Global Economics：HSBC认为，在能源冲击和AI驱动的分化加剧之际，全球增长的韧性将让位于更紧的金融环境。

概览

这份全球宏观展望考察能源冲击、同步货币紧缩、财政支持减弱及不均衡的AI投资热潮如何在2028年前影响增长、通胀和金融市场风险。

核心观点

HSBC表示，2026年第二季度全球经济活动的韧性强于预期，欧洲和亚洲主要能源进口国也不例外。6月美伊谅解备忘录后油价暂时回落、财政支持以及AI带动的投资和贸易激增，共同支撑了需求。更强的上半年表现使2026年全球GDP预测从2.5%上调至2.7%，而2027年预测维持2.7%。不过，该机构仍预计，随着更高的能源价格和政策利率压低实际可支配收入并抬高借贷成本，全球增长将在2026年后期放缓。此前支持家庭、国防和基础设施支出的财政支持，也预计将在2027年于美国、欧洲及许多其他地区减弱。 报告认为，中东冲突和霍尔木兹海峡通行受扰是通胀风险再度上升的核心来源。发布时，布伦特原油约为USD100每桶，较三个月前高约USD30每桶；欧洲天然气价格较战前2月水平高约150%，柴油和运费也随之上升。库存和中国原油进口下降最初缓冲了供应中断，但美国库存下降以及中国进口需求可能回升，使短期油价风险偏向上行。能源仍是整体通胀的主要驱动因素，但持续的燃料、航运和食品投入成本，最终可能挤压利润率并扩大价格传导。 HSBC将2027年全球通胀预测从3.1%上调至3.3%。该机构认为，发达经济体的潜在通胀尚未普遍加速，原因是工资增长放缓、劳动力市场较2022年不那么紧张，以及企业迄今吸收了大部分成本压力。美国9月工资增长放缓至同比3.1%，2026年上半年单位劳动力成本增长为同比1.3%。但随着更高的化肥和柴油成本影响收成，食品通胀预计将在2027年变得更重要，而厄尔尼诺可能加剧食品价格压力。HSBC预计欧元区HICP通胀将在9月升至同比3.8%，并在年末附近见顶于约4.1%。 央行收紧政策主要是为维护抗通胀信誉，并防止供给冲击传导至通胀预期和第二轮效应。HSBC预计美联储和日本央行各再加息25bp，欧洲央行和澳大利亚储备银行各再加息两次；英国央行则预计在11月和2月各加息25bp，使Bank Rate达到4.25%，随后自2027年8月起逆转。该机构已将此前预计维持利率不变的7家央行调整为加息预期，目前预计其覆盖的28家央行中有17家加息。政策路径仍高度取决于能源：若霍尔木兹海峡流量维持在战前约30%的水平，通胀压力可能需要进一步紧缩；若持久停火使流量恢复至战前70-80%，则可能形成石油过剩，并允许撤回紧缩。 财政状况是另一项脆弱性。HSBC认为，高通胀、更高利率、增长放缓及不断增加的支出需求正在恶化公共债务动态，而各国政府总体上并未制定可信的中期整固计划。美国的财政脉冲预计将在2027年转负，此前2026年税收返还提供了支持；USD41.1trn的债务上限也可能需要在2027年更早上调。日本利率上升及日元走强可能促使日本储蓄从海外资产回流，从而影响JPY、JGB、美国国债和套利交易。HSBC还警示，即使AI提高生产率，也未必能解决财政压力，因为政府收入高度依赖劳动所得：企业税收占美国联邦收入不足10%。 AI是报告所述的主要增长对冲力量。多年期承诺、供应瓶颈和持续的全球建设意味着，即使因安全忧虑导致前沿模型开发放缓或融资成本上升，AI资本开支和贸易在2027-28年仍应维持高位。美国拥有约四分之三的全球AI算力；台湾2026年GDP预测为11.0%，HSBC认为AI投资将支撑美国、韩国、台湾、中国大陆及其他亚洲经济体的出口、商品需求和经济活动。但收益集中于科技相关投资和出口，未能广泛转化为国内需求，在中国大陆及多个亚洲经济体尤为明显。 HSBC从建设阶段、生产率与劳动力影响的不确定性，以及金融市场外溢三个维度审视AI的下一阶段。不同规模和行业企业的采用程度仍不均衡，因此报告使用AI并不一定意味着AI已嵌入工作流程。其核心预期介于温和和显著采用情景之间：生产率收益将逐步建立，但规模和时点均不确定；知识型工作岗位流失和网络安全支出也可能抵消部分收益。若发生AI相关股票调整，将削弱对财富敏感的美国消费和全球投资；HSBC估计，若预期的AI投资提振消失，美国增长将机械性地低约0.5-0.6个百分点。报告还指出，美国股票、相关亚洲科技股、铜等数据中心相关商品，以及全球养老金和共同基金均可能受到影响。 对于2028年，HSBC的基准情景仍是趋势性增长，而非回到疫情前增速，原因包括贸易摩擦、劳动力增长放缓和高债务。该机构预测全球增长为2.7%，全球通胀为2.6%。下行风险包括冲突延续、商品价格波动、供应链中断、通胀持续、进一步紧缩以及AI资产价格调整。上行风险包括持久的美伊停火、更低的能源价格、贸易关系改善和更强的AI驱动生产率提升。

