HSBC维持文远知行 Buy 评级，目标价 USD 11.40

概览

这是一篇HSBC对文远知行（WRD.US）的1Q26业绩点评。报告认为公司1Q26表现大体符合预期，收入同比增长但环比波动，主要由项目制收入确认、客户验证安排、假期因素以及部分海外交付递延造成，而非底层需求趋势恶化。HSBC维持Buy评级和USD11.40目标价。

核心观点

核心观点是车队扩张和商业化进程仍然完好：截至4月底约1,300辆robotaxi已部署，2026年车队指引未变；中国业务用户和利用率继续改善，海外在Dubai、Singapore、Slovakia等市场推进。报告同时认为，当前股价接近其悲观情景假设，且USD100m回购计划中已有USD61m完成，因此股票具备吸引力。

分析框架

报告结合1Q26经营数据、车队部署、robotaxi利用率、海外项目进展和DCF估值框架进行分析。盈利预测和DCF假设保持不变，并以HSBC全球投资研究团队的2026年底USD/RMB汇率预测6.75推导ADR目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  HSBC使用2026-2035e自由现金流现值和2.5%永续增长率估值，WACC为11.6%，对应企业价值RMB22.5bn、股权价值RMB26.5bn，并换算为WRD.US目标价USD11.40。

• ratingHSBC stock rating framework

  目标价相对当前股价的上行空间

  HSBC披露其Buy评级通常对应目标价较当前股价有超过20%的上行空间；本报告目标价较当前价约有49%上行。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WRD.US

  核心覆盖标的

  优势

  车队扩张指引不变，robotaxi利用率改善，海外商业化持续推进，回购计划仍在执行。

  劣势

  仍处亏损和现金消耗阶段，收入确认受项目交付节奏影响较大。

  对比

  报告认为当前估值接近悲观情景假设，目标价较当前股价仍有约49%上行。

  风险

  监管审批延迟、L3规模化玩家竞争、海外执行不确定性、潜在股权融资稀释。

• 800 HK

  H股对应标的

  优势

  HSBC同样维持HKD29.60目标价。

  劣势

  受ADR与H股换算、汇率和流动性影响。

  对比

  使用USD/HKD 7.80及ADR:H股转换比率3推导。

  风险

  与WRD.US共享商业化、监管和融资风险。

• Joyson Electronics A (600699.SS)

  相关受益标的

  优势

  作为robotaxi玩家关键安全硬件供应商，可能受益于robotaxi更广泛采用。

  劣势

  并非本报告核心覆盖对象，信息较少。

  对比

  HSBC提及其Buy评级和RMB38.90目标价。

  风险

  受robotaxi行业采用速度和供应链竞争影响。

关键数据

• 1Q26收入RMB114m同比增长58%。
• 1Q26毛利RMB39.6m同比增长56%，毛利率35%。
• 目标价USD11.40较前次目标价不变。
• 当前股价USD7.65市场数据截至2026年5月13日收盘。
• 预期上行空间+49.0%基于USD11.40目标价和USD7.65股价。
• 已部署robotaxi约1,300辆截至4月底。
• 1Q26单车日均订单超过17单峰值日利用率达到28单。
• DCF WACC11.6%成本权益13.8%，债务成本3.0%。
• 2026e收入预测RMB962m图表显示2025a至2028e收入持续增长。
• 2028e收入预测RMB3,554mHSBC预测收入较2026e显著提升。

影响与含义

若车队部署、城市级商业化和海外项目推进符合预期，文远知行的收入确认有望在2026年余下时间改善，估值也可能受益于robotaxi商业化可见度提升。但公司仍处于投入期，2026-2028e净利润和自由现金流预计为负，股价对监管进度、竞争格局和融资预期较敏感。

风险

• 监管审批或商业化许可进度慢于预期，尤其是Tier-1城市跨区和城市级运营。
• 安全事件可能导致监管节奏阶段性收紧，从而加大股价波动。
• L3规模化玩家、整车厂和Tier-1供应商进入，可能压缩独立robotaxi运营商建立密度和运营护城河的时间窗口。
• 若公司过度投入海外扩张而国内车队规模落后，中国市场竞争地位可能弱化。
• 中东等海外市场存在政策、地缘政治和本地运营执行不确定性。
• 与Uber等第三方平台合作的国际模式带来跨境执行、盈利能力和可扩展性风险。
• 持续现金消耗和早期发展阶段可能带来股权融资需求，导致股东摊薄并压制市场情绪。

后续跟踪

• 2026年车队部署进度是否继续符合指引。
• 2Q26业绩更新中对商业化进展的披露。
• Dubai、Singapore、Slovakia等海外项目的许可、运营和订单进展。
• 中国robotaxi注册用户、单车日均订单和峰值利用率变化。
• 监管是否支持Tier-1城市跨区及城市级商业运营。
• USD100m回购计划剩余部分的执行节奏。
• 自由现金流、现金余额和潜在股权融资信号。