Global economic outlook: La disrupción energética, el endurecimiento monetario y la resiliencia impulsada por la IA tensionan el panorama global

Visión general

La perspectiva global de HSBC examina cómo la disrupción energética en Oriente Medio, un nuevo endurecimiento monetario, las tensiones fiscales y el auge de inversión en IA están reconfigurando el crecimiento y la inflación hasta 2028. Su escenario central combina actividad resiliente pero moderándose, riesgos inflacionarios elevados a corto plazo y resultados desiguales entre países.

Perspectivas principales

El informe sostiene que la economía mundial entró en la parte final de 2026 con una resiliencia mayor de la esperada, pero que esta no debe confundirse con una mejor perspectiva subyacente. El crecimiento del PIB global fue sorprendentemente resistente en el segundo trimestre, incluso en Europa y en importadores energéticos asiáticos, respaldado por la caída temporal del petróleo en junio, medidas fiscales y la inversión y el comercio vinculados a la IA. HSBC eleva su previsión de crecimiento global para 2026 de 2.5% a 2.7% y mantiene la de 2027 en 2.7%. La mejora refleja principalmente resultados más fuertes en el primer semestre, no un panorama más favorable: los mayores precios de la energía, los costes de endeudamiento y la presión sobre los ingresos reales deberían moderar el consumo hacia el cierre del año. El apoyo fiscal, incluidas las devoluciones tributarias estadounidenses y el gasto europeo en defensa e infraestructura, fue esencial para la resiliencia de 2026, pero el impulso fiscal debería volverse negativo en Estados Unidos, Europa y otros lugares en 2027. La disrupción energética es el principal riesgo inmediato para inflación y crecimiento. El conflicto de Oriente Medio ha afectado el tránsito por el Estrecho de Ormuz, y ataques y reparaciones en rutas regionales han añadido costes de cadena de suministro, flete y seguros. Al publicarse el informe, Brent cotizaba cerca de USD100 per barrel, alrededor de USD30 per barrel por encima de tres meses antes. La reducción de inventarios mundiales y las menores importaciones chinas de petróleo amortiguaron inicialmente el impacto, pero los analistas de petróleo de HSBC ven sesgados al alza los riesgos de corto plazo ante la caída de inventarios y una posible recuperación de la demanda china. El almacenamiento de gas europeo es bajo y los precios mayoristas del gas están alrededor de 150% por encima de su nivel previo a la guerra en febrero, aunque siguen por debajo de la mitad de su pico de 2022. Los mayores costes de combustible, diésel, servicios públicos y fletes reducen el poder adquisitivo de los hogares y aumentan el riesgo de desaceleración durante el resto de 2026 si la escalada persiste. HSBC considera que la inflación sigue siendo principalmente una historia energética, más que evidencia de efectos de segunda ronda generalizados en las economías avanzadas. Las presiones subyacentes se han contenido relativamente donde se desaceleró el crecimiento salarial, y el CPI subyacente estadounidense excluyendo vivienda registró una tasa anualizada de 1.9% en los cinco meses desde febrero, pese a la sorpresa al alza de agosto. El crecimiento salarial estadounidense se desaceleró a 3.1% interanual en septiembre y el crecimiento de los costes laborales unitarios fue 1.3% en la primera mitad de 2026, frente a un pico superior a 5% en 2022. Sin embargo, HSBC espera que la inflación alimentaria sea más relevante en 2027, pues el aumento previo de costes de fertilizantes y diésel, los menores rendimientos agrícolas y los posibles efectos de El Niño se transmiten con retraso. Por ello eleva su proyección de inflación mundial para 2027 de 3.1% a 3.3%. La inflación HICP general de la eurozona se prevé en 3.8% interanual en septiembre, con un pico cercano a 4.1% alrededor del cambio de año. Los bancos centrales se están endureciendo principalmente para preservar la credibilidad y anclar las expectativas de inflación, aunque la política monetaria no pueda resolver directamente los choques de oferta externos. HSBC ahora prevé alzas de tipos en 17 de los 28 bancos centrales que cubre, incluidos siete para los que antes esperaba tipos sin cambios en la segunda mitad de 2026 y en 2027. Su escenario central contempla una subida adicional de 25 basis points tanto de la Fed como del Banco de Japón, y dos más del ECB y del RBA hasta comienzos de 2027. Salvo una fuerte caída de los precios de la energía, espera que el Banco de Inglaterra eleve Bank Rate en 25 basis points en noviembre y febrero, hasta 4.25%, y luego revierta desde agosto de 2027 mediante descensos trimestrales de 25 basis points hacia 3.25%. Un alto el fuego duradero que devolviera