Auras Technology (Tecnologia Shuanghong) (3324.TW): Margem bruta do 2T abaixo das expectativas; embarques do GB300 impulsionam a recuperação do crescimento no 3T

Visão geral

A receita da Auras Technology no 2T26 foi de NT$8.7bn, alta de apenas 2% QoQ, mas de 64% YoY. Devido ao crescimento limitado dos embarques de placas frias GB300 durante o período de transição de produtos, à sucata na produção de novos produtos e à menor alavancagem operacional, tanto a margem bruta quanto o EPS ficaram abaixo das expectativas. O JPMorgan acredita que os pedidos adiados do GB300 serão embarcados em volume no 3T, enquanto os produtos de resfriamento líquido AWS Trainium 3 e parte da demanda por coletores de rack VR200 virão no 4T, impulsionando melhorias no mix de receita e na margem bruta. Embora o mercado total endereçável para resfriamento líquido esteja se expandindo no longo prazo, o relatório continua preocupado que a participação da Auras Technology em projetos de placas frias VR de próxima geração da Nvidia e ASIC seja menor do que a dos concorrentes de primeira linha e, portanto, mantém uma classificação Neutra.

Visões principais

O ponto de inflexão do crescimento no curto prazo vem principalmente dos pedidos de reposição de placas frias GB300: a receita de julho já acelerou significativamente, e espera-se que a receita do 3T cresça 18% QoQ. A contribuição do GB300 pode diminuir no 4T, mas espera-se que pedidos de módulos de placas frias Trainium 3, coletores internos e coletores de rack forneçam compensação. À medida que a participação da receita de resfriamento líquido superar 60%, espera-se que a margem bruta retorne acima de 30% a partir do 3T. No médio e longo prazo, a maior penetração de resfriamento líquido ASIC e o maior valor por sistema expandirão a oportunidade do setor, mas a Auras Technology tem participação relativamente pequena em projetos relacionados, e as placas frias VR de próxima geração da Nvidia podem sofrer perda de participação, mantendo a elasticidade dos lucros limitada.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados trimestrais versus expectativas de mercado, cronogramas de embarque de produtos GB300 e Trainium 3, alterações no mix de receitas de resfriamento líquido e premissas de participação de mercado dos projetos para reestimar receita e lucros de 2026-2027; o preço-alvo é derivado da aplicação de um múltiplo P/L de 18x ao EPS 2027E e verificado em relação ao nível médio histórico de avaliação da empresa desde 2023.

Notas metodológicas

• Previsão de lucrosPrevisão trimestral de receita e demonstração de resultados

  Projetar resultados trimestrais com base nos cronogramas de embarque de produtos e no mix de receita

  Com base em pedidos adiados do GB300, demanda geral de resfriamento a ar para servidores, pedidos iniciais do Trainium 3 e participação da receita de resfriamento líquido, prever receita, margem bruta, lucro operacional e EPS do 3T e 4T de 2026.

• Avaliação relativaMétodo de avaliação por P/L futuro

  O preço-alvo equivale ao EPS previsto multiplicado pelo múltiplo P/L-alvo

  Usando o EPS 2027E de NT$67.15 e um múltiplo P/L de 18x como base principal, o preço-alvo para dezembro de 2026 é definido em NT$1,200; 18x está amplamente alinhado ao nível médio de avaliação da empresa desde 2023.

• Análise de diferença de expectativasComparação de previsões institucionais com expectativas de consenso

  Comparar as previsões do JPMorgan com as expectativas de consenso da Bloomberg

  As previsões de EPS do JPMorgan para 2026 e 2027 são NT$54.36 e NT$67.15, respectivamente, altas de 4% e 16% em relação às previsões anteriores, mas ainda 4% e 11% abaixo das expectativas de consenso da Bloomberg.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Auras Technology (3324.TW)

  Alvo de cobertura do relatório

  Pontos fortes

  Beneficia-se da expansão do mercado total de resfriamento líquido para servidores de IA, da recuperação dos pedidos do GB300 e do início da contribuição dos produtos de resfriamento líquido Trainium 3, com expectativa de melhora no mix de receita e na margem bruta no 2S26.

  Pontos fracos

  Espera-se que a participação de mercado em projetos de placas frias VR de próxima geração da Nvidia e de placas frias ASIC seja relativamente baixa, enquanto a sucata na produção de novos produtos e a menor alavancagem operacional também pressionam as margens no curto prazo.

