Macro: El superciclo de la IA se amplía hacia la inversión y el consumo, elevando las previsiones de crecimiento de Taiwán pero adelantando las subidas de tipos

Visión general

El informe analiza cómo el auge de las exportaciones taiwanesas de IA y semiconductores se está extendiendo a la inversión fija, el empleo en servicios y el consumo, y en consecuencia eleva sus previsiones de crecimiento e inflación para 2026—2027. Morgan Stanley considera que la resiliencia económica persistirá, pero una brecha de producción positiva, los precios del petróleo y el estímulo fiscal mantendrán la inflación por encima del 2%, impulsando al banco central de Taiwán a subir los tipos antes.

Perspectivas principales

En primer lugar, Morgan Stanley ha mejorado significativamente su evaluación del crecimiento económico de Taiwán. El resumen del informe prevé un crecimiento del PIB del 11.5% en 2026 y del 7.6% en 2027, frente a previsiones anteriores del 8.9% y 4.7%, respectivamente; el texto detallado del cuerpo proporciona por separado cifras similares del 11.6% y 7.5%. La base inmediata de las revisiones al alza es que la economía tuvo un desempeño sustancialmente mejor de lo esperado en el primer semestre de 2026: el PIB creció un 15.43% interanual en el primer trimestre y un 12.92% en el segundo trimestre, con un crecimiento promedio del 14.15% en el primer semestre. El informe sostiene que este ciclo de crecimiento ya no depende únicamente de las exportaciones netas, sino que se ha extendido a la inversión fija y el consumo privado, creando un patrón de mejora simultánea de la demanda externa e interna; el crecimiento de 2026 también alcanzará su nivel más alto en aproximadamente cuatro décadas. Las exportaciones tecnológicas siguen siendo el punto de partida del crecimiento. La demanda mundial de infraestructura de IA, semiconductores y productos de información y comunicaciones impulsó las exportaciones de Taiwán un 44.7% interanual en los primeros siete meses de 2026, lo que marcó el 33.º mes consecutivo de crecimiento interanual. Las exportaciones aduaneras aumentaron un 32.9% interanual en julio, mientras que los pedidos de exportación subieron un 61.9% hasta un récord de US$97.9 billion. El informe prevé un crecimiento de las exportaciones del 20.7% en 2026; tras dispararse un 28% en el primer semestre, los envíos de exportación aún podrían mantener un crecimiento de dos dígitos del 13% en el segundo semestre. Aunque el crecimiento del volumen de exportación de semiconductores pudo haber alcanzado su máximo a finales de 2025, y las exportaciones de productos de información y comunicaciones también podrían desacelerarse en el segundo semestre de 2026 debido a una base elevada y al calendario de envíos, el informe considera que esto es una normalización y no un debilitamiento sustancial del ciclo de semiconductores. Se espera que la contribución de las exportaciones reales al crecimiento disminuya en el segundo semestre, pero el creciente contenido de chips avanzados, las resilientes exportaciones nominales y una inversión interna más fuerte aún deberían permitir que el ciclo de IA respalde un crecimiento económico por encima de la tendencia. El auge exportador se está transmitiendo a la inversión, que se ha convertido en el segundo pilar del crecimiento. La formación bruta de capital fijo aportó 4.03 puntos porcentuales al crecimiento del PIB en el segundo trimestre de 2026, solo por detrás de las exportaciones netas; el informe espera que el crecimiento real de la formación bruta de capital fijo se acelere del 12% en el primer semestre al 23% en el segundo semestre, con una inversión privada que crecerá un 17.7% en 2026. Históricamente, las exportaciones de Taiwán han liderado la inversión en aproximadamente dos trimestres. Tras el repunte de las exportaciones en el primer semestre de 2026, las importaciones de bienes de capital aumentaron un 41.33% interanual, las importaciones de equipos para semiconductores subieron un 29.41%, y el índice de producción manufacturera de bienes de inversión aumentó un 67.22%, lo que indica colectivamente que las empresas están ampliando el gasto en maquinaria, equipos, construcción y capacidad de producción. TSMC es un importante impulsor del ciclo de inversión. Su guía de gasto de capital para 2026 se elevó de US$56 billion a US$60 billion—US$64 billion, reflejando la demanda estructural de los clientes de IA e IA agéntica, así como aumentos en determinados costes de equipos. Los analistas de semiconductores de Morgan Stanley elevaron su estimación del gasto de capital acumulado de TSMC para 2026—2028 de US$206 billion a US$213 billion; la empresa también planea construir simultáneamente 13 plantas de procesos avanzados y empaquetado avanzado en Taiwán durante los próximos años. Sobre esta base, el informe considera que la inversión en semiconductores y cadenas de suministro relacionadas extenderá la expansión económica hasta 2027 y podría representar un potencial al alza para las previsiones actuales de crecimiento. El consumo privado y el sector servicios constituyen el tercer gran tema de crecimiento. El consumo privado creció un 5.38% interanual en el primer semestre de 2026, frente al 3.45% del cuarto trimestre de 2025, impulsado principalmente por el gasto en comunicaciones, entretenimiento y viajes al extranjero, con apoyo adicional de ajustes en el impuesto sobre la renta, incentivos fiscales para la sustitución de vehículos y efectos riqueza del mercado bursátil. El índice de confianza del consumidor se recuperó desde un mínimo de tres años de 62.08 en mayo hasta 65.05 en junio, pero los seis subíndices se mantuvieron