Asia Vital Components (3017): J.P. Morgan inicia cobertura de AVC com Overweight, prevendo que sistemas de refrigeração de IA mais avançados impulsionem um ciclo plurianual de conteúdo e margens

Visão geral

O J.P. Morgan inicia cobertura de Asia Vital Components com Overweight, argumentando que uma nova geração de atualizações de refrigeração líquida para servidores de IA deve elevar materialmente o conteúdo por sistema, a receita e as margens da AVC até 2028. Seu preço-alvo de dezembro de 2027 de NT$5,200 reflete um ciclo esperado de revisões positivas de lucros, e não uma mudança no arcabouço central de valuation.

Visões principais

O J.P. Morgan argumenta que a AVC é a beneficiária mais clara de um novo ciclo de atualização de cold plates para servidores de IA. O mecanismo central é o aumento do conteúdo de refrigeração por bandeja de computação, à medida que sistemas GPU e ASIC exigem projetos térmicos mais sofisticados. O relatório espera que projetos de cold plates de dupla face sejam usados em bandejas AWS Trn3 e AMD MI450 a partir de 4Q26 e possivelmente em bandejas Nvidia VR Ultra a partir de 2Q27 ou 2H27. A refrigeração traseira acrescentaria unidades de cold plates, enquanto a possível adoção de materiais de diamante e cobre nos sistemas VRU elevaria ainda mais o valor. O J.P. Morgan estima conteúdo de refrigeração VRU de US$3,000-3,500 por bandeja, cerca de 50% acima da geração anterior. Também cita o projeto com banho de ouro do TPU v8 e placas adicionais para ICs adjacentes, e considera que o maior die e o maior thermal design power do TPU v9 aumentam a probabilidade de adoção de dupla face. O relatório considera a AVC especialmente bem posicionada porque acredita que a empresa garantiu participações relevantes nos projetos GPU e ASIC pertinentes e detém atualmente cerca de 50% de participação em cada projeto de IA. Além do Nvidia VRU, espera maior complexidade de refrigeração ASIC em 2H27 e 2028, incluindo Google TPU v9 e AWS Trn4. A adoção de refrigeração líquida em módulos ópticos OSFP e ELSFP é outra fonte de demanda. O cenário de alta se fortalece se o TPU v9 adotar projetos de dupla face e o Trn4 adicionar cold plates incrementais para NPO/CPO. O impulso de lucros no curto prazo deve vir de mix de produtos, execução industrial e preços. O J.P. Morgan prevê margem bruta de 34% em 3Q26 e 35% em 4Q26, acima do consenso de aproximadamente 33% e 34%, após 30% e 33% em 1Q26 e 2Q26. Atribui isso à maior contribuição de ASIC, maior rendimento e automação, além de aumentos bem-sucedidos de ASP em determinados projetos de cold plates, principalmente bandejas de switch Nvidia/Mellanox em sua visão, para compensar custos maiores de materiais e horas extras. Com VR200 e Trn3 e TPU v8 refrigerados a líquido entrando em produção em massa, projeta crescimento de receita de 18% trimestre a trimestre em 3Q26 e mais 19% em 4Q26, acima do consenso em 1% e 5%. As projeções do J.P. Morgan superam materialmente o consenso porque incorporam quatro alavancas de lucros: aumentos de ASP em cold plates selecionados de bandejas de switch; projetos de dupla face e adoção de diamante e cobre em VRU; maior complexidade de refrigeração ASIC; e expansão estrutural de margens. As projeções de EPS para 2026/27/28 estão 3%/16%/16% acima do consenso Bloomberg. O relatório prevê crescimento de receita de 61%/57%/22%, margens brutas de 33%/36%/37% e crescimento de EPS de 120%/73%/27% em 2026/27/28. Espera que o mix favorável de VR200 e novos projetos ASIC sustente as margens no curto prazo, enquanto atualizações adicionais de especificações apoiam a expansão até 2028. O caso de valuation usa 22x 2028E P/E para chegar ao preço-alvo de dezembro de 2027 de NT$5,200, comparado a NT$4,000 anteriormente. O múltiplo fica na faixa média a alta do intervalo histórico de 15-25x P/E da AVC desde o início do boom de servidores de IA, enquanto a ação negociava a aproximadamente 20x 12-month forward P/E segundo o relatório. O J.P. Morgan considera que o caminho de revisões positivas de lucros por vários trimestres, especialmente em 2027-28, sustenta essa avaliação. Espera que a ação continue a superar o mercado nos próximos 6-12 meses, com revisões de lucros mais rápidas que as do mercado mais amplo.

