Global economic outlook: Tensão entre disrupção energética, aperto monetário e resiliência impulsionada por IA define o panorama global

Visão geral

A perspectiva global do HSBC examina como a disrupção energética no Oriente Médio, o novo aperto monetário, as tensões fiscais e o boom de investimento em IA estão remodelando crescimento e inflação até 2028. O cenário central combina atividade resiliente, porém moderando, riscos inflacionários elevados no curto prazo e resultados desiguais entre países.

Visões principais

O relatório argumenta que a economia mundial entrou no fim de 2026 mais resiliente do que o esperado, mas isso não deve ser confundido com uma melhora da perspectiva subjacente. O crescimento do PIB global permaneceu surpreendentemente resistente no segundo trimestre, inclusive na Europa e em importadores de energia da Ásia, apoiado pela queda temporária do petróleo em junho, por medidas fiscais e pelo investimento e comércio ligados à IA. O HSBC elevou a projeção de crescimento global para 2026 de 2.5% para 2.7% e manteve a previsão de 2027 em 2.7%. A revisão reflete principalmente resultados mais fortes no primeiro semestre, e não uma perspectiva melhor: energia mais cara, custos de crédito maiores e menor renda real devem desacelerar o consumo até o fim do ano. O apoio fiscal, incluindo devoluções tributárias nos EUA e gastos europeus em defesa e infraestrutura, foi essencial para a resiliência de 2026, mas o impulso fiscal deve ficar negativo nos EUA, na Europa e em outros lugares em 2027. A disrupção energética é o principal risco imediato para inflação e crescimento. O conflito no Oriente Médio afetou o trânsito pelo Estreito de Ormuz, e ataques e reparos em rotas regionais elevaram custos de cadeia de suprimentos, frete e seguros. Na publicação, Brent estava perto de USD100 per barrel, cerca de USD30 per barrel acima de três meses antes. A redução dos estoques globais e das importações chinesas de petróleo inicialmente amorteceram o choque, mas os analistas de petróleo do HSBC veem riscos de curto prazo inclinados para cima, pois os estoques caem e a demanda chinesa pode se recuperar. O armazenamento europeu de gás está baixo e os preços atacadistas estão cerca de 150% acima do nível pré-guerra de fevereiro, embora ainda abaixo da metade do pico de 2022. Custos mais altos de combustível, diesel, energia residencial e frete reduzem o poder de compra das famílias e podem causar uma desaceleração mais material no restante de 2026 se a escalada persistir. O HSBC vê a inflação ainda como uma história predominantemente energética, não como evidência de efeitos de segunda ordem amplos nas economias avançadas. As pressões subjacentes permaneceram relativamente contidas onde o crescimento salarial desacelerou; o CPI core dos EUA excluindo moradia registrou taxa anualizada de 1.9% nos cinco meses desde fevereiro. O crescimento salarial dos EUA desacelerou para 3.1% interanual em setembro, e os custos unitários do trabalho cresceram 1.3% no primeiro semestre de 2026, contra pico superior a 5% em 2022. Contudo, o HSBC espera que a inflação de alimentos se torne mais relevante em 2027 devido à defasagem dos custos de fertilizantes e diesel, à menor produtividade agrícola e a potenciais efeitos de El Niño. Por isso, elevou a projeção de inflação global de 2027 de 3.1% para 3.3%. A inflação HICP da zona do euro é projetada em 3.8% interanual em setembro e em pico de aproximadamente 4.1% na virada do ano. Os bancos centrais estão apertando a política sobretudo para preservar a credibilidade e ancorar expectativas de inflação, embora a política monetária não possa resolver diretamente choques externos de oferta. O HSBC agora projeta aumentos de juros em 17 dos 28 bancos centrais que acompanha, incluindo sete para os quais antes esperava manutenção dos juros no fim de 2026 e em 2027. O cenário central prevê uma alta adicional de 25 basis points para Fed e Banco do Japão, e duas altas adicionais para ECB e RBA até o início de 2027. Salvo queda acentuada dos preços de energia, o Banco da Inglaterra deve elevar Bank Rate em 25 basis points em novembro e fevereiro, para 4.25%, e depois reverter a partir de agosto de 2027 com reduções trimestrais de 25 basis points rumo a 3.25%. Um cessar-fogo duradouro que restabeleça os fluxos pelo Estreito de Ormuz a 70-80% dos níveis pré-guerra poderia gerar superávit relevante no mercado de petróleo e reverter o aperto em curso; caso os fluxos fiquem próximos de 30%, cresceriam os riscos inflacionários e de novas altas. O relatório identifica a política fiscal como outra fonte de tensão. Os governos enfrentam maiores custos de juros, altos estoques de dívida, despesas relacionadas ao envelhecimento, demandas de defesa, custos da transição energética e resistência política à consolidação. O HSBC argumenta que as finanças públicas de muitas economias avançadas seguem trajetória insustentável e que os mercados podem acabar impondo o ajuste. Nos EUA, o impulso fiscal deve ficar negativo em 2027 após as devoluções tributárias de 2026, enquanto o Congresso deverá lidar com o limite de dívida de USD41.1trn antes do previsto. O relatório duvida que um salto de produtividade impulsionado por IA possa, sozinho, resolver a dinâmica da dívida, pois tributos relacionados ao trabalho representam grande parte das receitas públicas. A Congressional Budget Office adicionou em média 0.1 percentage point ao crescimento anual da produtividade total dos fatores na próxima década pela IA generativa, enquanto a estimativa central da OBR do Reino Unido é de ganho anual de produtividade de 0.2 percentage point. O HSBC destaca que emprego e salários determinarão se esses ganhos fortalecem a arrecadação. A IA continua sendo o principal contrapeso de alta ao choque energético. O HSBC espera que o capex em IA continue muito elevado em 2027-28, pois os compromissos são plurianuais e o setor é limitado pela oferta, não pela demanda. Isso deve seguir apoiando investimento, comércio e parte do emprego nos EUA, Coreia, Taiwan e China continental, além de exportações asiáticas e preços de commodities na América Latina. A expectativa consensual de crescimento do PIB de Taiwan para 2026 subiu de 5% no início do ano para mais de 11%, impulsionada por exportações relacionadas à IA. Nos EUA, a expectativa de crescimento do investimento empresarial dobrou a partir de 3.2%, e o país abriga cerca de três quartos da capacidade global de computação de IA. O investimento em centros de dados, redes elétricas e energia deve se ampliar além dos EUA e da Ásia, embora a Europa permaneça defasada: uma estimativa citada sugere que a capacidade europeia de IA pode crescer 9 vezes entre 2026 e 2031, mas elevar sua participação global apenas de 5% para 6%. Os ganhos da IA são desiguais e incertos. Taiwan, Coreia e EUA mostram produção e crescimento geral fortes ligados à IA sem melhora proporcional da confiança ampla dos consumidores; na China continental, exportações de alta tecnologia permanecem fortes enquanto varejo e investimento domésticos ficam para trás. O relatório espera que o impacto econômico da IA fique entre um cenário modesto, semelhante ao efeito gradual da internet, e um cenário mais substancial, no qual a produtividade melhora com a adoção. Cita pesquisas empresariais que estimam ganho de produtividade de aproximadamente 1.4% ao ano, mas ressalta que relatar uso de IA não equivale a integração profunda dos processos, sobretudo entre empresas menores. Há evidência limitada de perdas generalizadas de empregos ligadas à IA até agora, mas o impacto sobre o mercado de trabalho deve se tornar mais relevante com a expansão da adoção. Gastos globais em cibersegurança de USD200bn-500bn em 2026, estimados por fontes externas, podem compensar parte do ganho de produtividade da IA. O relatório também destaca o risco baixista de reversão dos preços de ativos ligados à IA. Se as expectativas sobre retornos do investimento em IA forem fortemente reduzidas, queda nas ações pode restringir o consumo de famílias mais ricas e enfraquecer o impulso de investimento em IA. O HSBC estima que o crescimento dos EUA poderia ser mecanicamente cerca de 0.5-0.6 percentage points menor se o impulso esperado de investimento em IA desaparecesse, com investimento global mais fraco e queda das exportações de Taiwan, Coreia e China continental. Esse choque também poderia reverter ganhos em ações relacionadas à IA e em commodities como cobre. Em sentido oposto, cessar-fogo energético duradouro, menor restrição comercial e produtividade mais forte poderiam levar a inflação abaixo das metas e melhorar a renda real, mas a resposta final dos juros dependeria da demanda e do mercado de trabalho.