por debajo de 100, lo que indica que los consumidores en general seguían siendo cautelosos. El crecimiento acumulado del comercio minorista se ha recuperado hasta aproximadamente el 3.5% desde el negativo 1.3% de 2025; en el primer semestre, las ventas de equipos electrónicos y de comunicaciones aumentaron un 7.8%, los alimentos y bebidas subieron un 5.8%, y los bienes culturales y de entretenimiento crecieron un 6.5%, mientras que las ventas minoristas de automóviles repuntaron un 19% interanual en junio tras cinco meses consecutivos de desaceleración. La mejora del consumo respalda aún más los servicios y el empleo. El sector servicios creció un 13% en el primer semestre de 2026, por encima de su tasa de crecimiento tendencial del 9.0% durante los últimos tres años. Dentro del sector, el comercio mayorista y minorista creció un 25.6%, los servicios de alojamiento y alimentación repuntaron un 6.2%, y las actividades financieras y de seguros aumentaron un 27%. La proporción del empleo correspondiente al sector servicios alcanzó un máximo de dos años del 59.2% en junio, mientras que la proporción del sector industrial descendió al 33.6%; el informe considera que esta divergencia es una señal de recuperación de las actividades de servicios intensivas en mano de obra y de efectos de derrame más fuertes sobre los ingresos de los hogares. El informe prevé un crecimiento del consumo privado del 3.2% en 2026 y del 3.1% en 2027, ambos sustancialmente por encima del 1.4% registrado en 2025. Si se implementa, una segunda ronda de pagos en efectivo de NT$10,000 por persona podría seguir respaldando el consumo en 2027 y potencialmente añadir 30 puntos básicos al crecimiento del PIB. La ampliación del crecimiento también ha incrementado la presión inflacionaria. Morgan Stanley elevó sus previsiones de IPC general para 2026 y 2027 al 2.1% y 2.2%, respectivamente, ligeramente por encima del umbral de alerta del 2% del banco central de Taiwán. Los impulsores incluyen el aumento de los precios del petróleo, el clima severo que eleva los precios de los alimentos, precios más altos de productos tecnológicos en medio del auge de la IA, la recuperación del consumo y el fortalecimiento de las expectativas salariales. El IPC se moderó del 2.59% en junio al 2.54% en julio de 2026, mientras que el IPC subyacente descendió del 2.44% al 2.38%; otras secciones del informe describen el IPC de junio como 2.60%. La inflación alcanzó un máximo de 17 meses en junio, con los precios de combustibles y lubricantes aumentando un 19.45% interanual, los recargos de combustible elevando las tarifas aéreas y las condiciones climáticas exacerbando los aumentos de precios de los alimentos. El IPC y el IPC subyacente aumentaron un 2.17% y un 2.15%, respectivamente, en el segundo trimestre, ambos por encima de las estimaciones previas del banco central de Taiwán de 2.10% y 2.06%; posteriormente, el banco central elevó sus previsiones de IPC e IPC subyacente para 2026 al 1.93% y 1.92%. Dada la inflación por encima del umbral de alerta y una brecha de producción claramente positiva, el informe adelanta en un trimestre su previsión de que el banco central de Taiwán comenzará a subir los tipos. El tipo de descuento de referencia del banco central se ha mantenido en 2.00% desde marzo de 2024; Morgan Stanley espera ahora la primera subida de tipos al 2.125% en el cuarto trimestre de 2026, seguida de una segunda subida en el segundo trimestre de 2027, que llevará el tipo terminal al 2.25%. La segunda subida también se adelanta desde la previsión anterior del tercer trimestre de 2027. El crecimiento real de aproximadamente el 14% en el primer semestre de 2026 estuvo muy por encima del crecimiento potencial en el rango medio del 3%, lo que sugiere que la inflación puede ser más persistente de lo que el banco central asumió originalmente. La demanda adicional generada por los pagos en efectivo también refuerza el argumento a favor de un endurecimiento preventivo. Sin embargo, dado que el mercado inmobiliario ya ha sido enfriado deliberadamente mediante controles crediticios y políticas de oferta, el informe espera solo un número limitado de subidas de tipos, con una política caracterizada principalmente por un inicio más temprano y tipos más altos mantenidos durante más tiempo. Por último, el presupuesto fiscal de 2027 podría impulsar aún más el crecimiento y la demanda. El gabinete aprobó el proyecto de presupuesto el 21 de agosto de 2026 y planea presentarlo al Yuan Legislativo para su revisión a finales de agosto; tanto el gasto del gobierno central como los ingresos proyectados son aproximadamente NT$3.93 trillion, sin contemplarse nueva deuda. El gasto supera la propuesta original de 2026 de NT$2.86 trillion y el gasto final de NT$3.46 trillion, con énfasis en bienestar social, estímulo al consumo y defensa. El presupuesto de bienestar social es de NT$1.19 trillion, un 41.1% más interanual; al plan de estrategia poblacional se le asignaron NT$329.5 billion, un 147.8% más interanual, incluidos pagos mensuales propuestos de NT$5,000 a niños de 0—17 años. Otros NT$235.7 billion se asignan para una segunda ronda de pagos en efectivo de NT$10,000 a cada residente en 2027. El presupuesto de defensa es de NT$1.12 trillion, equivalente al 3.01% del PIB y un 17% superior al de 2026, cubriendo modernización militar, drones, misiles y otras capacidades de guerra asimétrica; el gobierno pretende aumentar el gasto en defensa al 5% del PIB para 2030. El informe considera que, si se aprueban el presupuesto y los pagos en efectivo, tanto el crecimiento como la inflación podrían enfrentar mayor presión al alza en 2027.