los flujos por Ormuz a 70-80% del nivel previo a la guerra podría generar un superávit importante de petróleo y revertir el endurecimiento actual; si los flujos se mantienen cerca de 30%, aumentarían los riesgos inflacionarios y de nuevas subidas. El informe identifica la política fiscal como otra fuente de tensión. Los gobiernos afrontan mayores costes de intereses, altos niveles de deuda, gasto asociado al envejecimiento, necesidades de defensa, costes de transición energética y resistencia política a la consolidación. HSBC sostiene que las finanzas públicas de muchas economías avanzadas siguen una trayectoria insostenible y que los mercados podrían acabar imponiendo el ajuste. En Estados Unidos, el impulso fiscal debería volverse negativo en 2027 tras las devoluciones tributarias de 2026, mientras el Congreso deberá abordar antes de lo previsto el límite de deuda de USD41.1trn. El informe duda de que un aumento de productividad impulsado por IA pueda resolver por sí solo la dinámica de deuda, pues los impuestos relacionados con el trabajo constituyen gran parte de los ingresos públicos. La Congressional Budget Office añadió 0.1 percentage point de media al crecimiento anual de productividad total de los factores de la próxima década por IA generativa, y la estimación central de la OBR del Reino Unido es un aumento anual de productividad de 0.2 percentage point; HSBC recalca que el empleo y los salarios determinarán si dichas ganancias elevan los ingresos. La IA sigue siendo el principal contrapeso alcista al choque energético. HSBC espera que el despliegue de capex de IA continúe a un nivel muy alto en 2027-28 porque los compromisos son plurianuales y el sector está limitado por la oferta, no por la demanda. Esto debería seguir apoyando inversión, comercio y parte del empleo en Estados Unidos, Corea, Taiwán y China continental, así como las exportaciones asiáticas y los precios de materias primas en Latinoamérica. La expectativa de consenso para el crecimiento del PIB de Taiwán en 2026 ha subido de 5% a inicios de año a más de 11%, impulsada por exportaciones vinculadas a IA. En Estados Unidos, la expectativa de crecimiento de la inversión empresarial se ha duplicado desde 3.2%, y el país alberga aproximadamente tres cuartas partes de la capacidad mundial de computación de IA. La inversión en centros de datos, redes y electricidad debería ampliarse más allá de Estados Unidos y Asia, aunque Europa sigue rezagada: una estimación citada sugiere que la potencia de cómputo de IA europea podría crecer 9 veces entre 2026 y 2031, pero solo elevar su participación mundial de 5% a 6%. Las ganancias de la IA son desiguales e inciertas. Taiwán, Corea y Estados Unidos muestran una fuerte producción y crecimiento general vinculados a IA sin una mejora proporcional de la confianza del consumidor; en China continental, las exportaciones de alta tecnología siguen fuertes mientras el comercio minorista y la inversión domésticos se rezagan. El informe prevé que el efecto económico de la IA se sitúe entre un escenario modesto, similar a la contribución gradual de internet, y uno más sustancial, en el que la productividad sube a medida que se profundiza la adopción. Cita estimaciones de encuestas empresariales de una mejora de productividad de aproximadamente 1.4% anual, pero subraya que informar uso de IA no equivale a una integración operativa profunda, especialmente entre pequeñas empresas. Ve evidencia limitada de pérdidas de empleo generalizadas por IA hasta ahora, aunque espera que el impacto laboral sea más material a medida que aumente la adopción. El gasto global en ciberseguridad de USD200bn-500bn estimado por fuentes externas para 2026 podría compensar parte del beneficio de productividad de la IA. El informe también destaca el riesgo bajista de una reversión en los precios de activos relacionados con IA. Si las expectativas sobre los retornos de la inversión en IA se redujeran con fuerza, una menor renta variable podría restringir el consumo de hogares más ricos y debilitar el impulso de inversión en IA. HSBC estima que el crecimiento estadounidense podría ser mecánicamente alrededor de 0.5-0.6 percentage points menor si desapareciera el impulso esperado de inversión en IA, con una inversión mundial más débil y menores exportaciones de Taiwán, Corea y China continental. Tal choque también podría revertir las ganancias de acciones vinculadas a IA y materias primas como el cobre. En sentido contrario, un alto el fuego energético duradero, menores barreras comerciales y una mayor productividad podrían situar la inflación por debajo del objetivo y mejorar los ingresos reales, aunque la respuesta final de los tipos dependería de la demanda y del mercado laboral.

