Global economic outlook: La disrupción energética eleva los riesgos de inflación y endurecimiento, mientras la inversión en IA sigue siendo un pilar de crecimiento potente pero desigual

Visión general

Este informe macro global analiza cómo la disrupción energética vinculada a Oriente Medio, el renovado endurecimiento monetario, la pérdida de apoyo fiscal y el auge de inversión en IA configurarán el crecimiento, la inflación y los riesgos financieros hasta 2028. HSBC considera que la actividad a corto plazo sigue siendo resiliente, aunque el equilibrio entre crecimiento e inflación se vuelve más difícil.

Perspectivas principales

El informe sostiene que la escalada del conflicto en Oriente Medio ha intensificado el shock energético mundial. Brent cotizaba cerca de USD100 por barril al publicarse el informe, unos USD30 por barril por encima de tres meses antes, mientras los precios mayoristas europeos de gas natural estaban alrededor de 150% por encima de los niveles previos a la guerra en febrero. La disrupción en el estrecho de Ormuz, la presión sobre el suministro de productos refinados y el aumento de los fletes se trasladan rápidamente a las facturas de combustible de los hogares y a los costes empresariales. Aunque los futuros del petróleo apuntaban a una caída de USD30 por barril en un año, HSBC ve los riesgos de corto plazo sesgados al alza porque los inventarios que amortiguaron las interrupciones pueden acercarse a un límite práctico. El crecimiento mundial fue más resiliente de lo esperado en el segundo trimestre, también en Europa y en importadores energéticos clave de Asia. La caída temporal del petróleo tras el memorando EE. UU.-Irán de junio, el apoyo fiscal y el auge del capex de IA impulsaron confianza, inversión y comercio. Esto explica la revisión al alza de HSBC para el crecimiento mundial de 2026, de 2.5% a 2.7%, mientras que su previsión de 2027 se mantiene en 2.7%. No supone una mejora de las perspectivas: la inflación y los tipos más altos deberían pesar sobre el consumo hacia finales de 2026, y el impulso fiscal se volvería negativo en EE. UU., Europa y muchos otros lugares en 2027. Corea y Taiwán son excepciones, donde una política fiscal más activa apoyada por ingresos tecnológicos puede respaldar la demanda interna. La inflación sigue siendo principalmente una historia de energía y no de una espiral generalizada de salarios y precios en las economías avanzadas. HSBC elevó su proyección de inflación mundial para 2027 de 3.1% a 3.3%. La presión de los alimentos aún no se ha generalizado de forma material, pero los mayores costes de fertilizantes y diésel, menores rendimientos y posibles efectos de El Niño podrían elevar la inflación alimentaria en 2027. En EE. UU., la inflación de servicios y alquileres se ha suavizado; el CPI subyacente sin vivienda registró un ritmo anualizado de 1.9% durante los cinco meses desde febrero. El crecimiento salarial se desaceleró a 3.1% interanual en septiembre y el crecimiento de los costes laborales unitarios fue 1.3% interanual en el primer semestre. Esto apoya la visión de HSBC de que la inflación no energética no se acelerará de forma significativa, aunque costes altos y persistentes de energía, transporte y hardware podrían comprimir márgenes y ampliar el traslado a precios. Los bancos centrales responden al riesgo de que los shocks de oferta desanclen las expectativas. HSBC espera un endurecimiento moderado: una subida adicional de 25bp de la Fed y el Bank of Japan, dos de ECB y RBA, y subidas de 25bp del Bank of England en noviembre y febrero, hasta llevar Bank Rate a 4.25%, seguidas por una reversión desde agosto de 2027. HSBC incorporó subidas de tipos en 17 de los 28 bancos centrales cubiertos, incluidos siete en los que antes esperaba estabilidad. El informe lo describe como una respuesta de credibilidad: la política monetaria no puede eliminar un shock externo de oferta, pero puede contener efectos de segunda ronda sin frenar demasiado la economía. Si un alto el fuego duradero restableciera los flujos por Ormuz a 70-80% de los niveles previos a la guerra, los analistas de petróleo de HSBC esperan un superávit relevante y la actual restricción podría revertirse. La política fiscal sostuvo la actividad de 2026 mediante subsidios, devoluciones fiscales y gasto en defensa e infraestructura, pero el informe señala un reto creciente de deuda a medio plazo. Muchas economías avanzadas tienen deuda alta, mayores costes de financiación y elevadas necesidades de gasto, sin estrategias duraderas de consolidación. El impulso fiscal estadounidense se volvería negativo en 2027 después de las devoluciones fiscales de 2026. También podría ser necesario abordar antes de lo esperado en 2027 el límite de deuda estadounidense de USD41.1 trillion. Japón es otro foco de riesgo: un endurecimiento más rápido del Bank of Japan, intervención sobre el yen o cambios de asignación del Government Pension Investment Fund podrían incentivar la repatriación de ahorro japonés y afectar al yen, JGB, Treasuries estadounidenses y al carry trade. La IA es la segunda fuerza dominante. HSBC sigue siendo optimista sobre la construcción de capex de IA durante 2027-28 debido a compromisos plurianuales y a cuellos de botella en semiconductores avanzados, memoria de alto ancho de banda y redes eléctricas. La IA apoya la inversión estadounidense, las exportaciones asiáticas y la demanda de materias primas; EE. UU. alberga alrededor de tres cuartas partes de la capacidad mundial de cómputo de IA. Taiwán ilustra la magnitud: el consenso de crecimiento para 2026 pasó de 5% al inicio del año a más de 11%, con las exportaciones de IA como núcleo. Los beneficios son desiguales: la actividad de IA puede elevar el PIB, las acciones y los ingresos exportadores sin mejorar de inmediato la confianza de los consumidores o la demanda interna, especialmente en China continental. HSBC examina la IA a través de tres lentes: fase de construcción, efectos inciertos sobre productividad y empleo, e implicaciones financieras. La adopción sigue siendo desigual por tamaño de empresa y sector, y declarar uso de IA no implica que esté integrada en los flujos de trabajo. HSBC considera más probable un resultado entre un escenario modesto y uno sustancial que uno extremo. Encuestas empresariales citadas sugieren un posible aumento de productividad de alrededor de 1.4% al año, pero los efectos laborales son inciertos. Los datos estadounidenses no muestran evidencia concluyente de despidos generalizados vinculados a IA, aunque la menor contratación de graduados, la confianza laboral más débil y más menciones de IA en despidos merecen seguimiento. Los costes y riesgos de ciberseguridad pueden compensar parte de las ganancias de productividad. La IA también crea un canal de riesgo financiero. HSBC señala que una reevaluación de los retornos esperados de la inversión en IA, especialmente si los tipos altos persisten, podría provocar una corrección bursátil. Una corrección de 40-50% sería necesaria para borrar las ganancias de riqueza financiera de los últimos cuatro años de los hogares estadounidenses más ricos, cuyo gasto importa de forma desproporcionada para la demanda agregada. Una fuerte corrección vinculada a IA debilitaría el consumo y la inversión en EE. UU., reduciría exportaciones de Taiwán, Corea y China continental, presionaría materias primas como el cobre y se transmitiría globalmente por fondos de pensiones y fondos mutuos. HSBC estima que perder el impulso inversor de la IA podría reducir mecánicamente el crecimiento estadounidense en aproximadamente 0.5-0.6 puntos porcentuales. Para 2028, el escenario base de HSBC sigue siendo tendencial: crecimiento mundial de 2.7% e inflación mundial de 2.6%. El crecimiento se mantiene por debajo de las tasas previas a la pandemia en muchos países por fricciones comerciales, menor expansión de la fuerza laboral y elevada deuda. El escenario depende de los flujos energéticos. Un alto el fuego duradero y precios energéticos mucho más bajos podrían mejorar las rentas reales y reducir la inflación; un conflicto prolongado podría alterar cadenas de suministro, elevar costes y tipos, debilitar sectores sensibles a tipos y aumentar la probabilidad de una corrección bursátil. El informe observa que ni ECB ni Fed proyectan que la inflación vuelva a 2% en 2028.

