MediaTek Inc. (2454.TW): J.P. Morgan mantém Overweight para a MediaTek, com preço-alvo de NT$5.300

Visão geral

Este relatório é uma atualização de pesquisa sobre a MediaTek Inc. do J.P. Morgan. O relatório mantém sua recomendação Overweight e preço-alvo de NT$5.300, ao mesmo tempo em que eleva as previsões de EPS para FY27/28 em 8%/7% para refletir uma demanda mais forte por ASICs para data centers, o progresso do TPUv9 Humufish e uma melhor alavancagem operacional.

Visões principais

A visão central é que o negócio de ASICs da MediaTek está migrando de um catalisador de valuation para um impulsionador de lucros: o programa TPUv8t está programado para ganhar escala no 4T26, espera-se que o TPUv9 Humufish ganhe escala no início de 2028, e o TPUv10 Icefish ainda tem alta probabilidade de vencer. O relatório acredita que o mercado está preocupado que a migração do Google para um modelo CoT completo no TPUv10 possa reduzir o conteúdo em dólares da MediaTek, mas a pesquisa indica que SerDes de alta velocidade, I/O Dies, IP de interconexão die-to-die, projeto de encapsulamento e implementação completa do chip ainda podem ser conduzidos pela MediaTek, deixando espaço para alta no ASP e na contribuição de receita.

Estrutura de análise

O relatório avalia a MediaTek combinando orientação da empresa, verificações da cadeia de suprimentos do J.P. Morgan, premissas de remessas e ASP de TPU, valuation por soma das partes e revisões do modelo financeiro. O valuation utiliza uma abordagem SoTP: o negócio principal é avaliado a 8x os lucros principais futuros de 12 meses, enquanto os lucros relacionados a ASICs são avaliados a 30x os lucros futuros de 12 meses.

Notas metodológicas

• ValuationValuation SoTP por soma das partes

  Valuation separado dos negócios principal e de ASICs

  O preço-alvo de NT$5.300 baseia-se em 8x os lucros principais futuros de 12 meses mais 30x os lucros futuros de 12 meses relacionados a ASICs, refletindo a coexistência de uma demanda fraca por smartphones e o crescimento de ASICs.

• Previsões de lucrosRevisões das previsões de EPS e receita

  Elevação das premissas de EPS para FY27/28 e de receita de ASICs para data centers

  O EPS de FY27/28 é elevado em 8%/7%, respectivamente; as previsões de receita de ASICs para data centers são aumentadas para aproximadamente US$2bn/US$15bn/US$43bn em 2026/2027/2028.

• Pesquisa setorialVerificações da cadeia de suprimentos e avaliação de RFQ de clientes

  Validação do progresso de TPUv9, TPUv10 e novos clientes

  Com base em verificações da cadeia de suprimentos, o relatório conclui que os problemas de rendimento do TPUv9 são administráveis, que o modelo de negócios do TPUv10 continuará em linhas gerais e que um novo cliente de ASIC para data centers poderá ser confirmado até o fim de 2026.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MediaTek Inc. (2454.TW)

  Objeto da pesquisa; o J.P. Morgan mantém sua recomendação Overweight

  Pontos fortes

  Impulso mais forte em ASICs, melhor visibilidade de TPUv9/TPUv10, forte alavancagem operacional e um potencial segundo cliente que poderia reduzir a concentração em um único cliente.

  Pontos fracos

  A demanda por smartphones permanece fraca, enquanto as margens brutas do negócio principal são afetadas por pressões de custo e concorrência.

  Comparação

  Em comparação com provedores puros de serviços de design, como Alchip e GUC, o modelo semi-CoT da MediaTek pode ser mais atraente em termos de TCO e capacidades em nível de sistema; também é considerado como tendo vantagem de TCO sobre a Broadcom.

  Riscos

  Pressão adicional sobre as margens brutas de SoCs para smartphones, progresso mais lento que o esperado na parceria com a NVDA e participação ou modelos de negócios dos projetos de TPU abaixo das expectativas.

• Alchip / GUC

  Possíveis fornecedores terceirizados de determinados trabalhos de design de backend do TPUv10 e comparáveis de mercado

  Pontos fortes

  As capacidades de serviços puros de design estão atraindo a atenção do mercado.

  Pontos fracos

  O relatório acredita que a cadeia de valor geral do TPUv10 ainda não foi determinada, e a MediaTek pode continuar retendo IP essencial e a implementação de encapsulamento/chip completo.