Marco de análisis

HSBC parte de la evolución reciente del crecimiento y de los mercados energéticos, y luego sigue sus efectos sobre ingresos de hogares, inflación, política monetaria, política fiscal y previsiones por país. Compara escenarios centrales y alternativos de flujos energéticos, evalúa la IA a través de inversión, productividad, empleo y mercados financieros, y utiliza previsiones nacionales de PIB, inflación, tipos, divisas y saldos fiscales hasta 2028.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Disrupciones de suministro energético, inventarios, flujos de transporte y ajustes de demanda

  El informe evalúa los precios del petróleo y gas mediante rutas de suministro interrumpidas, reducción de inventarios, importaciones chinas y una posible normalización de los flujos por el Estrecho de Ormuz.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de costes energéticos y de insumos

  HSBC sigue cómo los costes de petróleo, gas, diésel, fertilizantes y fletes se trasladan desde productores a márgenes, precios al consumidor, inflación alimentaria e ingresos reales.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis de escenarios sobre conflicto geopolítico, flujos energéticos y reversión de precios de activos de IA

  El informe compara su perspectiva central con un escenario de alto el fuego duradero y casos bajistas de disrupción persistente o colapso de precios de activos vinculados a IA.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Global government bonds

  El informe identifica la mayor inflación, los tipos de política y las necesidades de endeudamiento fiscal como presiones sobre los rendimientos.

  Fortalezas

  Una reapertura duradera del Estrecho de Ormuz podría reducir los precios energéticos y permitir revertir el endurecimiento monetario.

  Debilidades

  La inflación energética persistente y los grandes déficits fiscales pueden mantener elevados los rendimientos.

  Comparación

  El riesgo de repatriación japonesa se presenta como especialmente relevante para US Treasuries, JGBs y el carry trade del yen.

  Riesgos

  Una pérdida de credibilidad monetaria, deterioro fiscal o retorno más rápido de capital japonés podrían amplificar la volatilidad de mercado.

• AI-related equities and supply-chain assets

  El capex de IA apoya la inversión tecnológica, las exportaciones asiáticas, materias primas relacionadas y las valoraciones de renta variable.

  Fortalezas

  Los compromisos plurianuales y los cuellos de botella de oferta deberían sostener un gasto elevado en 2027-28.

  Debilidades

  Los beneficios están concentrados y no han elevado de manera consistente la demanda doméstica ni la confianza general.

  Comparación

  Taiwán, Corea y Estados Unidos se destacan como grandes beneficiarios; Europa es un rezagado relativo en inversión y exposición exportadora a IA.

  Riesgos

  Una revisión de la monetización de IA, un endurecimiento prolongado o una oposición más amplia a su despliegue podrían debilitar inversión y precios de activos.

• Oil and refined products

  Los precios energéticos son el principal canal de transmisión de inflación y crecimiento global a corto plazo según el informe.

