Global multi-asset implications of US inflation breadth and AI adoption研报解读

概览

这份全球多资产策略报告评估了Warsh在Jackson Hole讲话后市场对通胀广度的担忧，以及AI应用对经济和市场的影响。HSBC认为近期通胀数据出现边际改善，而AI生产率、半导体需求和美国盈利能力将支持其美国股票超配观点。

核心观点

HSBC重新审视了美国通胀仍过于广泛的担忧。通过分析近200个核心PCE分项，其发现当前约54%的消费篮子分项通胀达到或超过3%。这一比例低于约77%的疫情后峰值，但高于疫情前二十年32%的水平。HSBC指出，相比2010年代，该通胀广度仍然偏高；但它仅略高于2000年代区间。通胀高于2%、5%和10%的分项占比也更接近全球金融危机前时期，而非疫情后的极端状态。 报告认为，较新的信号更具建设性：尽管同比指标变化有限，但PCE热力图的三个月年化口径显示自2月以来通胀广泛回落。市场已计入约70%的9月加息概率，HSBC表示即将公布的美国数据至关重要。其劳动力和通胀仪表盘已显示第三季度动能显著减弱；未来数周仍需更多疲软数据，才能令市场相信美联储不会加息。 在AI方面，HSBC认为生产率影响已开始体现在公司基本面中。在美国和欧洲，AI采用者的收入增长、盈利增长和利润率上升速度均优于未采用AI的公司，这有助于解释在收益率上升背景下近期盈利依然强劲的原因。按报告图表的可比尺度比较，美国基本面的改善强于欧洲，但银行是例外。HSBC继续看好欧洲银行，并将其视为参与AI应用的较佳途径之一。 该机构的应用指标追踪在业绩电话会上给出AI应用具体实例的公司，这些指标仍在上升。它提醒，这并未完全反映应用强度，例如token消耗或代理式AI应用。不过，RampAI对美国企业AI支出的衡量显示，该支出在夏季再次加速。经历一段半导体表现落后的时期后，DRAM和NAND现货价格重新上涨，加上这一AI支出趋势，令HSBC认为半导体有望重新跑赢。 HSBC还预计超大规模云服务商可以再次表现良好，并认为这些趋势支撑其美国股票超配。该机构认同AI应用可推动主要市场ROE上升，但不认同市场共识所预期的美国ROE将自2027年起相对其他地区走弱。其理由是：除金融业外，美国AI采用的改善证据更强；美国仍是数据中心建设的核心；美国指数中的半导体权重高于欧洲；且近15年的结构性趋势显示，美国盈利能力通常会随时间相对全球其他地区提高。

分析框架

HSBC先衡量近200个PCE分项的通胀广度，并将当前读数与2000年代、2010年代及疫情后峰值比较。随后转向三个月年化通胀以评估近期动能，比较美国和欧洲AI采用者与未采用者的基本面，追踪AI支出和存储芯片价格，并将这些发现与股票行业表现及相对ROE预期相联系。

方法论与常识提炼

• 其他

  PCE通胀热力图

  HSBC按通胀率对近200个PCE分项排序，以展示消费篮子内价格压力的覆盖范围，其中包括三个月年化口径。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  AI采用者与未采用者的比较

  报告比较披露了具体AI应用的公司与未披露相关应用的同业在收入增长、盈利增长和利润率方面的走势，并将这一比较作为AI生产率收益的证据。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  系统性情绪和仓位指标

  HSBC整合标准化的市场和仓位输入，包括跨多个期限的动量和移动平均信号，以监测逆向买入和卖出情绪。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• US equities

  HSBC维持超配，支持因素包括AI应用、数据中心投资、半导体敞口及其对相对ROE的积极判断。

  优势

  AI采用者基本面改善证据更强、在数据中心建设中占据主导地位，以及指数中半导体权重显著。

  劣势

  市场共识预计美国ROE将自2027年起相对其他主要市场走弱。

  对比

  HSBC认为，除金融业外，美国近期基本面改善强于欧洲。

  风险

  如果美国劳动力和通胀数据未进一步走弱，市场对美联储收紧政策的预期可能持续。

• European banks

  被列为HSBC参与AI应用的首选方式之一。

  优势

  报告将银行视为美国基本面改善整体强于欧洲这一模式中的例外。

  对比

  HSBC在报告呈现的更广泛银行比较中继续偏好欧洲银行。

• Semiconductors

  HSBC预计，在经历夏季表现落后后，市场环境将支持其重新跑赢。

  优势

  DRAM和NAND现货价格重新上涨，同时AI需求加速。

  劣势

  该行业在夏季曾表现落后。

  对比

  HSBC指出，美国股票指数中的半导体权重高于欧洲。

• US hyperscalers

  HSBC预计，随着AI需求和投资维持高位，它们将再次表现良好。

  优势

  它们与美国数据中心建设及加速的AI应用相关。

关键数据

• 通胀达到或超过3%的PCE分项占比Around 54%低于报告所引述的约77%疫情后高点，但高于疫情前二十年32%的水平。
• 市场计入的9月加息概率c.70%HSBC表示，即将公布的美国劳动力和通胀数据对于这一市场定价是否延续至关重要。
• 广泛通胀回落信号的时间Since February基于HSBC的三个月年化PCE通胀热力图。
• 标普500指数2026年第二季度EPS增长51.2%报告标普500盈利表中列示的同比增长。
• 美国ROE的相对展望Consensus expects weakening from 2027HSBC不同意这一观点，并预计美国长期盈利能力优势将重新显现。

影响与含义

HSBC的解读是，通胀动能放缓可降低美联储进一步收紧政策的必要性；与此同时，可观察到的AI生产率提升和存储芯片价格上涨支持半导体及超大规模云服务商重新领跑。这些因素构成其美国股票超配观点的基础；欧洲银行则被强调为另一种AI应用敞口。

后续跟踪

• 即将公布的美国劳动力和通胀数据；HSBC认为，这些数据需进一步显示动能减弱，才能降低市场对美联储加息的预期。
• AI支出是否继续加速，以及应用是否从业绩电话会上披露的实例进一步扩大。
• DRAM和NAND现货价格走势，作为AI相关存储需求持续的证据。
• 美国ROE能否在2027年起相对其他主要股票地区保持韧性，与市场共识预期相反。