Global economic outlook：能源扰动加剧通胀与紧缩风险，AI投资仍是强劲但不均衡的增长支柱

概览

这份全球宏观展望研究中东相关能源扰动、货币政策再度收紧、财政支持减弱和AI投资热潮如何影响直至2028年的增长、通胀与金融风险。HSBC认为短期经济活动仍具韧性，但未来的增长与通胀权衡将更为艰难。

核心观点

报告认为，中东冲突升级加剧了全球能源冲击。报告发布时，布伦特原油约为USD100/桶，较三个月前高出约USD30/桶；欧洲天然气批发价格较战前2月水平高约150%。霍尔木兹海峡受扰、成品油供应承压和运费上升，正迅速传导至家庭燃油账单和企业投入成本。尽管油价期货仍隐含一年内下跌USD30/桶，HSBC认为短期油价风险偏向上行，原因是库存此前已缓冲供应中断，其可用缓冲可能接近下限。 全球增长在第二季度的韧性强于预期，欧洲和亚洲能源进口国亦然。6月美伊谅解备忘录后油价暂时下跌、财政支持和AI资本开支热潮，共同提振信心、投资和贸易。较强的上半年表现推动HSBC将2026年全球增长预测从2.5%上调至2.7%；2027年预测维持2.7%。该机构强调，这并不意味着前景改善：更高通胀和利率应在2026年后期拖累消费，而美国、欧洲及许多其他地区的财政脉冲预计将在2027年转负。韩国和台湾是例外，科技行业收入及更积极的财政政策可能支撑内需。 通胀仍主要是能源问题，而非发达经济体全面工资—价格螺旋。HSBC将2027年全球通胀预测从3.1%上调至3.3%。食品价格压力尚未明显扩散，但更高的化肥和柴油成本、减产以及潜在的厄尔尼诺影响，可能在2027年推高食品通胀。美国服务通胀和租金通胀已放缓，剔除住房的核心CPI自2月以来五个月的年化增速为1.9%。9月工资增速放缓至同比3.1%，上半年单位劳动力成本增速为同比1.3%。这些因素支撑HSBC关于非能源通胀不会显著加速的判断，但持续高企的能源、航运和硬件成本最终可能压缩利润率并扩大成本传导。 不过，央行仍在应对供给冲击可能使通胀预期失锚的风险。HSBC预计将进一步温和收紧：美联储和日本央行各再加息25bp，欧洲央行和澳洲联储各再加息两次；英国央行将在11月和2月各加息25bp，使Bank Rate升至4.25%，随后从2027年8月起逆转。报告在覆盖的28家央行中新增了17家的加息预测，其中7家此前预计在2026年下半年及2027年维持利率不变。HSBC将此视为维护信誉的举措：货币政策无法直接消除外部供给冲击，但可力求防止第二轮效应，同时避免对增长造成不必要的损害。若持久停火使霍尔木兹海峡流量恢复至战前的70-80%，HSBC石油分析师预计市场将出现显著盈余，目前的紧缩政策可能被逆转。 财政政策通过补贴、退税、国防和基建支出支撑了2026年的经济活动，但报告认为中期债务挑战正在恶化。许多发达经济体债务存量高、借贷成本上升且支出承诺巨大，而政府尚未出台持久的财政整固方案。美国财政脉冲预计将在2026年退税后于2027年转负。报告还指出，USD41.1万亿美元美国债务上限可能需要在2027年更早处理。日本是另一项市场风险焦点：日本央行更快收紧、日元干预，或政府养老投资基金转向本土资产，都可能推动日本储蓄回流，影响日元、JGB、美国国债和套利交易。 AI是第二个主导性力量。HSBC仍看好AI资本开支建设将延续至2027-28年，因为支出承诺具有多年期限，且先进半导体、高带宽存储和电网存在供应瓶颈。AI正在支持美国投资、亚洲出口和大宗商品需求，而美国目前拥有约四分之三的全球AI计算能力。台湾体现了热潮的规模：2026年GDP增长市场共识从年初的5%升至超过11%，AI相关出口是核心支撑。不过，收益并不均衡：AI相关活动可提振整体GDP、股票估值和出口收入，却未必立即改善广泛的消费者信心或内需，尤其是在中国大陆。 报告从建设阶段、后续生产率与劳动力影响，以及金融市场影响三个维度评估AI前景。企业和行业间的采用仍不均衡，报告使用AI并不等于已将其嵌入工作流程。HSBC认为，结果更可能介于温和和显著采用情景之间，而非极端情景。报告援引的企业调查证据显示，生产率每年可能提高约1.4%，但劳动力市场影响仍不确定。当前美国数据几乎没有确凿证据表明出现广泛的AI相关失业，但毕业生招聘下降、劳动力市场信心减弱以及更多企业将裁员归因于AI，均值得关注。网络安全支出和风险可能抵消部分生产率收益。 AI也形成金融风险传导渠道。HSBC指出，若市场重新评估AI投资的预期回报，特别是在高利率持续的情况下，可能引发股市调整。要抹去美国最富裕家庭过去四年的金融财富增长，可能需要40-50%的股市调整；这些家庭的支出对总体需求影响尤为突出。严重的AI相关调整将削弱美国消费和投资，减少台湾、韩国和中国大陆的出口，压低铜等AI相关大宗商品价格，并通过养老金和共同基金持仓向全球传导。HSBC估计，若AI投资提振消失，美国增长将在机械意义上减少约0.5-0.6个百分点。 对于2028年，HSBC的基准预测仍接近趋势：全球增长为2.7%，全球通胀为2.6%。由于贸易摩擦、劳动力增长放慢和高债务，多数国家的增长仍低于疫情前常态。该基准预测高度依赖能源流动。持久停火和能源价格大幅回落可改善实际收入并降低通胀；冲突持续则可能扰乱供应链、推高成本和利率、削弱利率敏感行业，并增加股市调整的概率。报告还指出，欧洲央行和美联储公布的预测均未显示通胀会在2028年回到2%。

