receita, lucro e margens entre empresas que divulgam exemplos concretos de adoção de AI e pares que não o fazem, usando a comparação como evidência de ganhos de produtividade relacionados à AI.

• Teoria quantitativa, de fatores e de portfóliosAnálise de fatores de estilo

  Indicadores sistemáticos de sentimento e posicionamento

  O HSBC combina dados normalizados de mercado e posicionamento, incluindo sinais de momentum e médias móveis em diversos horizontes, para monitorar condições contrárias de compra e venda.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• US equities

  O HSBC mantém sobreponderação, apoiada pela adoção de AI, investimento em centros de dados, exposição a semicondutores e visão favorável sobre o ROE relativo.

  Pontos fortes

  Evidência mais forte de melhora nos fundamentos de adotantes de AI, liderança na construção de centros de dados e pesos significativos de semicondutores no índice.

  Pontos fracos

  O consenso espera que os ROEs dos EUA enfraqueçam em relação a outros grandes mercados a partir de 2027.

  Comparação

  O HSBC vê melhora recente mais forte dos fundamentos nos EUA do que na Europa, excluindo financeiras.

  Riscos

  A ausência de maior enfraquecimento dos dados de trabalho e inflação dos EUA pode manter expectativas de aperto pelo Federal Reserve.

• European banks

  Destacados como uma das formas preferidas pelo HSBC de participar da adoção de AI.

  Pontos fortes

  O relatório identifica bancos como exceção ao padrão mais amplo de melhora de fundamentos mais forte nos EUA.

  Comparação

  O HSBC continua a preferir bancos europeus dentro da comparação bancária mais ampla apresentada.

• Semiconductors

  O HSBC espera que as condições sustentem nova superação após um verão de desempenho inferior.

  Pontos fortes

  Renovada alta dos preços spot de DRAM e NAND junto com demanda acelerada por AI.

  Pontos fracos

  O setor teve desempenho inferior durante o verão.

  Comparação

  Os índices de ações dos EUA têm maiores pesos em semicondutores do que a Europa, segundo o HSBC.

• US hyperscalers

  O HSBC espera que possam voltar a apresentar bom desempenho à medida que a demanda e o investimento em AI permanecem elevados.

  Pontos fortes

  Estão ligados à construção de centros de dados nos EUA e à aceleração da adoção de AI.

Dados principais

• Componentes do PCE com inflação de 3% ou maisAround 54%Abaixo do pico pós-pandemia de aproximadamente 77%, mas acima do nível de 32% das duas décadas anteriores à pandemia citado no relatório.
• Alta de juros de setembro precificada pelo mercadoc.70%O HSBC diz que os próximos dados de trabalho e inflação dos EUA são cruciais para saber se essa precificação permanece.
• Momento do sinal de desinflação disseminadaSince FebruaryCom base no mapa de calor de inflação do PCE anualizado de três meses do HSBC.
• Crescimento do EPS do S&P 500 no segundo trimestre de 202651.2%Crescimento ano a ano reportado na tabela de lucros do S&P 500 do relatório.
• Perspectiva relativa do ROE dos EUAConsensus expects weakening from 2027O HSBC discorda e acredita que a vantagem estrutural de rentabilidade dos EUA voltará a se afirmar.

Impacto e implicações

A interpretação do HSBC é que a desaceleração do impulso inflacionário pode reduzir a necessidade de aperto adicional pelo Federal Reserve, enquanto ganhos observáveis de produtividade com AI e a alta dos preços de chips de memória sustentam renovada liderança de semicondutores e hyperscalers. Esses fatores embasam sua sobreponderação em ações dos EUA; os bancos europeus são destacados como uma exposição adicional à adoção de AI.

Pontos a observar

• Próximas divulgações de trabalho e inflação dos EUA, que, segundo o HSBC, precisam mostrar maior perda de impulso para reduzir expectativas de alta pelo Federal Reserve.
• Se os gastos com AI continuam acelerando e se a adoção se amplia além dos exemplos divulgados em conferências de resultados.
• Tendências dos preços spot de DRAM e NAND como evidência de demanda sustentada por memória relacionada à AI.
• Se os ROEs dos EUA se mantêm em relação a outras grandes regiões de ações a partir de 2027, contrariando as expectativas do consenso.