Marco de análisis

HSBC comienza con el shock energético y su transmisión hacia precios al consumidor, márgenes empresariales, comercio y confianza. Luego conecta esas condiciones con previsiones de crecimiento global, dinámica inflacionaria, respuestas de bancos centrales y sostenibilidad fiscal. El análisis de IA usa tres lentes: construcción de inversión, efectos inciertos sobre productividad y empleo, y posibles repercusiones en mercados financieros. Las previsiones por país combinan supuestos sobre PIB, inflación, tipos, política fiscal, comercio y divisas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Interrupciones de suministro energético, reducción de inventarios y flujos marítimos por el estrecho de Ormuz

  El informe evalúa precios de petróleo y gas vinculando interrupciones de oferta y rutas marítimas con inventarios, ajustes de demanda y un posible superávit futuro.

• Marco macroeconómicoCiclo de crédito y deuda

  Déficits fiscales, costes de servicio de deuda, rendimientos largos y sostenibilidad de la deuda

  HSBC analiza cómo tipos más altos y déficits persistentes empeoran la dinámica de deuda pública y podrían limitar el apoyo fiscal futuro.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis de escenarios de escalada geopolítica, alto el fuego y corrección de una burbuja bursátil de IA

  El informe compara cómo distintos resultados de flujos energéticos y mercados de IA podrían modificar inflación, tipos, crecimiento, inversión y precios de activos.

• OtroOtro

  Escenarios de adopción de IA

  HSBC emplea escenarios de adopción modesta, sustancial y extrema para enmarcar resultados inciertos de productividad, empleo y crecimiento.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Global government bonds

  Una inflación más alta, endurecimiento monetario y preocupaciones de sostenibilidad fiscal pueden presionar al alza los rendimientos.

  Fortalezas

  Una caída duradera de los precios energéticos podría permitir revertir el endurecimiento actual.

  Debilidades

  Deuda elevada, grandes déficits y costes de servicio crecientes crean vulnerabilidades.

