Global economic outlook：能源扰动、货币政策收紧与AI驱动的韧性共同拉扯全球前景

概览

HSBC的全球展望考察了中东能源扰动、新一轮货币紧缩、财政压力和AI投资热潮如何重塑至2028年的增长与通胀。其基准情景是经济活动保持韧性但有所放缓、近期通胀风险偏高，以及各国表现分化。

核心观点

报告认为，全球经济在2026年末前表现出超预期韧性，但这不应被误读为基本面前景改善。全球GDP增长在第二季度保持稳健，欧洲和亚洲能源进口国亦然，原因包括6月油价暂时下跌、财政措施以及AI相关投资和贸易。HSBC将2026年全球增长预测从2.5%上调至2.7%，并维持2027年2.7%的预测。此次上调主要反映上半年实际表现更强，而非前景更佳：更高的能源价格、融资成本和实际收入压力预计将令年末前消费者支出放缓。包括美国退税以及欧洲国防和基建支出在内的财政支持，是2026年增长韧性的核心支柱，但美国、欧元区和许多其他经济体的财政脉冲预计将在2027年转负。 能源扰动是近期通胀和增长的核心风险。中东冲突扰乱霍尔木兹海峡通行，地区航线遇袭和维修又增加了供应链、运费和保险成本。报告发布时，Brent约为USD100每桶，较三个月前高约USD30每桶。全球库存下降和中国石油进口减少起初缓冲了冲击，但随着库存下滑且中国进口需求可能恢复，HSBC石油分析师认为短期价格风险偏向上行。欧洲天然气库存偏低，批发气价较战前2月水平高约150%，但仍不足2022年峰值的一半。更高的零售燃油、柴油、公用事业和运费成本会削弱家庭购买力；若局势升级持续，2026年末经济放缓可能更为明显。 HSBC认为，通胀目前仍主要由能源推动，而非发达经济体已出现广泛的二轮效应。工资增长放缓的地区核心通胀压力相对受控，美国剔除住房的核心CPI在2月以来五个月的年化增速为1.9%，尽管8月数据意外上行。美国9月工资增长放缓至同比3.1%，2026年上半年单位劳动力成本增长为1.3%，低于2022年超过5%的峰值。不过，报告预计食品通胀将在2027年变得更重要，原因是此前化肥和柴油成本上升、农业减产以及潜在厄尔尼诺影响将滞后传导。因此，报告将2027年全球通胀预测从3.1%上调至3.3%。欧元区整体HICP预计将在9月同比升至3.8%，并在年末前后见顶于约4.1%。 央行收紧政策主要是为了维护信誉并锚定通胀预期，尽管货币政策无法直接解决外部供给冲击。HSBC目前预计其覆盖的28家央行中有17家将加息，其中7家此前预期在2026年后期和2027年维持利率不变。基准情景预计，美联储和日本央行各再加息25个基点，欧洲央行和澳洲联储各再加息两次，至2027年初完成。除非能源价格大幅回落，英格兰银行预计将在11月和2月各加息25个基点，将Bank Rate升至4.25%，随后从2027年8月起以每季25个基点的步伐降至3.25%。若持久停火使霍尔木兹海峡通行量恢复至战前水平的70-80%，石油市场可能形成显著过剩，当前紧缩政策也可能被逆转；若流量维持在战前水平约30%，通胀风险和进一步加息则更可能出现。 报告将财政政策视为另一项紧张来源。政府面临利息支出上升、高债务存量、老龄化支出、国防需求、能源转型成本以及财政整固的政治阻力。HSBC认为，许多发达经济体的公共财政仍处于不可持续轨道，市场最终可能迫使其调整。美国2026年退税后，财政脉冲预计将在2027年转负，国会也预计将在2027年更早处理USD41.1trn债务上限。报告怀疑潜在的AI生产率提升本身能否解决债务动态，因为劳动相关税收占政府收入的较大部分。美国国会预算办公室因生成式AI将未来十年年均全要素生产率增速上调0.1个百分点，英国OBR的中性估计则为年生产率提升0.2个百分点；HSBC强调，就业和工资结果将决定此类提升是否能增强税收。 AI仍是能源冲击的重要上行对冲力量。HSBC预计，由于投入承诺具有多年期限且该行业受供给而非需求约束，AI资本开支在2027-28年仍将维持高位。这应继续支撑美国、韩国、台湾和中国大陆的投资、贸易和部分就业，也将支撑亚洲出口和拉丁美洲商品价格。台湾2026年GDP市场共识预期已从年初的5%升至11%以上，主要由AI相关出口驱动。报告指出，美国企业投资增长预期已从年初的3.2%翻倍，而美国拥有约四分之三的全球AI算力。数据中心、电网和电力投资的增长预计将从美国和亚洲扩大至更多地区，尽管欧洲仍然落后：报告引用的一项估计称，欧洲AI算力在2026年至2031年间可能增长9倍，但其全球份额仅会从5%升至6%。 AI带来的收益分布不均且高度不确定。台湾、韩国和美国均出现AI相关生产和整体增长强劲、但广泛消费者信心未同步改善的情况；中国大陆高科技出口仍强劲，而国内零售销售和投资滞后。报告预计，未来数年AI的经济影响将介于类似互联网般逐步贡献的温和情景与随着采用深化而提升生产率的较大影响情景之间。报告引用企业调查中约1.4%的年度生产率提升估计，但强调企业报告使用AI不等于深度嵌入业务流程，尤其是小企业。报告目前看到广泛AI相关失业的证据有限，但预计随着采用增加，劳动力市场影响将变得更显著。外部来源估计2026年全球网络安全支出为USD200bn-500bn，这可能抵消部分AI生产率收益。 报告还强调AI相关资产价格逆转的下行风险。若市场大幅下调对AI投资回报的预期，股市走弱可能抑制高财富家庭的消费，并削弱AI投资动力。HSBC估计，若预期的AI投资提振消失，美国增长在机械意义上可能低约0.5-0.6个百分点，全球投资也将更弱，台湾、韩国和中国大陆的出口将下降。这种冲击也可能逆转AI相关股票及铜等商品的涨幅。反之，持久的能源停火、贸易壁垒下降和更强生产率可能令通胀降至目标以下并改善实际收入，但最终利率反应仍取决于需求和劳动力市场状况。