分析框架

HSBC结合国别预测、按GDP和PPP加权的全球汇总、高频活动指标、能源价格变化、财政政策假设及央行反应函数进行分析。随后通过替代性的能源流动和AI采用情景，追踪其对通胀、实际收入、利率、投资、贸易、就业、公共财政和资产价格的影响。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  能源供应中断与需求反应

  报告将霍尔木兹海峡流量、库存、原油进口和成品油价格与全球能源通胀、家庭购买力和增长联系起来。

• 宏观经济框架信用/债务周期

  财政可持续性与利率传导

  HSBC评估更高收益率、债务存量、财政赤字和借贷成本如何影响公共财政、家庭和投资。

• 其他

  AI采用与能源正常化的情景分析

  报告比较温和、显著和极端的AI结果，并对比持续中断与霍尔木兹海峡流量持久恢复的情景。

关键数据

• 全球GDP增长预测2.7% in 2026; 2.7% in 2027; 2.7% in 20282026年预测从2.5%上调；2027年预测不变。
• 全球通胀预测3.8% in 2026; 3.3% in 2027; 2.6% in 20282027年预测从3.1%上调。
• 布伦特原油基准价格Around USD100 per barrel较三个月前高约USD30每桶。
• 欧洲天然气价格About 150% above pre-war February levels进入欧洲秋季时储气水平偏低。
• 预期的央行紧缩Rate rises from 17 of 28 covered central banks其中7家此前预计在2026年下半年及2027年维持利率不变。
• 美国单位劳动力成本增长1.3% year-on-year in H1 2026相比2022年超过5%的峰值。
• 台湾GDP预测11.0% in 2026; 5.4% in 2027; 4.9% in 2028AI相关出口和投资是主要驱动因素。

影响与含义

HSBC预计，财政支持和AI投资带来的韧性将变得不那么广泛，因为能源成本上升、更高利率和财政脉冲减弱将限制家庭与传统投资。报告认为，AI供应链和基础设施是贸易和资本开支的重要支撑，但其集中性也使全球活动更容易受到AI投资或股票估值反转的影响。

风险

• 中东冲突延续和霍尔木兹海峡长期受扰可能推高能源成本、通胀和衰退风险。
• 能源、食品和航运成本可能产生更广泛的第二轮通胀效应，并迫使进一步收紧货币政策。
• 财政支持减弱、高公共债务和收益率上升可能削弱增长并恶化财政可持续性。
• AI投资或股票市场泡沫可能逆转投资、贸易、财富效应及科技相关商品需求。
• 若AI对知识型工作的替代快于新增就业创造，可能导致劳动力被替代；网络安全成本也可能抵消生产率收益。

后续跟踪

• 油价、天然气、柴油和运费，全球库存水平，以及霍尔木兹海峡通行恢复的速度。
• 能源成本向食品价格、企业利润率、工资和核心通胀传导的程度。
• 央行指引及进一步紧缩或逆转的时点，尤其是美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行。
• 2027年财政脉冲、债务上限进展、长期政府债券收益率及日本投资者资金回流风险。
• AI资本开支承诺、供应瓶颈、采用率、劳动力市场影响以及AI相关资产估值承压的迹象。