Global multi-asset implications of US inflation breadth and AI adoption — Interpretación del informe

Visión general

Este informe de estrategia global multiactivo evalúa la amplitud de la inflación tras las observaciones de Warsh en Jackson Hole y los efectos económicos y de mercado de la adopción de AI. HSBC considera que los datos recientes de inflación han mejorado en el margen y que la productividad ligada a AI, la demanda de semiconductores y la rentabilidad estadounidense respaldan su sobreponderación en renta variable estadounidense.

Perspectivas principales

HSBC revisa las preocupaciones de que la inflación estadounidense siga siendo demasiado amplia. Mediante casi 200 subcomponentes del PCE subyacente, observa que alrededor del 54% de la cesta registra actualmente inflación de 3% o más. Esto está por debajo del máximo pospandemia de aproximadamente 77%, aunque por encima del 32% observado en las dos décadas previas a la pandemia. HSBC señala que la amplitud es elevada frente a los años 2010, pero solo ligeramente superior al rango de los años 2000; las proporciones de componentes PCE por encima de 2%, 5% y 10% también se asemejan más al periodo anterior a la crisis financiera global que al extremo pospandemia. El informe sostiene que la señal más reciente es constructiva: aunque las medidas interanuales muestran pocos cambios, una versión anualizada a tres meses del mapa de calor PCE indica una amplia desinflación desde febrero. Con una subida en septiembre valorada en torno al 70%, HSBC afirma que las próximas publicaciones de datos de EE. UU. son decisivas. Sus paneles de empleo e inflación ya muestran una pérdida significativa de impulso en el tercer trimestre, y harían falta más datos débiles en las semanas siguientes para convencer al mercado de que la Reserva Federal no subirá tipos. En AI, HSBC considera que el efecto sobre la productividad empieza a verse en los fundamentales corporativos. En EE. UU. y Europa, los adoptantes de AI han registrado mayor crecimiento de ingresos, mayor crecimiento de beneficios y márgenes que suben más rápido que los pares no adoptantes, lo que ayuda a explicar la reciente fortaleza de los beneficios pese a mayores rendimientos. EE. UU. muestra una mejora más fuerte de los fundamentales que Europa al comparar los gráficos en una escala equivalente, aunque los bancos son una excepción. HSBC sigue prefiriendo los bancos europeos y los considera una de las mejores formas de participar en la adopción de AI. Las medidas de adopción de la institución rastrean compañías que han dado ejemplos concretos de uso de AI en llamadas de resultados, y continúan aumentando. HSBC advierte que ello no recoge plenamente la intensidad de adopción, como el consumo de tokens o la adopción agéntica. Sin embargo, la medida de RampAI del gasto empresarial estadounidense en AI volvió a acelerarse durante el verano. Junto con los renovados aumentos de los precios spot de DRAM y NAND después de un verano de bajo rendimiento de los semiconductores, HSBC cree que se prepara el terreno para que el sector vuelva a superar al mercado. HSBC también considera que los hyperscalers pueden volver a comportarse bien y afirma que todo ello respalda su sobreponderación en renta variable estadounidense. Acepta que las métricas de retorno sobre capital deberían subir en los principales mercados con la adopción de AI, pero rechaza la expectativa del consenso de que los ROE de EE. UU. disminuyan frente a otras regiones desde 2027. Su razonamiento es que existe evidencia más sólida de mejor adopción de AI en EE. UU. fuera de financieras, que EE. UU. sigue siendo el epicentro de la construcción de centros de datos, que el índice estadounidense tiene mayor peso de semiconductores que Europa y que una tendencia estructural de casi 15 años indica que la rentabilidad de EE. UU. suele mejorar frente al resto del mundo.

Marco de análisis

HSBC primero mide la amplitud de la inflación en casi 200 componentes PCE y compara las lecturas actuales con los años 2000, los años 2010 y el máximo pospandemia. Después pasa a inflación anualizada a tres meses para evaluar el impulso reciente, compara los fundamentales de adoptantes y no adoptantes de AI en EE. UU. y Europa, sigue el gasto en AI y los precios de chips de memoria, y vincula esos hallazgos con el comportamiento de sectores de renta variable y las expectativas de ROE relativo.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Mapa de calor de inflación PCE

  HSBC ordena casi 200 subcomponentes PCE por sus tasas de inflación para mostrar cuán extendidas están las presiones de precios en la cesta de consumo, incluso en términos anualizados a tres meses.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de calidad de los beneficios