Marco de análisis

El informe utiliza primero datos trimestrales de PIB, exportaciones, pedidos e importaciones para confirmar la fortaleza de la demanda externa de IA, y después evalúa si el crecimiento se ha extendido de la demanda externa a la interna siguiendo la secuencia de transmisión de “exportaciones—gasto de capital—empleo en servicios—consumo”. Posteriormente evalúa la persistencia de la inflación utilizando el IPC, el IPC subyacente, la brecha de producción, los precios del petróleo y los pagos en efectivo, y ajusta en consecuencia la trayectoria proyectada de subidas de tipos del banco central de Taiwán; por último, desglosa las partidas presupuestarias de 2027 y su impacto condicional sobre el crecimiento.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena industrial ascendente, intermedia y descendente

  La demanda de IA se transmite desde las exportaciones tecnológicas hasta el gasto de capital en semiconductores y el consumo interno

  El informe considera la demanda mundial de IA como punto de partida y examina secuencialmente los pedidos de exportación, las importaciones de equipos, la inversión fija, el empleo en servicios y el consumo de los hogares para evaluar si el ciclo tecnológico externo se ha ampliado hacia un crecimiento interno más generalizado.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Distinción entre exportaciones reales, exportaciones nominales, volúmenes de exportación y contenido de chips avanzados

  El informe señala que los volúmenes reales de exportación se verán lastrados por una base elevada, pero que las resilientes exportaciones nominales y el aumento del contenido de chips avanzados aún pueden respaldar los ingresos y la inversión. Por lo tanto, una desaceleración de los volúmenes de exportación por sí sola no debe interpretarse como un debilitamiento del ciclo de semiconductores.