  Fortalezas

  Un alto el fuego duradero y la recuperación de flujos por Ormuz podrían crear un superávit importante en el mercado petrolero.

  Debilidades

  La reducción de inventarios, la disrupción marítima y una posible recuperación de demanda dejan sesgados al alza los riesgos de corto plazo.

  Comparación

  Los precios del gas natural europeo y del diésel estadounidense están en su nivel más alto desde finales de febrero.

  Riesgos

  Más disrupciones de flujos energéticos, bajo almacenamiento y restricciones a exportaciones de diésel podrían intensificar las presiones de precios.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB mundial2.7% in 2026; 2.7% in 2027; 2.7% in 2028La previsión para 2026 se elevó desde 2.5%; la de 2027 no cambió.
• Previsión de inflación mundial3.8% in 2026; 3.3% in 2027; 2.6% in 2028La previsión para 2027 se elevó desde 3.1%, principalmente por los efectos de la energía y de los esperados precios alimentarios.
• Referencia de crudo BrentAround USD100 per barrelAproximadamente USD30 per barrel por encima de tres meses antes.
• Previsión de HICP general de la eurozona3.8% year-on-year in September; around 4.1% peak near year-endImpulsada por renovadas presiones de precios energéticos.
• Crecimiento de costes laborales unitarios de Estados Unidos1.3% year-on-year in H1 2026Frente a un pico superior a 5% en 2022.
• Estimación de productividad por IAApproximately 1.4% per yearEstimación de encuestas empresariales para los próximos años; los resultados efectivos siguen siendo inciertos.
• Riesgo bajista de crecimiento estadounidense vinculado a IAApproximately 0.5-0.6 percentage pointsReducción mecánica si desapareciera el impulso esperado de inversión en IA.

Impacto e implicaciones

HSBC considera que la siguiente fase del ciclo dependerá de si los costes energéticos persisten lo suficiente para erosionar los ingresos reales, ampliar la inflación y forzar a los bancos centrales a mantener políticas más restrictivas. La inversión en IA ofrece un contrapeso relevante mediante comercio y gasto de capital, pero su concentración incrementa las divergencias entre países y sectores y expone la actividad mundial a una reversión de expectativas de inversión o de precios de activos.

Riesgos

• Un conflicto prolongado en Oriente Medio y una disrupción persistente de flujos por el Estrecho de Ormuz podrían mantener altos los precios de energía, frenar el crecimiento global y elevar la inflación.
• Los costes de energía, alimentos y transporte marítimo podrían producir efectos inflacionarios de segunda ronda más amplios y exigir más endurecimiento monetario del previsto por HSBC.
• Los grandes déficits públicos, mayores costes de servicio de deuda y el retraso en el ajuste fiscal podrían elevar los rendimientos de largo plazo y desestabilizar la confianza.
• Una burbuja de inversión o renta variable vinculada a IA podría estallar y debilitar inversión, exportaciones, consumo sensible a riqueza y crecimiento global.
• La adopción de IA podría generar peores resultados de empleo de los esperados, mientras costes de ciberseguridad y preocupaciones de seguridad podrían compensar las ganancias de productividad.

Aspectos que vigilar

• El nivel de tráfico por el Estrecho de Ormuz y si los flujos vuelven hacia 70-80% de los niveles previos a la guerra.
• La transmisión de precios de petróleo, gas, diésel, fletes y alimentos hacia inflación general y subyacente.
• Las decisiones de bancos centrales, especialmente nuevas subidas de la Fed, ECB, Banco de Japón, RBA y Banco de Inglaterra.
• El tamaño y composición del apoyo fiscal en 2027, las negociaciones sobre el límite de deuda y los costes de endeudamiento público a largo plazo.
• El capex de hyperscalers de IA, cuellos de botella de suministro, construcción de centros de datos, adopción de productividad y efectos laborales.
• Señales de debilitamiento de valoraciones financieras o expectativas de inversión vinculadas a IA.