Estrutura de análise

O HSBC começa pela evolução recente do crescimento e dos mercados energéticos, depois acompanha os efeitos sobre renda das famílias, inflação, política monetária, política fiscal e projeções nacionais. Compara cenários centrais e alternativos de fluxos energéticos, avalia a IA por meio de investimento, produtividade, mercado de trabalho e mercados financeiros, e usa previsões de PIB, inflação, juros, câmbio e saldos fiscais até 2028.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Disrupções de oferta energética, estoques, fluxos de transporte e ajustes de demanda

  O relatório avalia os preços de petróleo e gás por meio de rotas de oferta interrompidas, uso de estoques, importações chinesas e possível recuperação dos fluxos pelo Estreito de Ormuz.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de custos de energia e insumos

  O HSBC acompanha como custos de petróleo, gás, diesel, fertilizantes e frete passam de produtores para margens, preços ao consumidor, inflação de alimentos e renda real.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Análise de cenários sobre conflito geopolítico, fluxos energéticos e reversão de preços de ativos de IA

  O relatório compara a perspectiva central com um cenário de cessar-fogo duradouro e casos baixistas de disrupção persistente ou estouro de ativos ligados à IA.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Global government bonds

  O relatório identifica maior inflação, juros de política e necessidades de financiamento fiscal como pressões sobre os rendimentos.

  Pontos fortes

  Uma reabertura duradoura do Estreito de Ormuz poderia reduzir preços de energia e permitir reversão do aperto monetário.

