Auras Technology (3324): UBS inicia cobertura da Auras Technology com Buy, pois espera que a expansão da refrigeração líquida para IA supere a pressão de preços das cold plates.

Visão geral

A UBS inicia cobertura da Auras Technology, fornecedora taiwanesa de soluções térmicas, com Buy e preço-alvo de NT$1,380. O relatório argumenta que a maior densidade de potência dos servidores de IA acelerará a refrigeração líquida direta e permitirá expansão das vendas de cold plates, manifolds e CDU, apesar de riscos de preço e mudança de arquitetura.

Visões principais

A UBS vê a Auras em transformação de fabricante de módulos de refrigeração a ar para provedora de sistemas de refrigeração líquida em nível de rack. A empresa fornece manifolds e cold plates a uma grande marca americana de servidores e a CSPs líderes dos Estados Unidos, enquanto amplia capacidade de CDU. A UBS estima que a refrigeração líquida represente 31% das vendas de 2025E e alcance 74% em 2030E; prevê CAGR de 49% para essas vendas em 2025-30, próximo ao CAGR de 51% do mercado de refrigeração líquida direta. A UBS espera que a refrigeração líquida direta por cold plates permaneça a arquitetura dominante, por ser escalável, ter bom desempenho térmico e menor capex inicial que alternativas, tanto em novos data centers quanto em modernizações. A refrigeração por imersão enfrenta limitações de certificação, custos de retrofit e complexidade operacional. Maior potência dos aceleradores e a migração para racks totalmente líquidos devem elevar o conteúdo de refrigeração líquida por rack, incluindo cold plates para GPU, CPU, ASICs de switch e periféricos. A UBS estima o mercado de DLC de data centers em US$31bn em 2030E e a participação combinada da Auras em aproximadamente 6-7%+. A participação em cold plates subiria de cerca de 4% em 2025E para aproximadamente 10-11% em 2030. O TAM de cold plates chegaria a US$8.9bn em 2030E; as vendas da Auras são projetadas em US$309m em 2026E, US$500m em 2027E e NT$25.5bn (US$870m) em 2030. Vendas de manifolds alcançariam US$748m, com participação acima de aproximadamente 19-22% após a estimativa de 27% em 2025. Para Q4 2025E, a UBS estima receita de NT$6.96bn, 17% trimestral e 69% anual, 7% abaixo do consenso Visible Alpha e abaixo da orientação de 25% trimestral devido a adiamentos de manifolds por escassez de QD. Ainda assim, considera pedidos intactos, apoiados por GB300 NVL72 do principal cliente americano e ganhos de participação em cold plates num CSP americano do top cinco. Prevê receita de NT$22.6bn em 2025E, NT$34.1bn em 2026E e NT$42.4bn em 2027E, com crescimentos anuais de 43%, 51% e 24%. Em 2026E, as vendas de cold plates devem crescer mais de 400% para NT$9.1bn, ou 27% das vendas, com exposição anual ao GB300 e demanda de AI ASIC. Manifolds também devem atingir NT$9.1bn, 81% anual e 27% das vendas. MQDs internos qualificados em 2025 devem apoiar as entregas e reduzir gargalos de QD terceirizados; CDUs devem crescer a partir de base baixa, migrando de in-rack para formatos in-row de ASP maior. A UBS espera adoção inicial de MCL em SKU VR200 overclocked em Q4 2025 e possível adoção ampla em VR300 em 2027. Considera que maior penetração de DLC, attach rate de cold plates, módulos AI ASIC customizados e upgrades de especificações de manifolds/CDU compensarão o efeito. Mesmo com cortes de preço do VR200 NVL144, seu modelo indica queda de apenas 1% no valor combinado de cold plates por rack versus GB300 NVL72. A padronização NVIDIA L10 é o maior risco baixista: a redução de customização pode pressionar os ASPs dos fornecedores de componentes de bandeja em aproximadamente 50%. A UBS acredita que fornecedores estabelecidos, com produção de alto volume sem vazamentos, usinagem de precisão, limpeza e histórico de qualificação, defenderão melhor a participação, embora as margens possam ser pressionadas. A integração vertical de ODMs, incluindo Hon Hai e Quanta, é preocupação adicional de longo prazo. A UBS usa 20x P/E de 2027E para chegar ao preço-alvo de NT$1,380. O múltiplo está em linha com a média de 20x P/E NTM de consenso desde 2023 e abaixo do pico de 35x em Q3 2024. A UBS prevê CAGRs de vendas e EPS de 25% e 34% até 2030E e considera 17x/13x P/E UBS de 2026E/2027E pouco exigentes. O cenário base assume crescimento de vendas de 51% e 24% em 2026E e 2027E e margens brutas de 30.0% e 30.4%; os cenários de alta e baixa são NT$1,775 e NT$710.