Estrutura de análise

O relatório relaciona mudanças esperadas nas especificações de refrigeração de servidores de IA e ASIC ao conteúdo de refrigeração por bandeja da AVC e então traduz maior conteúdo, ASPs, rampas de projetos, melhoria de rendimento e mix de produtos em previsões de receita e margem. Compara as estimativas do J.P. Morgan ao consenso Bloomberg e avalia os lucros de 2028 usando um múltiplo P/E referenciado à faixa histórica de negociação da AVC no boom de servidores de IA.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Atualizações das especificações de refrigeração de servidores de IA e ASIC são traduzidas em conteúdo de refrigeração, preços, volume e rentabilidade da AVC.

  O relatório trata mudanças na arquitetura dos sistemas e nas exigências térmicas como direcionadores iniciais do número, dos materiais e do valor das cold plates fornecidas pela AVC.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  O potencial de alta de receita e margem é avaliado por unidades adicionais de cold plates, maior conteúdo por bandeja, aumentos de ASP e melhoria de mix.

  O J.P. Morgan separa o efeito de mais hardware de refrigeração e materiais de maior valor dos efeitos de preços, rendimento e mix de ASIC para explicar o crescimento dos lucros.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation de 22x 2028E P/E.

  O preço-alvo aplica um múltiplo de lucros futuros que o J.P. Morgan situa na faixa média a alta do intervalo histórico de 15-25x P/E da AVC desde o início do boom de servidores de IA.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Asia Vital Components (3017.TW)

  Empresa principal coberta e beneficiária esperada da refrigeração líquida de servidores de IA de maior especificação.

  Pontos fortes

  O J.P. Morgan cita participações relevantes em projetos GPU e ASIC, maiores barreiras de entrada para módulos de cold plates, melhoria de rendimento, automação e mix de ASIC de maior margem.

  Pontos fracos

  As cold plates podem enfrentar maior padronização depois que a Nvidia as incluiu como componentes Group A a partir do VR200.

  Comparação

  O relatório espera que as estimativas de lucros da AVC para 2026/27/28 superem o consenso Bloomberg em 3%/16%/16% e considera sua participação de aproximadamente 50% em cada projeto de IA uma posição de liderança.

  Riscos

  Atualizações de especificações de refrigeração mais lentas ou limitadas, perda de participação de mercado e pressão sobre ASP ou margem bruta.

Dados principais

• Preço-alvoNT$5,200Preço-alvo para dezembro de 2027; o objetivo anterior era NT$4,000.
• Preço atual da açãoNT$3,400.00Em 29 de setembro de 2026; o objetivo implica aproximadamente 55% de potencial de alta.
• Conteúdo de refrigeração VRUUS$3,000-3,500 per trayCerca de 50% acima da geração anterior sob as premissas do relatório de projeto de dupla face e novos materiais.
• EPS versus consenso Bloomberg3%/16%/16% above consensusEstimativas do J.P. Morgan para 2026/2027/2028.
• Previsão de crescimento de receita61%/57%/22%Previsão de crescimento anual para 2026/2027/2028.
• Previsão de margem bruta33%/36%/37%Previsão para 2026/2027/2028; a margem bruta de 2Q26 foi 33%.
• Previsão de crescimento de EPS120%/73%/27%Previsão anual para 2026/2027/2028.

Impacto e implicações

A conclusão do relatório é que maior conteúdo de refrigeração e um mix favorável liderado por ASIC podem elevar as previsões de lucro acima do consenso atual e sustentar uma avaliação acima do P/E futuro atual da ação. Sua trajetória esperada de catalisadores abrange produção e progresso de margens em 2H26, seguidos por atualizações de especificações de GPU e ASIC de 2027 a 2028.

Riscos

• Lançamentos de GPU e ASIC de IA de próxima geração podem atrasar ou trazer melhoria de especificações de refrigeração menor que a esperada, exigindo moderação das estimativas de crescimento.
• A AVC pode perder participação de mercado, embora o relatório considere que altas barreiras de entrada e a preferência dos clientes por dois ou três fornecedores limitem esse risco.
• A padronização de cold plates e a concorrência podem pressionar ASPs e margens brutas.

Pontos a observar

• O momento da adoção de cold plates de dupla face nos sistemas Nvidia VRU, Google TPU v9, AWS Trn3 e AMD MI450.
• Se materiais de diamante e cobre serão adotados nas cold plates VRU.
• A entrega de margem bruta em 3Q26 e 4Q26 frente às previsões do J.P. Morgan de 34% e 35%.
• O progresso de produção em massa de VR200, Trn3 e TPU v8 e as rampas posteriores de projetos ASIC.
• Evidências de que a AVC mantém participação em projetos de refrigeração GPU e ASIC de alta especificação.