• Marco de ciclo y condiciones empresarialesOtro

  Las exportaciones lideran la inversión fija en aproximadamente dos trimestres

  El informe aplica la relación histórica de liderazgo de las exportaciones de Taiwán y utiliza las importaciones de bienes de capital, las importaciones de equipos para semiconductores y el índice de producción de bienes de inversión para validar que el gasto de capital se acelerará en el segundo semestre de 2026.

• Marco macroeconómicoOtro

  Brecha de producción positiva y evaluación de la política monetaria preventiva

  El informe compara el crecimiento real de aproximadamente el 14% en el primer semestre con el crecimiento potencial en el rango medio del 3%, concluyendo que una brecha de producción significativamente positiva hará que la inflación sea más persistente y respaldará subidas preventivas de tipos por parte del banco central de Taiwán.

• Estrategia de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Análisis del impacto condicional del presupuesto de 2027 y los pagos en efectivo

  Centrado en la posible aprobación del proyecto de presupuesto, el informe desglosa el bienestar social, el estímulo al consumo y el gasto en defensa, y estima que una segunda ronda de pagos en efectivo, si se aprueba, podría añadir 30 puntos básicos al crecimiento del PIB de 2027.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Economía de Taiwán

  La demanda mundial de IA impulsa el crecimiento mediante las exportaciones tecnológicas, la inversión fija y una recuperación del consumo, al tiempo que aumenta las presiones inflacionarias y de subidas de tipos.

  Fortalezas

  Sólidas exportaciones de IA y semiconductores, mejora de la inversión y el empleo en servicios, y una recuperación más amplia tanto de la demanda externa como de la interna.

  Debilidades

  Todos los componentes de la confianza del consumidor permanecen por debajo de 100, mientras que el crecimiento de las exportaciones enfrenta efectos de base elevada en el segundo semestre.

  Comparación

  El desempeño exportador impulsado por la IA es más fuerte que en la región asiática en general, y se espera que el crecimiento de 2026 alcance su nivel más alto en aproximadamente cuatro décadas.

  Riesgos

  La normalización de las exportaciones, el resultado de la aprobación presupuestaria y una inflación por encima del objetivo afectarán las trayectorias de crecimiento y política.

• TSMC

  El informe la considera el mayor contribuyente individual al ciclo de inversión de Taiwán, ya que su expansión del gasto de capital vincula la demanda de IA con la inversión fija local.

  Fortalezas

  Su guía de gasto de capital para 2026 se elevó a US$60 billion—US$64 billion, y planea construir 13 plantas de procesos avanzados y empaquetado avanzado en Taiwán.

  Debilidades

  El aumento del gasto de capital refleja en parte mayores costes de equipos.