分析框架

HSBC先梳理近期增长和能源市场变化，再追踪其对家庭收入、通胀、货币政策、财政政策及各国预测的影响。报告比较了不同能源流动情景，评估AI对投资、生产率、劳动力市场和金融市场的传导，并运用各国至2028年的GDP、通胀、利率、汇率和财政余额预测。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  能源供应扰动、库存、运输流量与需求调整

  报告通过受扰的供应路线、库存消耗、中国进口以及霍尔木兹海峡流量可能恢复等因素来评估油气价格。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  能源和投入成本传导

  HSBC追踪油、气、柴油、化肥和运费成本如何从生产商传导至利润率、消费者价格、食品通胀和实际收入。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  围绕地缘冲突、能源流动和AI资产价格逆转的情景分析

  报告将基准展望与持久停火情景，以及持续扰动或AI相关资产价格崩跌的下行情景进行比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Global government bonds

  报告认为，更高通胀、政策利率和财政融资需求将对收益率构成压力。

  优势

  霍尔木兹海峡若持久重开，可能降低能源价格并允许货币紧缩逆转。

  劣势

  持续的能源通胀和庞大财政赤字可能使收益率维持高位。

  对比

  报告认为，日本资金回流风险对美国国债、日本国债和日元套利交易尤为重要。

  风险

  货币信誉丧失、财政滑坡或日本资本更快回流，可能放大市场波动。

• AI-related equities and supply-chain assets

  AI资本开支支撑科技投资、亚洲出口、相关商品和股票估值。

  优势

  多年期承诺和供应瓶颈预计将在2027-28年维持高水平支出。

  劣势

  收益高度集中，尚未持续带动广泛国内需求或信心。

  对比

  台湾、韩国和美国被列为主要受益者；欧洲在AI投资和出口敞口方面相对落后。

  风险

  AI变现预期重估、持续加息或对AI部署更广泛的抵制，可能削弱投资和资产价格。

• Oil and refined products

  能源价格是报告所述近期全球通胀和增长的主要传导渠道。

  优势

  持久停火及霍尔木兹海峡流量恢复可能造成显著的石油市场过剩。

  劣势

  库存消耗、航运受阻和潜在需求回升使短期风险偏向上行。

  对比

  欧洲天然气和美国柴油价格处于2月末以来的最高水平。

  风险

  能源流动进一步受扰、低库存和柴油出口限制政策可能加剧价格压力。

关键数据

• 全球GDP增长预测2.7% in 2026; 2.7% in 2027; 2.7% in 20282026年预测从2.5%上调；2027年预测不变。
• 全球通胀预测3.8% in 2026; 3.3% in 2027; 2.6% in 20282027年预测从3.1%上调，主要反映能源和潜在食品价格影响。
• Brent原油基准价格Around USD100 per barrel较三个月前高约USD30每桶。
• 欧元区整体HICP预测3.8% year-on-year in September; around 4.1% peak near year-end由新一轮能源价格压力推动。
• 美国单位劳动力成本增长1.3% year-on-year in H1 2026相比2022年超过5%的峰值。
• AI生产率估计Approximately 1.4% per year报告引用的未来数年企业调查估计；实际结果仍不确定。
• AI相关对美国增长的下行影响Approximately 0.5-0.6 percentage points若预期AI投资提振消失，对增长的机械性拖累。

影响与含义

HSBC认为，周期下一阶段将取决于能源成本是否持续足够久，以侵蚀实际收入、扩大通胀并迫使央行维持更紧政策。AI投资通过贸易和资本开支提供重要抵消，但其集中性加剧国家和行业间分化，也使全球活动面临投资或资产价格预期逆转的风险。

风险

• 中东冲突延续及霍尔木兹海峡流量持续受扰，可能令能源价格居高不下、全球增长放缓并推高通胀。
• 能源、食品和航运成本可能引发更广泛的二轮通胀效应，并要求比HSBC基准情景更多的货币紧缩。
• 巨额公共赤字、债务偿付成本上升和财政调整延迟，可能推高长期收益率并削弱信心。
• AI投资或股票泡沫可能破裂，削弱投资、出口、财富敏感型消费和全球增长。
• AI采用可能导致比预期更弱的就业结果，而网络安全成本和安全担忧可能抵消生产率收益。

后续跟踪

• 霍尔木兹海峡的通行量，以及其是否恢复至战前水平的70-80%。
• 油、气、柴油、运费和食品价格向整体及核心通胀的传导。
• 央行决策，尤其是美联储、欧洲央行、日本央行、澳洲联储和英格兰银行的进一步加息。
• 2027年财政支持的规模和构成、债务上限谈判及长期政府融资成本。
• AI超大规模云厂商资本开支、供应链瓶颈、数据中心建设、生产率采用和劳动力市场影响。
• AI相关金融估值或投资预期正在转弱的迹象。