分析框架

HSBC首先分析能源冲击及其通过消费价格、企业利润率、贸易和信心的传导，然后将这些情况与全球增长预测、通胀走势、央行应对和财政可持续性相联系。AI分析采用三个视角：投资建设、存在高度不确定性的生产率和劳动力市场影响，以及潜在的金融市场溢出效应。各国预测结合GDP、通胀、政策利率、财政、贸易和汇率假设。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  能源供应中断、库存去化和霍尔木兹海峡航运流量

  报告通过供应和航运路线受扰、库存、需求调整以及未来可能出现的市场盈余之间的联系，评估油气价格。

• 宏观经济框架信用/债务周期

  财政赤字、偿债成本、长期收益率和债务可持续性

  HSBC研究更高利率和持续赤字如何恶化公共债务动态，并可能限制未来财政支持。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  地缘政治升级、停火和AI股市泡沫破裂的情景分析

  报告比较不同的能源流量和AI市场结果将如何改变通胀、利率、增长、投资和资产价格。

• 其他

  AI采用情景

  HSBC使用温和、显著和极端的AI采用情景，以刻画不确定的生产率、就业和增长结果。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Global government bonds

  更高通胀、政策收紧和财政可持续性担忧可能对收益率形成上行压力。

  优势

  能源价格若持续下跌，可能允许当前紧缩政策逆转。

  劣势

  高债务、大额赤字和上升的偿债成本带来脆弱性。

  对比

  日本资金回流风险可能影响JGB、US Treasuries和全球套利交易。

  风险

  持续能源冲击或货币信誉丧失可能进一步推高收益率。

• Japanese yen, JGBs and yen carry trade

  日本央行更快收紧或日本资产回流可能影响三者。

  优势

  在HSBC的基准情景下，预计JPY将维持区间波动。

  劣势

  报告认为日本央行落后于形势，10年期收益率约为3%。

  对比

  日本既是重要的海外投资者，也是全球套利交易的融资来源。

  风险

  加息加快、干预或GPIF资产配置变化可能鼓励资金回流。

• AI-related equities and supply-chain assets

  AI资本开支支撑投资、出口和大宗商品需求，尤其是在美国和亚洲科技经济体。

  优势

  多年期支出承诺和供应瓶颈支持建设持续至2027-28年。

  劣势

  收益不均衡，变现时点仍不确定。

  对比

  美国领先数据中心容量；台湾、韩国和中国大陆是主要出口受益者。

  风险

  AI驱动的股市回调可能削弱消费、投资、出口和大宗商品价格。

关键数据

• 2026年全球GDP增长预测2.7%从2.5%上调，主要因上半年增长强于预期。
• 2027年全球GDP增长预测2.7%尽管预计2026年后期增长放缓、2027年财政支持减弱，预测仍维持不变。
• 2027年全球通胀预测3.3%随着更高能源价格增加整体通胀风险，预测从3.1%上调。
• 布伦特原油价格Around USD100 per barrel报告发布时的水平；较三个月前高约USD30/桶。
• 欧洲天然气批发价格About 150% above pre-war February levels欧洲秋季来临前库存处于低位。
• HSBC预测将进一步加息的央行数量17 of 28其中7家此前预计在2026年下半年和2027年维持不变。
• 美国工资增速3.1% year-on-year in September加上生产率超过2%，使上半年单位劳动力成本增速为同比1.3%。
• 台湾2026年GDP增长预测11.0%AI出口强劲是主要推动因素。

影响与含义

HSBC认为，AI投资将继续支撑部分经济体、供应链和贸易，但无法完全抵消能源成本上升、限制性政策和财政刺激减退带来的拖累。核心宏观传导路径是能源价格影响实际收入、通胀预期、政策利率、借贷成本，最终影响消费和投资。报告认为，霍尔木兹海峡流量能否持续以及AI周期能否延续，是决定前景的核心因素。

风险

• 中东冲突延长可能使能源价格持续波动、扰乱供应链并压低增长。
• 能源和食品成本压力可能扩散为第二轮通胀效应，并触发更严格的政策。
• 财政刺激减退叠加高利率，可能在2027年削弱消费和投资。
• 高公共债务、赤字和收益率可能迫使财政进行艰难调整，或引发市场压力。
• AI相关股市泡沫可能破裂，逆转财富效应、投资、贸易和大宗商品支撑。
• 若新岗位产生不足以抵消替代，AI采用可能加快知识型岗位流失，网络安全成本和风险也会上升。

后续跟踪

• 霍尔木兹海峡流量，以及持久停火能否使流量恢复至战前的70-80%。
• 石油、成品油、天然气、运费和食品价格走势，包括厄尔尼诺相关影响。
• 能源成本向企业利润率、工资和非能源通胀传导的证据。
• 央行决策，特别是美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行和澳洲联储预计的进一步收紧。
• 财政进展，包括美国债务上限、预算决策和长期借贷成本。
• AI资本开支承诺、半导体和电网瓶颈、采用质量、劳动力市场影响及AI相关股票估值。
• 日本投资者资金回流迹象，以及对日元、JGB、美国国债和套利交易的潜在影响。