美国通胀因商品价格上涨和AI相关支出持续上升

概览

高盛发布的《美国通胀监测》报告显示，2026年4月美国通胀继续受到商品价格上涨和AI相关支出增加的推动。核心PCE和CPI通胀均出现加速，主要原因是能源价格、房租成本上涨以及AI相关硬件和软件需求增加。此外，地缘政治冲突（如伊朗战争）也对通胀产生显著影响，尤其体现在能源和农产品价格方面。

核心观点

核心PCE价格4月环比上涨0.24%，同比上涨3.29%；核心CPI环比上涨0.38%，同比上涨2.74%。租金和业主等效租金（OER）的滞后计入也推动了通胀数据。 AI相关支出通过三个渠道推高通胀：一是电子元件（如内存）价格上涨，生产者价格指数（PPI）同比增长20%；二是软件价格上涨，因缺乏质量调整机制，新功能可能被错误计算为纯价格增长；三是数据中心用电需求激增，预计电力价格将推动PCE通胀上升0.1-0.2个百分点。 伊朗战争导致油价大幅上涨，布伦特原油平均价格从2月的71美元/桶上涨至4月的117美元/桶。高盛预计这将使核心PCE通胀全年上升约0.35个百分点。同时，化肥价格上涨推高食品价格，预计全年贡献约1%的涨幅，相当于推高整体通胀约0.07个百分点。 关税影响方面，目前已有90%的成本传递至消费者价格，预计核心PCE通胀将从2026年4月的2.8%下降至2027年12月的0.5%。此外，长期通胀预期也因近期事件略有上升。

分析框架

报告通过分析PCE和CPI的月度及年度数据，评估通胀趋势的变化。重点关注核心通胀剔除波动较大的食品和能源成分后的走势，并结合AI发展、地缘政治、关税政策等因素进行综合判断。 对于AI影响的分析，报告特别指出由于统计方法缺陷，部分技术进步带来的质量提升可能被错误计入价格增长，从而高估通胀水平。此外，还通过比较不同通胀衡量方法（如Trimmed Mean CPI和Core Services PCE）来增强结论的稳健性。 在预测方面，报告采用了基于历史数据和经济模型相结合的方式，考虑了外部冲击（如战争和关税）对通胀路径的影响，并对未来几年的通胀趋势做出定量预测。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架菲利普斯曲线

  通胀与失业率之间的反向关系

  虽然报告未直接引用菲利普斯曲线，但在讨论通胀驱动因素时隐含了劳动力市场对价格水平的影响。

• 估值方法P/EV 保险估值

  通胀对不同资产类别估值影响的分析方法

  报告虽未具体应用该方法，但其分析通胀对各类消费支出和资产回报的影响具有类似逻辑。

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需关系决定价格水平

  报告多次强调供给侧扰动（如战争导致能源供应紧张）和需求侧变化（如AI基础设施投资增加）共同推高通胀。

• 固收与信用分析利差分析

  不同通胀预期下债券收益率差异的分析工具

  报告通过零息CPI互换利率推导远期通胀预期，体现了对市场定价中隐含通胀预期的关注。

• 周期与景气框架库存周期（基钦）

  短期经济波动周期与通胀的关系

  报告虽未明确提及库存周期，但分析中涉及的供应链瓶颈和商品价格波动与其密切相关。

• 公司基本面与财务框架三张报表勾稽

  企业财务状况与宏观经济变量联动关系的分析方法

  报告通过企业定价公告指数反映公司层面的价格行为，间接体现企业经营与通胀之间的互动。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  公众和市场参与者对经济前景的预期差异

  报告详细分析了通胀预期的变化情况，特别是战争和政策调整引发的预期修正，显示了预期管理的重要性。

关键数据

• 核心PCE通胀（同比）3.29%环比+0.24%，较前期加快
• 核心CPI通胀（同比）2.74%环比+0.38%，较前期加快
• 能源价格（布伦特原油，4月均价）$117/桶相比2月的$71/桶显著上涨
• 关税成本传导比例（截至4月）90%在实施后13个月内完成
• AI相关电子元件PPI同比增幅20%4月数据
• 软件和配件对核心PCE通胀贡献（峰值预测）0.6pp预计出现在2026年下半年
• 电费上涨对PCE通胀影响（未来几年）0.1-0.2pp由数据中心用电需求增加所致

影响与含义

AI基础设施建设正在成为新的通胀驱动力，尤其是在电子元件和软件服务领域。地缘政治冲突加剧了能源和食品价格波动，短期内难以缓解。关税影响逐步减弱，但仍将持续至2027年。通胀预期的上升可能对货币政策构成压力，增加央行控制通胀的难度。

风险

• 地缘政治局势恶化可能导致能源和食品价格进一步上涨
• AI相关需求持续强劲可能带来更广泛的通胀压力
• 通胀预期持续上升可能削弱货币政策效果

后续跟踪

• AI相关硬件和软件价格走势
• 能源和大宗商品价格变化
• 关税政策调整及其对消费品价格的影响
• 长期通胀预期变化趋势