Estrutura de análise

A UBS combina estimativa bottom-up de demanda de componentes de refrigeração líquida direta e participação da Auras com previsões de mix de produtos, plataformas de clientes e resultados financeiros. Testa a tese em cenários base, altista e baixista, compara a avaliação com histórico de refrigeração líquida e pares e aplica múltiplo P/E de 2027E ao preço-alvo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise bottom-up de mercado endereçável total e participação de mercado para refrigeração líquida direta de data centers.

  A UBS estima o tamanho e o crescimento do mercado DLC e aplica as participações esperadas da Auras em cold plates, manifolds e CDU para prever vendas.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de conteúdo e preço de cold plates por rack, attach rate e volume.

  O relatório avalia como mais componentes de refrigeração líquida por rack podem compensar possíveis quedas de ASP causadas pela padronização de plataformas.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo preço-lucro de 2027E.

  A UBS aplica 20x P/E de 2027E às suas previsões de lucros, usando o histórico de avaliação da Auras após a exposição à refrigeração líquida para IA e o contexto de pares.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Auras Technology (3324.TWO)

  Empresa principal coberta e beneficiária esperada da adoção de refrigeração líquida direta em servidores de IA.

  Pontos fortes

  Posição estabelecida em manifolds, maior exposição a cold plates, relações com grande marca americana de servidores e CSPs, além de capacidade de fabricação e qualificação.

  Pontos fracos

  Entrada tardia na lista de fornecedores aprovados de cold plates GB200 e negócio de CDU a partir de base baixa.

  Comparação

  A UBS afirma que a Auras negocia com desconto frente aos pares térmicos e abaixo de sua avaliação média após a exposição à refrigeração líquida para IA desde 2023.

  Riscos

  Pressão de ASP em cold plates, adoção de MCL, integração vertical de ODMs, escassez de QD, volatilidade de matérias-primas e flutuação da demanda de hyperscalers.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesNT$1,380Início de cobertura Buy; baseado em 20x P/E de 2027E.
• Preço atualNT$890.00Em 04 Dec 2025.
• TAM do mercado DLCUS$31bn by 2030EA UBS prevê CAGR de 51% para DLC de componentes e sistemas.
• Participação das vendas de refrigeração líquida31% in 2025E; 74% by 2030ETransformação esperada pela UBS na composição da receita da Auras.
• Receita de 2026ENT$34.1bnCrescimento anual de 51% segundo a UBS.
• Receita de 2027ENT$42.4bnCrescimento anual de 24% no cenário base.
• Vendas de cold plates de 2026ENT$9.1bnCrescimento anual superior a 400%; 27% das vendas totais.
• Cenários base/altista/baixistaNT$1,380 / NT$1,775 / NT$710Cenários base, altista e baixista, respectivamente.

Impacto e implicações

A UBS argumenta que exigências térmicas maiores dos servidores de IA podem apoiar a transição da Auras para uma base de receita de refrigeração líquida maior e de crescimento mais rápido. A tese depende de converter qualificações de plataforma e ganhos de participação em crescimento de cold plates, manifolds e CDU rápido o suficiente para compensar pressão de ASP, escassez de componentes e risco de desintermediação.

Riscos

• A adoção de refrigeração líquida em servidores de IA pode ser mais lenta que o esperado pela UBS, limitando o crescimento do negócio principal.
• A padronização e comoditização de cold plates podem intensificar a concorrência de preços e pressionar ASPs e margens.
• A adoção mais ampla ou mais rápida de MCL pode reduzir o TAM de cold plates.
• A volatilidade dos custos de cobre e alumínio pode afetar as margens.
• A demanda de IA e servidores gerais de clientes hyperscaler americanos pode oscilar.
• A integração vertical de ODMs como Hon Hai e Quanta pode perturbar ao longo do tempo a cadeia de suprimentos térmica tradicional.

Pontos a observar

• Receita de Q4 2025 frente à estimativa da UBS de NT$6.96bn e o efeito da escassez de QD nos embarques de manifolds.
• Momento e escala da adoção de MCL, inicialmente esperada para SKU VR200 overclocked em Q4 2025 e potencialmente ampla para VR300 em 2027.
• Ganhos de participação em cold plates nas plataformas GB300 e ritmo de contribuição de projetos AI ASIC a partir do fim de Q4 2025E.
• Progresso da implantação de MQD interno e ramp-up de CDU.
• Evidências de padronização NVIDIA L10, pressão de preços de componentes e expansão de ODMs para componentes térmicos.