  Comparação

  Em comparação com o par de primeira linha AVC, o relatório acredita que a Auras Technology ainda fica atrás em vantagem competitiva e alocação de participação de mercado.

  Riscos

  Arrefecimento do sentimento de investimento em IA, problemas de rendimento de nova capacidade ou novos produtos, atrasos nos novos produtos dos clientes, intensificação da concorrência no mercado térmico e participação abaixo do esperado em projetos VR200 e ASIC.

Dados principais

• Receita do 2T26NT$8,700mnAlta de 2% QoQ e 64% YoY, 2% abaixo da previsão do JPMorgan.
• Margem bruta do 2T2628.4%145 bps abaixo da previsão do JPMorgan e 91 bps abaixo das expectativas de consenso.
• EPS do 2T26NT$10.4Queda de 17% QoQ e alta de 495% YoY, 20% abaixo da previsão do JPMorgan.
• Receita de julho de 2026NT$3.8bnAlta de 39% MoM e 117% YoY, incluindo cerca de NT$300mn de contribuição de embarques adiados do GB300.
• Previsão de receita do 3T26NT$10,285mnImplicando crescimento de 18% QoQ e 73% YoY, alta de 15% em relação à previsão anterior.
• Previsão de margem bruta do 3T2630.4%Espera-se que a participação da receita de resfriamento líquido suba acima de 60% a partir do 3T.
• Previsão de EPS para 2026NT$54.36Elevada em 4% em relação à previsão anterior, mas 4% abaixo das expectativas de consenso da Bloomberg.
• Previsão de EPS para 2027NT$67.15Elevada em 16% em relação à previsão anterior, mas 11% abaixo das expectativas de consenso da Bloomberg.
• Preço-alvoNT$1,200Elevado de NT$1,050, com base em P/L 2027E de 18x.

Impacto e implicações

As revisões para cima das previsões de lucros e do preço-alvo refletem o crescimento do resfriamento líquido ASIC, a recuperação dos embarques do GB300 e a nova contribuição do Trainium 3, mas a manutenção da classificação Neutra indica que a melhora dos pedidos no curto prazo ainda é insuficiente para eliminar riscos de participação no médio e longo prazo. Se a participação da receita de resfriamento líquido aumentar conforme esperado, a rentabilidade se recuperará no 2S26; se a empresa não conseguir obter mais participação em projetos de placas frias Nvidia VR200 ou ASIC, a expansão do mercado total do setor poderá ser difícil de se traduzir plenamente em crescimento dos lucros da empresa.

Riscos

• O arrefecimento do sentimento de investimento relacionado à IA pode pressionar a avaliação.
• Problemas de rendimento em nova capacidade ou novos produtos podem corroer ainda mais a margem bruta.
• Atrasos nos lançamentos de novos produtos ou nos embarques de pedidos dos clientes podem postergar o reconhecimento de receita.
• A expansão do mercado térmico pode atrair mais concorrentes e intensificar a pressão sobre preços.
• A participação de mercado da empresa em projetos de placas frias VR de próxima geração da Nvidia e ASIC pode ser menor do que o esperado.
• Os riscos de alta incluem melhoria e progresso de qualificação de produtos MCL mais rápidos do que o esperado, conquista de novos projetos e aumento da participação em placas frias ASIC, e queda menor do que a esperada na margem bruta de MCP para bandejas de computação VR da Nvidia.

Pontos a observar

• Se os pedidos e embarques de placas frias GB300 em agosto e setembro de 2026 conseguirão sustentar o forte ritmo de julho.
• Se a participação da receita de resfriamento líquido poderá subir acima de 60% no 3T e a margem bruta poderá se recuperar para cerca de 30%.
• Produção em massa e contribuição de receita dos módulos de placas frias AWS Trainium 3, coletores internos e coletores de rack no 4T.
• Demanda por coletores de rack VR200 e mudanças na participação da empresa em projetos de placas frias VR de próxima geração da Nvidia.
• Progresso na conquista de novos projetos de resfriamento líquido ASIC, qualificação de clientes e ganhos de participação de mercado.
• Impacto das taxas de sucata de novos produtos, rendimentos de capacidade e gestão de custos na margem bruta.
• Se a diferença entre as previsões de lucros para 2026 e 2027 e as expectativas de consenso diminuirá.