  Comparación

  Morgan Stanley elevó su estimación del gasto de capital de TSMC para 2026—2028 de US$206 billion a US$213 billion.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB en 202611.5%; indicado por separado como 11.6% en el texto del cuerpoLa previsión resumida se elevó desde el 8.9%, lo que representa aproximadamente la tasa de crecimiento más alta en cuatro décadas
• Previsión de crecimiento del PIB en 20277.6%; indicado por separado como 7.5% en el texto del cuerpoLa previsión resumida se elevó desde el 4.7%
• PIB en el primer semestre de 202614.15% interanual15.43% en el primer trimestre y 12.92% en el segundo trimestre
• Exportaciones en los primeros siete meses de 202644.7% interanualEl 33.º mes consecutivo de crecimiento interanual
• Pedidos de exportación en julio de 2026US$97.9 billion, un 61.9% más interanualUn récord histórico; las exportaciones aduaneras aumentaron un 32.9% durante el mismo período
• Previsión de crecimiento de las exportaciones en 202620.7%Crecimiento del 28% en el primer semestre y crecimiento proyectado del 13% en el segundo semestre
• Contribución de la formación bruta de capital fijo4.03 puntos porcentualesContribución al crecimiento del PIB en el segundo trimestre de 2026, solo por detrás de las exportaciones netas
• Formación bruta de capital fijo realCrecimiento del 23% en el segundo semestre de 2026Acelerándose desde el 12% en el primer semestre
• Importaciones de bienes de capital y equipos para semiconductores41.33%; 29.41%Aumentos interanuales en el primer semestre de 2026
• Guía de gasto de capital de TSMC para 2026US$60 billion—US$64 billionElevada desde US$56 billion
• Estimación de gasto de capital de TSMC para 2026—2028US$213 billionLos analistas de semiconductores de Morgan Stanley estimaban previamente US$206 billion
• Consumo privado en el primer semestre de 20265.38% interanualPor encima del 3.45% del cuarto trimestre de 2025
• Previsión de crecimiento del consumo privado3.2% en 2026; 3.1% en 2027Ambos por encima del 1.4% de 2025
• Crecimiento del sector servicios en el primer semestre de 202613% interanualPor encima de la tasa de crecimiento tendencial del 9.0% durante los últimos tres años
• Participación del sector servicios en el empleo59.2%Alcanzó un máximo de dos años en junio de 2026; el sector industrial representó el 33.6%
• Previsión del IPC general2.1% en 2026; 2.2% en 2027Ambos ligeramente por encima del umbral de alerta del 2% del banco central de Taiwán
• Previsión de la primera subida de tiposAl 2.125% en el cuarto trimestre de 2026Un trimestre antes de lo previsto anteriormente
• Previsión del tipo terminal2.25%Se espera alcanzarlo en el segundo trimestre de 2027, frente a la previsión previa del tercer trimestre
• Proyecto de presupuesto de gasto del gobierno central para 2027Aproximadamente NT$3.93 trillionEl gasto final en 2026 fue de NT$3.46 trillion
• Presupuesto para la segunda ronda de pagos en efectivoNT$235.7 billionPago propuesto de NT$10,000 a cada residente; si se aprueba, podría añadir 30 puntos básicos al crecimiento del PIB de 2027
• Presupuesto de defensa de 2027NT$1.12 trillion, equivalente al 3.01% del PIBUn 17% más que en 2026

Impacto e implicaciones

El informe considera que el cambio clave en el crecimiento actual de Taiwán es que el auge de las exportaciones de IA se ha extendido desde el sector comercial a la inversión en semiconductores, el empleo en servicios y el consumo de los hogares, lo que significa que es probable que la economía siga siendo resiliente en 2027. Al mismo tiempo, el crecimiento económico muy por encima de su tasa potencial, la inflación persistentemente por encima del 2% y el mayor estímulo fiscal de la demanda implican que el banco central de Taiwán puede comenzar a subir los tipos antes y mantenerlos más altos durante más tiempo, pese a un número limitado de subidas.

Riesgos

• El crecimiento de las exportaciones de TIC y semiconductores puede desacelerarse en el segundo semestre de 2026 debido a una base elevada y al calendario de envíos, aunque el informe considera que aún no hay evidencia clara de un debilitamiento cíclico sustancial.
• Si el gasto de capital en IA se mantiene fuerte y el contenido de chips avanzados aumenta aún más, los envíos tecnológicos y el crecimiento económico podrían superar las previsiones actuales del informe.
• Si se aprueban el presupuesto de 2027 y los pagos en efectivo, podrían generar presión adicional al alza sobre el crecimiento económico y la demanda.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si las exportaciones pueden alcanzar el crecimiento previsto por el informe del 13% en el segundo semestre de 2026, y si la desaceleración procede de efectos de base o de un debilitamiento cíclico.
• Supervisar si el gasto de capital en IA, el contenido de chips avanzados, las importaciones de bienes de capital y las importaciones de equipos para semiconductores continúan respaldando la inversión fija.
• Supervisar si el IPC general y el subyacente pueden volver a situarse por debajo del umbral de alerta del 2% del banco central de Taiwán.
• Supervisar si el banco central de Taiwán eleva el tipo al 2.125% en el cuarto trimestre de 2026 y alcanza el tipo terminal del 2.25% en el segundo trimestre de 2027.
• Supervisar si el proyecto de presupuesto de 2027 de NT$3.93 trillion y el plan de pago en efectivo de NT$10,000 por persona superan la revisión del Yuan Legislativo.