  Comparación

  El riesgo de repatriación japonesa podría afectar a JGB, US Treasuries y al carry trade global.

  Riesgos

  Un shock energético persistente o pérdida de credibilidad monetaria podría elevar más los rendimientos.

• Japanese yen, JGBs and yen carry trade

  Un endurecimiento más rápido del Bank of Japan o la repatriación japonesa puede afectar a los tres.

  Fortalezas

  HSBC espera que JPY permanezca en un rango bajo su escenario central.

  Debilidades

  El Bank of Japan es descrito como rezagado, con rendimientos a 10 años alrededor de 3%.

  Comparación

  Japón es tanto un gran inversor externo como fuente de financiación del carry trade global.

  Riesgos

  Subidas más rápidas, intervención o cambios de asignación del GPIF podrían incentivar la repatriación.

• AI-related equities and supply-chain assets

  El capex de IA apoya inversión, exportaciones y demanda de materias primas, especialmente en EE. UU. y economías tecnológicas asiáticas.

  Fortalezas

  Compromisos plurianuales y cuellos de botella de oferta apoyan la construcción durante 2027-28.

  Debilidades

  Los beneficios son desiguales y el momento de monetización es incierto.

  Comparación

  EE. UU. lidera la capacidad de centros de datos; Taiwán, Corea y China continental son grandes beneficiarios exportadores.

  Riesgos

  Una corrección bursátil impulsada por IA podría debilitar consumo, inversión, exportaciones y precios de materias primas.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB mundial para 20262.7%Elevada desde 2.5%, principalmente por un crecimiento del primer semestre superior a lo esperado.
• Previsión de crecimiento del PIB mundial para 20272.7%Sin cambios pese a la moderación esperada a finales de 2026 y al menor apoyo fiscal en 2027.
• Previsión de inflación mundial para 20273.3%Elevada desde 3.1% por el aumento del riesgo de inflación general debido a los precios energéticos.
• Precio del crudo BrentAround USD100 per barrelNivel al publicarse el informe; alrededor de USD30/por barril superior al de tres meses antes.
• Precios mayoristas europeos de gas naturalAbout 150% above pre-war February levelsLos inventarios eran bajos antes del otoño europeo.
• Bancos centrales con subidas adicionales previstas por HSBC17 of 28En siete de ellos HSBC esperaba previamente tipos sin cambios en el segundo semestre de 2026 y en 2027.
• Crecimiento salarial de EE. UU.3.1% year-on-year in SeptemberJunto con productividad por encima de 2%, mantuvo el crecimiento de costes laborales unitarios del primer semestre en 1.3% interanual.
• Previsión de crecimiento del PIB de Taiwán para 202611.0%La fortaleza de las exportaciones de IA es el principal impulsor.

Impacto e implicaciones

HSBC considera que la inversión en IA continuará sosteniendo economías, cadenas de suministro y comercio seleccionados, pero no compensará plenamente el lastre de mayores costes energéticos, políticas restrictivas y estímulo fiscal menguante. La transmisión macro clave va desde los precios energéticos hasta renta real, expectativas de inflación, tipos oficiales, costes de endeudamiento y finalmente consumo e inversión. El informe considera que la durabilidad de los flujos por Ormuz y la continuidad del ciclo de IA son determinantes centrales de las perspectivas.

Riesgos

• Un conflicto prolongado en Oriente Medio podría mantener volátiles los precios energéticos, alterar cadenas de suministro y reducir el crecimiento.
• Las presiones de costes energéticos y alimentarios podrían extenderse a efectos inflacionarios de segunda ronda y provocar una política más restrictiva.
• La retirada de estímulo fiscal junto con tipos altos podría debilitar consumo e inversión en 2027.
• La deuda pública, déficits y rendimientos elevados podrían imponer ajustes fiscales difíciles o causar estrés de mercado.
• Una burbuja bursátil vinculada a IA podría estallar y revertir apoyo de efectos riqueza, inversión, comercio y materias primas.
• La adopción de IA podría desplazar trabajadores del conocimiento más rápido de lo que se crean nuevos empleos, mientras aumentan costes y riesgos de ciberseguridad.

Aspectos que vigilar

• Volúmenes de tránsito por el estrecho de Ormuz y si un alto el fuego duradero restaura los flujos a 70-80% de niveles prebélicos.
• Evolución de petróleo, productos refinados, gas, fletes y alimentos, incluidos efectos de El Niño.
• Evidencia de traslado de costes energéticos a márgenes empresariales, salarios e inflación no energética.
• Decisiones de bancos centrales, especialmente el endurecimiento adicional esperado de Fed, ECB, Bank of England, Bank of Japan y RBA.
• Evolución fiscal, incluido el límite de deuda de EE. UU., decisiones presupuestarias y costes de endeudamiento a largo plazo.
• Compromisos de capex de IA, cuellos de botella de semiconductores y redes, calidad de adopción, efectos laborales y valoraciones de acciones de IA.
• Señales de repatriación de inversores japoneses y posibles efectos sobre yen, JGB, Treasuries estadounidenses y carry trade.