  Comparação

  O mercado está preocupado que um modelo CoT mais avançado possa transferir parte do conteúdo em dólares para provedores puros de serviços de design, mas as verificações do J.P. Morgan indicam que o impacto pode ser limitado.

  Riscos

  Uma proporção maior de terceirização do design de backend do TPUv10 poderia alterar a avaliação do conteúdo de receita da MediaTek.

• Cadeia de suprimentos de TPU do Google

  Fonte central de demanda para o crescimento de ASICs da MediaTek

  Pontos fortes

  A receita do Google Cloud cresceu mais de 80% no 2T26, enquanto a demanda por TPU e as expectativas de lançamentos de modelos Gemini fornecem suporte ao sentimento.

  Pontos fracos

  A concentração de clientes é elevada, e a solução TPUv10 permanece na fase de RFQ.

  Comparação

  A continuidade dos modelos de negócios do TPUv8 e TPUv9 para o TPUv10 é fundamental para a avaliação do relatório sobre a reclassificação do valuation da MediaTek.

  Riscos

  Atrasos na decisão do TPUv10, mudanças no modelo CoT ou uma proporção maior de design interno do Google.

Dados principais

• RecomendaçãoOverweightO J.P. Morgan mantém sua recomendação Overweight.
• Preço-alvoNT$5,300.00O preço-alvo é estabelecido para jun-27.
• Preço atualNT$3,555.00Em 31 de julho de 2026.
• Potencial de valorização implícitoAproximadamente 49.1%Estimado com base no preço-alvo de NT$5.300 e no preço atual de NT$3.555.
• EPS ajustado de FY27NT$137.95Anteriormente NT$128.04, alta de 7.7%.
• EPS ajustado de FY28NT$296.89O relatório projeta crescimento do EPS de FY28 de 115.2% em relação ao ano anterior.
• Previsão de receita de ASIC para data centersUS$2bn/US$15bn/US$43bnPrevisões para 2026/2027/2028, respectivamente.
• Mix de receita da empresa: ASIC para data centerAproximadamente 11%/45%/70%Para 2026/2027/2028, respectivamente.
• Previsão de margem operacional16%/22%/26%Para 2026/2027/2028, respectivamente, impulsionada pela alavancagem operacional dos ASICs.
• Perspectiva de margem bruta44%–46%Espera-se que permaneça amplamente estável nos próximos trimestres, embora a expansão dos ASICs cause alguma diluição.

Impacto e implicações

Se o TPUv9 ganhar escala sem problemas, a participação do TPUv10 aumentar e um segundo cliente for confirmado, a trajetória de crescimento dos lucros e a faixa de valuation da MediaTek poderão ser revisadas ainda mais para cima. Um rápido aumento do mix de receita de ASICs melhoraria significativamente as margens operacionais, mas a fraca demanda por SoCs para smartphones significa que o negócio principal ainda provavelmente não contribuirá com uma expansão relevante.

Riscos

• Pressão adicional sobre as margens brutas de SoCs para smartphones devido ao aumento dos custos e à intensificação da concorrência.
• Progresso mais lento que o esperado na parceria com a NVDA, particularmente à medida que a NVDA amplia a cooperação com a Intel e outros fabricantes de chips.
• Expansão, rendimentos, participação e ASP de TPUv9 ou TPUv10 abaixo das expectativas.
• Elevada concentração de clientes de ASIC para data centers; atrasos na confirmação de um segundo cliente podem afetar a confiança do mercado.
• A fraca demanda final por smartphones pode limitar a melhora nas margens do negócio principal.

Pontos a observar

• Rendimentos do TPUv9 Humufish, disponibilidade de componentes e orientação de clientes antes da esperada expansão no início de 2028.
• Resultados da RFQ do TPUv10 Icefish e o papel efetivo da MediaTek em SerDes de alta velocidade, I/O Dies, IP de interconexão die-to-die e projeto de encapsulamento.
• Se a SpaceX ou outro segundo cliente de ASIC para data centers será confirmado até o fim de 2026.
• O impacto do crescimento do Google Cloud, da demanda por TPU e do lançamento de novos modelos Gemini no 2S26 sobre o sentimento da cadeia de suprimentos.
• Se os aumentos de preços do negócio de smartphones no 2S26 podem compensar as pressões de custo de fundição, OSAT e substratos.