MediaTek Inc. (2454.TW): J.P. Morgan, MediaTek에 대한 비중확대 의견 유지 및 목표주가 NT$5,300 제시

개요

본 보고서는 J.P. Morgan의 MediaTek Inc. 기업 리서치 업데이트이다. 보고서는 강력한 데이터센터 ASIC 수요, TPUv9 Humufish 진전 및 개선된 영업 레버리지를 반영해 FY27/28 EPS 전망치를 8%/7% 상향하면서, 비중확대 의견과 NT$5,300 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

핵심 관점은 MediaTek의 ASIC 사업이 밸류에이션 촉매에서 실적 동력으로 전환되고 있다는 것이다. TPUv8t 프로그램은 4Q26에 램프업할 예정이고, TPUv9 Humufish는 2028년 초 램프업이 예상되며, TPUv10 Icefish 역시 수주 가능성이 여전히 높다. 보고서는 Google이 TPUv10에 완전한 CoT 모델을 적용할 경우 MediaTek의 달러 기준 탑재 가치가 줄어들 수 있다는 시장 우려가 있으나, 조사 결과 고속 SerDes, I/O Dies, 다이 투 다이 인터커넥트 IP, 패키징 설계 및 풀칩 구현은 여전히 MediaTek이 담당할 수 있어 ASP와 매출 기여의 상방 여지가 남아 있다고 판단한다.

분석 프레임워크

보고서는 회사 가이던스, J.P. Morgan의 공급망 점검, TPU 출하량 및 ASP 가정, SOTP 밸류에이션, 재무모델 수정 등을 결합해 MediaTek을 평가한다. 밸류에이션은 SOTP 방식을 적용하며, 핵심 사업은 12개월 선행 핵심 이익의 8배, ASIC 관련 이익은 12개월 선행 이익의 30배로 평가한다.

방법론 메모

• 밸류에이션SOTP 합산가치 밸류에이션

  핵심 사업과 ASIC 사업의 분리 평가

  NT$5,300 목표주가는 12개월 선행 핵심 이익의 8배와 12개월 선행 ASIC 관련 이익의 30배를 합산해 산정됐으며, 이는 부진한 스마트폰 수요와 ASIC 성장의 공존을 반영한다.

• 실적 전망EPS 및 매출 전망 수정

  FY27/28 EPS 및 데이터센터 ASIC 매출 가정 상향

  FY27/28 EPS는 각각 8%/7% 상향됐고, 데이터센터 ASIC 매출 전망은 2026/2027/2028년 약 US$2bn/US$15bn/US$43bn으로 상향됐다.

• 산업 리서치공급망 점검 및 고객 RFQ 평가

  TPUv9, TPUv10 및 신규 고객 진전 검증

  공급망 점검을 바탕으로 보고서는 TPUv9 수율 이슈가 관리 가능하고 TPUv10 사업 모델이 대체로 지속될 것이며, 2026년 말까지 신규 데이터센터 ASIC 고객이 확정될 수 있다고 결론지었다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• MediaTek Inc. (2454.TW)

  리서치 대상; J.P. Morgan은 비중확대 의견 유지

  강점

  강화된 ASIC 모멘텀, 개선된 TPUv9/TPUv10 가시성, 강력한 영업 레버리지 및 단일 고객 집중도를 낮출 수 있는 잠재적 두 번째 고객.

  약점

  스마트폰 수요는 여전히 부진하며, 핵심 사업의 매출총이익률은 비용 압력과 경쟁의 영향을 받고 있다.

  비교

  Alchip 및 GUC 같은 순수 설계 서비스 제공업체와 비교할 때 MediaTek의 세미-CoT 모델은 TCO 및 시스템 수준 역량 측면에서 더 매력적일 수 있으며, Broadcom 대비 TCO 우위도 있는 것으로 평가된다.

  위험

  스마트폰 SoC 매출총이익률에 대한 추가 압력, NVDA 파트너십의 예상보다 느린 진전, TPU 프로젝트 점유율 또는 사업 모델이 기대에 미치지 못할 위험.

• Alchip / GUC

  일부 TPUv10 백엔드 설계 업무의 잠재적 외주 제공업체이자 시장 비교 대상

  강점

  순수 설계 서비스 역량이 시장의 주목을 받고 있다.

  약점

  보고서는 전체 TPUv10 가치사슬이 아직 결정되지 않았으며, MediaTek이 핵심 IP와 패키징/풀칩 구현을 여전히 유지할 수 있다고 판단한다.