  Comparación entre adoptantes y no adoptantes de AI

  El informe compara las tendencias de crecimiento de ingresos, beneficios y márgenes entre empresas que revelan ejemplos concretos de adopción de AI y pares que no lo hacen, y utiliza la comparación como evidencia de ganancias de productividad relacionadas con AI.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasAnálisis de factores de estilo

  Indicadores sistemáticos de sentimiento y posicionamiento

  HSBC combina datos normalizados de mercado y posicionamiento, incluidas señales de momentum y medias móviles en varios horizontes, para vigilar condiciones contrarias de compra y venta.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• US equities

  HSBC mantiene una sobreponderación, respaldada por la adopción de AI, la inversión en centros de datos, la exposición a semiconductores y una visión favorable del ROE relativo.

  Fortalezas

  Evidencia más sólida de mejora de los fundamentales de los adoptantes de AI, liderazgo en la construcción de centros de datos y pesos significativos de semiconductores en el índice.

  Debilidades

  El consenso espera que los ROE de EE. UU. se debiliten frente a otros mercados principales desde 2027.

  Comparación

  HSBC observa una mejora reciente más fuerte de los fundamentales en EE. UU. que en Europa fuera de financieras.

  Riesgos

  La falta de un mayor debilitamiento de los datos estadounidenses de empleo e inflación podría mantener las expectativas de endurecimiento de la Reserva Federal.

• European banks

  Destacados como una de las vías preferidas de HSBC para participar en la adopción de AI.

  Fortalezas

  El informe identifica a los bancos como una excepción al patrón más amplio de mejora fundamental más fuerte en EE. UU.

  Comparación

  HSBC sigue prefiriendo los bancos europeos dentro de la comparación bancaria más amplia presentada.

• Semiconductors

  HSBC espera que las condiciones respalden un renovado rendimiento superior tras un verano de bajo rendimiento.

  Fortalezas

  Renovados aumentos de los precios spot de DRAM y NAND junto con una demanda de AI acelerada.

  Debilidades

  El sector tuvo un rendimiento inferior durante el verano.

  Comparación

  Los índices de renta variable estadounidense tienen mayores pesos de semiconductores que Europa, según HSBC.

• US hyperscalers

  HSBC espera que puedan volver a comportarse bien, ya que la demanda y la inversión en AI siguen elevadas.

  Fortalezas

  Están vinculados a la construcción de centros de datos en EE. UU. y a la aceleración de la adopción de AI.

Datos clave

• Componentes PCE con inflación de 3% o másAround 54%Por debajo del máximo pospandemia de aproximadamente 77%, pero por encima del nivel de 32% de las dos décadas previas a la pandemia citado en el informe.
• Subida de tipos de septiembre valorada por el mercadoc.70%HSBC afirma que los próximos datos estadounidenses de empleo e inflación son cruciales para determinar si persiste esa valoración.
• Momento de la señal de amplia desinflaciónSince FebruaryBasado en el mapa de calor de inflación PCE anualizado a tres meses de HSBC.
• Crecimiento de EPS del S&P 500 en el segundo trimestre de 202651.2%Crecimiento interanual reportado en la tabla de beneficios del S&P 500 del informe.
• Perspectiva relativa del ROE estadounidenseConsensus expects weakening from 2027HSBC discrepa y considera que la ventaja estructural de rentabilidad de EE. UU. a largo plazo volverá a afirmarse.

Impacto e implicaciones

La interpretación de HSBC es que una desaceleración del impulso inflacionario puede reducir la necesidad de un mayor endurecimiento de la Reserva Federal, mientras que las ganancias observables de productividad por AI y el alza de los precios de chips de memoria respaldan un renovado liderazgo de semiconductores e hyperscalers. Estos factores sustentan su sobreponderación en renta variable estadounidense; los bancos europeos se destacan como una exposición adicional a la adopción de AI.

Aspectos que vigilar

• Las próximas publicaciones de empleo e inflación de EE. UU., que HSBC considera deben mostrar una mayor pérdida de impulso para reducir las expectativas de una subida de la Reserva Federal.
• Si el gasto en AI sigue acelerándose y la adopción se amplía más allá de los ejemplos revelados en llamadas de resultados.
• Las tendencias de los precios spot de DRAM y NAND como evidencia de una demanda sostenida de memoria relacionada con AI.
• Si los ROE de EE. UU. se mantienen frente a otras regiones principales de renta variable desde 2027, en contra de las expectativas del consenso.