  Pontos fracos

  Inflação energética persistente e grandes déficits fiscais podem manter os rendimentos elevados.

  Comparação

  O risco de repatriação japonesa é apresentado como especialmente relevante para US Treasuries, JGBs e o carry trade do iene.

  Riscos

  Perda de credibilidade monetária, deterioração fiscal ou retorno mais rápido de capital japonês podem ampliar a volatilidade.

• AI-related equities and supply-chain assets

  O capex de IA apoia investimento tecnológico, exportações asiáticas, commodities relacionadas e avaliações acionárias.

  Pontos fortes

  Compromissos plurianuais e gargalos de oferta devem sustentar gastos elevados em 2027-28.

  Pontos fracos

  Os benefícios estão concentrados e não elevaram de forma consistente a demanda doméstica ou a confiança ampla.

  Comparação

  Taiwan, Coreia e EUA são destacados como principais beneficiários; a Europa é relativamente defasada em investimento e exposição exportadora à IA.

  Riscos

  Reavaliação da monetização da IA, aperto prolongado ou oposição mais ampla à adoção podem enfraquecer investimento e preços de ativos.

• Oil and refined products

  Os preços de energia são o principal canal de transmissão para inflação e crescimento global no curto prazo segundo o relatório.

  Pontos fortes

  Cessar-fogo duradouro e recuperação dos fluxos por Ormuz podem criar superávit relevante no mercado de petróleo.

  Pontos fracos

  Uso de estoques, disrupção marítima e possível recuperação da demanda deixam os riscos de curto prazo inclinados para alta.

  Comparação

  Os preços do gás natural europeu e do diesel americano estão no nível mais alto desde o fim de fevereiro.

  Riscos

  Novas disrupções de fluxos energéticos, baixo armazenamento e restrições à exportação de diesel podem intensificar as pressões de preços.

Dados principais

• Previsão de crescimento do PIB global2.7% in 2026; 2.7% in 2027; 2.7% in 2028A previsão de 2026 foi elevada de 2.5%; a de 2027 permaneceu inalterada.
• Previsão de inflação global3.8% in 2026; 3.3% in 2027; 2.6% in 2028A previsão de 2027 foi elevada de 3.1%, principalmente por energia e pelos esperados efeitos dos preços de alimentos.
• Referência do petróleo BrentAround USD100 per barrelCerca de USD30 per barrel acima de três meses antes.
• Previsão de HICP geral da zona do euro3.8% year-on-year in September; around 4.1% peak near year-endImpulsionada por renovadas pressões de preços de energia.
• Crescimento do custo unitário do trabalho dos EUA1.3% year-on-year in H1 2026Comparado ao pico superior a 5% em 2022.
• Estimativa de produtividade da IAApproximately 1.4% per yearEstimativa de pesquisas empresariais para os próximos anos; os resultados efetivos permanecem incertos.
• Risco baixista de crescimento dos EUA ligado à IAApproximately 0.5-0.6 percentage pointsQueda mecânica se o impulso esperado de investimento em IA desaparecesse.

Impacto e implicações

O HSBC considera que a próxima fase do ciclo dependerá de os custos de energia persistirem por tempo suficiente para corroer a renda real, ampliar a inflação e forçar bancos centrais a manter política mais restritiva. O investimento em IA oferece contrapeso relevante via comércio e capex, mas sua concentração aumenta a divergência entre países e setores e expõe a atividade global a uma reversão das expectativas de investimento ou preços de ativos.

Riscos

• Conflito prolongado no Oriente Médio e disrupção persistente dos fluxos pelo Estreito de Ormuz podem manter energia cara, desacelerar o crescimento global e elevar a inflação.
• Custos de energia, alimentos e transporte marítimo podem gerar efeitos de segunda ordem mais amplos e exigir mais aperto monetário que o cenário-base do HSBC.
• Grandes déficits públicos, maior custo de serviço da dívida e atraso no ajuste fiscal podem elevar rendimentos longos e desestabilizar a confiança.
• Uma bolha de investimento ou ações ligadas à IA pode estourar, enfraquecendo investimento, exportações, consumo sensível à riqueza e crescimento global.
• A adoção de IA pode gerar resultados de emprego mais fracos que o esperado, enquanto custos de cibersegurança e preocupações de segurança podem compensar ganhos de produtividade.

Pontos a observar

• O nível de tráfego pelo Estreito de Ormuz e se os fluxos retornam para 70-80% dos níveis pré-guerra.
• A transmissão de petróleo, gás, diesel, frete e alimentos para a inflação cheia e subjacente.
• Decisões dos bancos centrais, especialmente novas altas de Fed, ECB, Banco do Japão, RBA e Banco da Inglaterra.
• Tamanho e composição do apoio fiscal em 2027, negociações do teto da dívida e custos de financiamento público de longo prazo.
• Capex de hyperscalers de IA, gargalos de cadeia de suprimentos, construção de centros de dados, adoção de produtividade e efeitos trabalhistas.
• Sinais de enfraquecimento das avaliações financeiras ou das expectativas de investimento ligadas à IA.