高盛：超配北亚，看好下半年科技与盈利驱动行情

概览

本周MSCI亚太除日本指数（MXAPJ）在波动中收涨1%，但市场内部出现显著分化。台湾和泰国领涨，而韩国因外资大幅流出下跌6%。高盛认为，尽管短期资金面承压，但基本面尤其是盈利增长仍是股市核心驱动力。报告维持对北亚市场的超配观点，并指出下半年在AI资本支出和盈利上修的推动下，指数有望实现双位数回报。

核心观点

市场表现与资金流向：MXAPJ上半年创下历史第四强表现，主要由韩国、台湾及科技硬件板块驱动。然而，近期出现动能逆转，新兴市场亚洲（除中国）单周外资流出达160亿美元，创2000年以来第五大流出规模，其中韩国流出130亿美元，台湾流出35亿美元。尽管如此，零售投资者仍在买入韩台股票。 下半年策略：坚持赢家组合。高盛强调，盈利是股价表现的关键驱动力。鉴于2026年和2027年MXAPJ盈利预期分别增长60%和22%，且当前盈利修正为正，历史数据显示此类组合在下半年通常表现良好。因此，继续超配北亚市场，特别是那些受益于AI基础设施建设和资本支出周期的板块。 主题投资机会：报告推荐了三大类投资主题：(1) 因子与宏观敞口：包括合理价格成长股（GARP）、价值周期股（全球敞口优于国内）、精选金融股；(2) 结构性主题：AI基础设施硬件、电力升级（核能与可再生能源）、太空经济、国防及美国再工业化；(3) 市场特定主题：关注中国、韩国、日本和印度的结构性机会，如日本的治理改革和国防支出增加。

分析框架

高盛的分析逻辑主要围绕“盈利驱动”和“结构性趋势”展开。首先，通过拆解上半年市场表现，识别出韩国、台湾和科技硬件是主要贡献者，并指出当前的估值差异主要由盈利增长水平解释。其次，利用历史数据回测，验证“高盈利增长+正盈利修正”组合在下半年的胜率，从而得出维持超配的结论。最后，结合政策动向（如韩国AI投资计划、日本机器人战略）和产业趋势（AI算力需求导致的存储芯片短缺），筛选出具备长期增长潜力的结构性主题。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  AI算力需求激增导致存储芯片供应短缺

  研报指出，快速增长的计算需求推动了超大规模数据中心的巨额投资，进而导致存储芯片出现前所未有的供应短缺和超额利润，这是判断半导体板块景气度的核心逻辑。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  盈利修正作为Alpha来源

  研报强调共识盈利预期的上调（EPS upgrades）是获取超额收益的重要来源，通过跟踪盈利修正方向来筛选具有上涨潜力的股票。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  GARP（合理价格成长）策略

  在央行货币政策尚未完全转向宽松且国内需求疲软的背景下，研报偏好GARP风格，即寻找那些成长性确定且估值合理的公司，以平衡风险与收益。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ISHARES MSCI USA QUALITY GARP ETF (GARP.US)

  作为GARP策略的代表性工具，受益于研报对合理价格成长股的偏好

  优势

  符合高盛在不确定宏观环境下偏好GARP风格的建议

关键数据

• MXAPJ当前点位886截至2026年7月3日
• MXAPJ 12个月目标价1,080隐含约21.9%的上涨空间
• EM Asia (ex-China) 周外资流出-160亿美元创2000年以来第五大单周流出规模
• 韩国周外资流出-130亿美元主要拖累项
• MXAPJ 2026E 盈利增速预测60%强劲增长预期
• MXAPJ 2027E 盈利增速预测22%持续高增长

影响与含义

对投资者而言，短期内需警惕韩台市场的外资流出压力，但这可能为长期布局提供机会。高盛建议通过持有AI基础设施、电力升级和国防等结构性赢家来应对市场波动。同时，宏观层面美联储的鸽派倾向和AI潜在的通缩效应为风险资产提供了支撑。对于关注估值的投资者，GARP策略和盈利修正因子是当前环境下获取超额收益的有效工具。

风险

• 地缘政治风险（如美国与伊朗、美国与中国关系）
• 美国中期选举带来的政策不确定性
• 资本市场活动（如IPO解禁）可能带来的供给压力
• 韩国和台湾持续的外资流出压力

后续跟踪

• 二季度企业财报业绩
• 各国央行货币政策会议（特别是美联储和日本央行）
• 地缘政治局势演变
• 美国中期选举进展
• 中国政治局会议关于经济政策的定调