  비교

  시장은 더 진보된 CoT 모델이 일부 달러 기준 탑재 가치를 순수 설계 서비스 제공업체로 이전할 수 있다고 우려하지만, J.P. Morgan의 점검은 그 영향이 제한적일 수 있음을 시사한다.

  위험

  TPUv10 백엔드 설계 외주 비중이 높아질 경우 MediaTek의 매출 기여도 평가가 바뀔 수 있다.

• Google TPU 공급망

  MediaTek ASIC 성장의 핵심 수요원

  강점

  Google Cloud 매출은 2Q26에 80% 이상 성장했으며, TPU 수요와 Gemini 모델 출시 기대가 투자심리를 뒷받침한다.

  약점

  고객 집중도가 높고 TPUv10 솔루션은 여전히 RFQ 단계에 있다.

  비교

  TPUv8 및 TPUv9에서 TPUv10으로 이어지는 사업 모델의 연속성은 MediaTek 밸류에이션 재평가에 대한 보고서 평가의 핵심이다.

  위험

  TPUv10 결정 지연, CoT 모델 변경 또는 Google 내부 설계 비중 확대.

핵심 데이터

• 투자의견비중확대J.P. Morgan은 비중확대 의견을 유지한다.
• 목표주가NT$5,300.00목표주가는 2027년 6월 기준으로 설정됐다.
• 현재주가NT$3,555.002026년 7월 31일 기준.
• 내재 상승여력약 49.1%NT$5,300 목표주가와 NT$3,555 현재주가를 기준으로 추정.
• FY27 조정 EPSNT$137.95기존 NT$128.04에서 7.7% 상승.
• FY28 조정 EPSNT$296.89보고서는 FY28 EPS가 전년 대비 115.2% 성장할 것으로 전망한다.
• 데이터센터 ASIC 매출 전망US$2bn/US$15bn/US$43bn각각 2026/2027/2028년 전망치.
• 회사 매출 믹스: DC ASIC약 11%/45%/70%각각 2026/2027/2028년 기준.
• 영업이익률 전망16%/22%/26%ASIC 영업 레버리지에 힘입어 각각 2026/2027/2028년 기준.
• 매출총이익률 전망44%–46%ASIC 램프업으로 일부 희석이 발생하겠지만 향후 수개 분기 동안 대체로 안정적으로 유지될 전망.

영향과 시사점

TPUv9가 원활하게 램프업하고 TPUv10 점유율이 증가하며 두 번째 고객이 확정되면, MediaTek의 이익 성장 궤적과 밸류에이션 범위는 추가 상향 조정될 수 있다. ASIC 매출 비중의 급격한 증가는 영업이익률을 크게 개선하겠지만, 부진한 스마트폰 SoC 수요는 핵심 사업이 유의미한 확장에 기여할 가능성을 여전히 제한한다.

위험

• 비용 상승과 경쟁 심화에 따른 스마트폰 SoC 매출총이익률의 추가 압력.
• 특히 NVDA가 Intel 및 기타 칩 제조업체와의 협력을 확대하는 가운데 NVDA 파트너십 진전이 예상보다 느려질 위험.
• TPUv9 또는 TPUv10 램프업, 수율, 점유율 및 ASP가 기대에 미치지 못할 위험.
• 데이터센터 ASIC 고객 집중도가 높으며, 두 번째 고객 확정 지연이 시장 신뢰에 영향을 미칠 수 있음.
• 부진한 최종 스마트폰 수요가 핵심 사업 마진 개선을 제한할 수 있음.

주시할 점

• 2028년 초 예상 램프업에 앞서 TPUv9 Humufish 수율, 부품 가용성 및 고객 가이던스.
• TPUv10 Icefish RFQ 결과와 고속 SerDes, I/O Dies, 다이 투 다이 인터커넥트 IP 및 패키징 설계에서 MediaTek의 실제 역할.
• 2026년 말까지 SpaceX 또는 다른 두 번째 데이터센터 ASIC 고객이 확정되는지 여부.
• 2H26 Google Cloud 성장, TPU 수요 및 신규 Gemini 모델 출시가 공급망 투자심리에 미치는 영향.
• 2H26 스마트폰 사업의 가격 인상이 파운드리, OSAT 및 기판의 비용 압력을 상쇄할 수 있는지 여부.