二季度业绩与订单大幅超预期，但高估值和潜在竞争限制上行空间

概览

Palantir的2Q26业绩全面超过HSBC预测和市场一致预期，收入、营业利润率及每股收益均实现强劲增长。美国商业业务成为订单和收入增长的核心引擎，新签合同总额明显高于已确认收入，为后续增长提供支撑。基于业绩、订单和指引改善，HSBC上调盈利预测及目标价；但考虑到当前估值极高、股价已反映大部分基本面利好，以及企业人工智能实施市场的潜在竞争加剧，仍维持Hold评级。

核心观点

第一，Palantir的增长与盈利能力继续超预期，2Q26非公认会计准则营业利润率达到61.7%，同比提升约15.5个百分点。第二，新签合同增长主要来自美国商业业务，该业务收入同比增长150%至USD764m，季度签约总价值达到USD2,132m，同比增长153%。第三，美国商业业务以外、主要为美国政府业务的新增订单环比基本持平，增长结构较为集中。第四，Palantir在前线部署工程师、AIP与Foundry实施经验方面仍具先发优势，但代理式框架和模型上下文协议服务器的普及可能降低进入壁垒。第五，62.7倍的2027年预期市盈率已充分计入高增长，潜在竞争消息可能触发估值倍数收缩。

分析框架

报告结合季度实际业绩与HSBC预测、市场一致预期及公司指引进行差异分析，并通过新签合同总价值与当期收入的比较评估订单动能。估值采用PEG方法，将未来五年非公认会计准则每股收益复合增速、未来十二个月每股收益预测和同业估值水平结合，以推导目标价；同时对Palantir与基础模型厂商及软件供应商的企业人工智能实施能力进行定性竞争分析。

方法论与常识提炼

• 业绩分析实际值与预期对比

  将季度实际业绩与机构预测、市场一致预期和公司指引进行比较

  收入、非公认会计准则营业利润和每股收益均高于预期，构成上调盈利预测的主要依据。

• 增长前瞻分析订单收入比分析

  比较新签合同总价值与当期确认收入

  二季度新签合同总额USD3,373m明显高于收入USD1,935m，表明订单储备可能支持未来收入增长，但部分合同属于多年期合同。

• 估值分析PEG估值法

  以市盈率相对于每股收益增速的倍数衡量估值

  HSBC采用1.75倍目标PEG、2025至2030年非公认会计准则每股收益复合增速44.6%及未来十二个月每股收益USD2.07，推导出USD162.00目标价。

• 相对估值同业比较

  比较公司与软件行业的市盈率及盈利增速

  Palantir的2027年预期市盈率为62.7倍，远高于行业中位数20倍；其2025至2030年每股收益复合增速预计为44.6%，也显著高于行业十几个百分点的水平。

• 竞争分析进入壁垒分析

  评估技术扩散和新进入者对差异化能力的影响

  代理式框架和模型上下文协议服务器的普及，可能帮助OpenAI、Anthropic及其他软件供应商更快连接企业工作流，从而削弱Palantir的先发优势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• PLTR.US

  报告直接覆盖的美国上市股票

  优势

  季度收入、利润和每股收益显著超预期；美国商业业务高速增长；新签合同显著高于当期收入；盈利预测和公司指引上调；企业人工智能实施具备先发经验。

  劣势

  2027年预期市盈率远高于行业中位数；美国商业业务以外的新订单环比基本持平；股价已充分反映大部分基本面改善。

  对比

  预计2025至2030年每股收益复合增速为44.6%，明显高于行业十几个百分点的水平，但2027年预期市盈率62.7倍也显著高于行业中位数20倍。

  风险

  基础模型厂商和软件供应商可能复制前线部署工程师模式并部分替代Palantir；代理式框架和模型上下文协议降低进入壁垒；竞争相关产品公告可能引发估值倍数收缩。

关键数据

• 2Q26收入USD1,935m同比增长92.8%，高于HSBC预测USD1,785m和市场一致预期USD1,814m。
• 2Q26非公认会计准则营业利润USD1,194m同比增长157.2%，高于HSBC预测USD1,092m和市场一致预期USD1,082m。
• 2Q26非公认会计准则营业利润率61.7%同比提升约15.5个百分点，高于HSBC预测61.1%和市场一致预期59.7%。
• 2Q26非公认会计准则每股收益USD0.41同比增长159.8%，高于HSBC预测和市场一致预期的USD0.35。
• 2026年营业利润指引USD4,893m由USD4,446m上调，亦高于业绩发布前市场一致预期USD4,566m。
• 2Q26新签合同总额USD3,373m同比增长48.6%，显著高于当期收入，增长主要由美国商业业务推动。
• 2Q26美国商业业务收入USD764m同比增长150%，较1Q26的133%同比增速进一步加快。
• 2Q26美国商业业务签约总价值USD2,132m同比增长153%，且高于1Q26的USD1,176m。
• 2026至2029年每股收益预测调整上调约10%至19%反映二季度业绩、订单储备和公司指引好于预期。
• 2027年预期市盈率62.7倍行业中位数约为20倍。
• 2025至2030年每股收益复合增速44.6%此前预测为39.9%，行业增速为十几个百分点。
• 目标价USD162.00此前为USD151.00，相对USD160.00参考股价约有1.2%上行空间。

影响与含义

短期来看，超预期业绩、上调指引及强劲的美国商业订单有利于继续提升市场盈利预期，并验证Palantir在企业人工智能落地方面的执行能力。然而，股价在业绩发布后盘中上涨约30%，当前估值已计入较高增长预期，目标价上行空间有限。中期估值能否维持取决于订单向收入转化、美国商业业务之外的增长恢复，以及Palantir能否在基础模型厂商和传统软件供应商加速进入企业工作流市场时保持技术与实施优势。

风险

• 宏观经济或股票市场环境弱于预期。
• 新产品推出及商业化效果弱于预期。
• OpenAI、Anthropic等资金充足的基础模型厂商及软件供应商加速进入企业人工智能实施市场。
• 代理式框架和模型上下文协议服务器普及，削弱Palantir的技术与集成壁垒。
• 美国商业业务以外的新订单增长乏力，导致增长来源过度集中。
• 多年期合同的签约总价值未能按预期转化为确认收入。
• 高估值对竞争消息、增长放缓或盈利不及预期高度敏感。
• 使用封闭源模型可能带来企业知识产权外泄和高令牌成本回报不明确等风险。

后续跟踪

• 美国商业业务收入及签约总价值能否继续保持高增长。
• 美国政府业务及其他非美国商业业务的新订单能否恢复环比增长。
• USD3,373m季度新签合同向收入和现金流转化的速度。
• 2026年非公认会计准则营业利润指引的执行情况。
• 营业利润率在高速扩张后能否维持在60%左右。
• OpenAI、Anthropic及其他软件供应商在企业工作流、前线部署工程师和代理式应用方面的产品发布。
• AIP与Foundry相较基础模型原生企业工具的竞争表现。
• 估值倍数能否在增长放缓和竞争增强的背景下保持稳定。